供應(yīng)縮減 滬銅上下兩難

本周，滬銅在大幅回調(diào)后出現(xiàn)回升，但相比鋅、鋁等其他有色金屬品種明顯乏力。此外，隨著滬銅上漲，上海地區(qū)的銅現(xiàn)貨升水走弱，顯示現(xiàn)貨商對(duì)銅后市持謹(jǐn)慎態(tài)度。

供應(yīng)端中期不構(gòu)成壓力

根據(jù)國(guó)際銅研究小組（ICSG）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017—2018年國(guó)際銅礦增量將大幅減少，2017年全球銅礦產(chǎn)量較2016年增加約18萬(wàn)噸，2018年較2017年增加約84萬(wàn)噸，如果算上罷工、事故、惡劣天氣等因素影響，ICSG預(yù)計(jì)2017、2018年國(guó)際銅礦的產(chǎn)出是下降的。相比之下，全球精銅產(chǎn)能增速雖然有所下滑，但仍處于擴(kuò)張中，未來(lái)兩年的增速預(yù)計(jì)分別為1.9%和1.7%。

目前看，銅礦供應(yīng)下降的預(yù)期已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)變成為現(xiàn)實(shí)。今年上半年，受不斷的罷工、洪水、政策調(diào)整等不利因素影響，全球銅礦產(chǎn)量進(jìn)一步下滑。據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)統(tǒng)計(jì)，2017年1—6月，全球銅礦產(chǎn)量為1010萬(wàn)噸，較去年同期減少0.1%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)銅礦進(jìn)口量明顯大幅下滑。2017年1月至今，中國(guó)銅精礦及礦砂進(jìn)口量同比增速大幅下滑。加工費(fèi)方面，隨著銅礦供應(yīng)的收窄以及冶煉產(chǎn)能的持續(xù)增長(zhǎng)，TC/RC費(fèi)用今年整體較去年下降約20美元/干噸。截至8月，銅礦加工費(fèi)呈先抑后揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，整體運(yùn)行平穩(wěn)。

四季度全球銅礦供應(yīng)可能會(huì)較此前有所回升。智利政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，智利7月銅礦及精銅產(chǎn)出量為473544噸，較上年同期增長(zhǎng)5.2%。此外，此前受罷工影響六周的Escondida已于8月底恢復(fù)產(chǎn)量，而自由港旗下的印尼Grasberg銅礦歸屬之爭(zhēng)也暫時(shí)告一段落，盡管目前的談判仍未完全結(jié)束，但基本確定的是自由港將繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，不過(guò)需要出讓該礦51%的所有權(quán)。

國(guó)內(nèi)需求恐將持續(xù)降溫

盡管礦山供給收緊，但仍不足以支撐銅價(jià)上行。目前銅庫(kù)存雖然較高點(diǎn)已有大幅下降，但仍處于歷史相對(duì)偏高位置。LME庫(kù)存在目前水平盤整已經(jīng)接近三年時(shí)間，銅的去庫(kù)存過(guò)程明顯不暢，且?guī)齑娉尸F(xiàn)變化快、波動(dòng)大的特點(diǎn)，近期庫(kù)存再次大幅增加。國(guó)內(nèi)庫(kù)存則整體穩(wěn)定，年內(nèi)上海地區(qū)精銅多數(shù)時(shí)間仍以貼水銷售為主，貿(mào)易商對(duì)后市信心不足。

從下游消費(fèi)分析，年內(nèi)包括房地產(chǎn)在內(nèi)的主要投資領(lǐng)域呈現(xiàn)高開(kāi)低走態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)投資完成額自今年3月起同比增速不斷回落，截至8月增速已下降至7.93%，為今年以來(lái)的最低水平；同樣處于下滑趨勢(shì)的還有房地產(chǎn)銷售面積，同比增速一路自年初的25%回落至12%左右。此外，令人擔(dān)憂的還有基建投資和固定資產(chǎn)投資，截至8月，全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資額同比自18%左右下降至15%；截至7月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成148812億元人民幣，為今年以來(lái)最低水平。

總之，從需求端看，雖然市場(chǎng)對(duì)銅未來(lái)下游消費(fèi)有種種好的預(yù)期，但遠(yuǎn)水不解近渴，下游消費(fèi)短期難見(jiàn)大幅抬升。從供應(yīng)端看，2018年的銅礦產(chǎn)量仍將受限，此前由價(jià)格上漲引發(fā)的礦山建設(shè)離投產(chǎn)仍有時(shí)日。因此，滬銅后期將更多受市場(chǎng)情緒以及題材的影響，短期看上下兩難。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。