三大指數(shù)的修正對期指升貼水的影響

為保證指數(shù)的連續(xù)性，當樣本股名單發(fā)生變化、樣本股的股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或樣本股的市值出現(xiàn)“非交易因素”的變動時，中證指數(shù)有限公司將根據(jù)樣本股股本維護規(guī)則，采用“除數(shù)修正法”修正原除數(shù)，以對指數(shù)進行相應的調(diào)整。

其中，修正后的調(diào)整市值=修正前的調(diào)整市值+新增（減）調(diào)整市值。由此公式得出新除數(shù)，并據(jù)此計算以后的指數(shù)。

指數(shù)修正的情形

根據(jù)中證指數(shù)有限公司在指數(shù)編制細則里所提供的資料，一般需要對指數(shù)做出修正的情形包括以下三種：其一，當樣本公司發(fā)生可能影響股票價格變動的公司事件時；其二，當樣本公司發(fā)生引起股本變動的其他公司事件時；其三，樣本成分股調(diào)整。當上述情形發(fā)生時，中證指數(shù)有限公司一般會在調(diào)整生效日前修正指數(shù)。具體而言：

1.引起公司股票價格變動的事件包括除息和除權(quán)，但除息和除權(quán)在指數(shù)修正中的處理方式是完全不同的。凡有樣本股除息（分紅派息），指數(shù)不予修正，任其自然回落。凡有樣本股送股、配股、拆股或縮股時，在樣本股的除權(quán)基準日前修正指數(shù)，按照新的股本與價格計算樣本股調(diào)整市值。

2.當樣本股股本發(fā)生由其他公司事件（如增發(fā)、債轉(zhuǎn)股、權(quán)證行權(quán)等）引起的股本變動累計達到5%以上時，對其進行臨時調(diào)整，在樣本股的股本變動日前修正指數(shù)；當樣本股股本發(fā)生由其他公司事件（如增發(fā)、債轉(zhuǎn)股、權(quán)證行權(quán)等）引起的股本變動累計未達到5%時對其進行定期調(diào)整，在定期調(diào)整生效日前修正指數(shù)。

3.當指數(shù)樣本股定期進行調(diào)整或臨時進行調(diào)整生效時，在調(diào)整生效日前修正指數(shù)。

指數(shù)修正方法對期指升貼水的影響

根據(jù)指數(shù)編制方法的規(guī)定，樣本股除息，股票價格不予修正，任其自然回落。股票除息的同時將帶動指數(shù)調(diào)整，分紅對現(xiàn)貨指數(shù)的影響在除息日當天才會體現(xiàn)。由于股指期貨反映的是市場對未來價格的預期，所以指數(shù)分紅會導致指數(shù)點位相應出現(xiàn)回落。自然而然，如果股指期貨合約所對應的現(xiàn)貨指數(shù)成分股在存續(xù)期內(nèi)存在分紅的話，那么投資者就會預期分紅時現(xiàn)貨價格將下跌，進而導致期指合約出現(xiàn)貼水。對于成分股除息（分紅派息）對期指升貼水的影響，中國金融期貨交易所在其編制的《股指期貨熱點問題面對面》中同樣也指出：“指數(shù)成分股除息后，指數(shù)會回落，但股指期貨拿不到分紅，所以期指在分紅前會提前回落，出現(xiàn)貼水。”

統(tǒng)計近幾年指數(shù)成分股分紅派息的情況可以發(fā)現(xiàn)，每一年成分股分紅的家數(shù)和分紅的數(shù)量都呈現(xiàn)不斷上升的趨勢，所占指數(shù)點比重也在增加。這一方面體現(xiàn)了監(jiān)管層加強分紅派息引導的效果開始顯現(xiàn)；另一方面，最根本的原因在于我國資本市場日益成熟。但分紅的增加，同時也說明分紅對股指期貨價格的潛在影響也在逐步加大。

從歷年上市公司分紅派息的情況看，上市公司分紅派息的時間集中在每年的5—7月，其間實施分紅派息的公司占所有分紅公司的比例超過80%。從我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2013—2016年滬深300股指期貨合約基本上每年5—7月貼水幅度明顯要深于其他月份，這其實體現(xiàn)的正是分紅對股指期貨合約升貼水的影響。

我們認為當前的股指期貨長期貼水狀況不完全是出于投資者對未來悲觀預期的反映，很大一部分原因跟當前股指期貨的交易限制并未完全放開也存在很大的關(guān)聯(lián)。但可以肯定的是，受制于指數(shù)成分股分紅派息時指數(shù)不進行相應的調(diào)整而任其自然回落的影響，當成分股分紅期密集來臨之際，盤面上會明顯加深股指期貨貼水于其對應現(xiàn)貨指數(shù)的幅度。這種影響隨著每年成分股分紅派息的逐漸增加而加大。這需要引起每一個投資者的重視，尤其是參與期現(xiàn)套利與跨期套利的投資者，除關(guān)注盤面上的名義價差外，還需要進一步關(guān)注考慮成分股分紅派息調(diào)整后的實際價差。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。