庫存累積 玻璃價格重心走低

底部預計在1350―1370元/噸

近期，玻璃期貨價格走勢偏弱，自2017年10月開始的上漲行情基本終結。沙河市場庫存積壓問題短期無法緩解，春節(jié)假期前，玻璃現(xiàn)貨價格下行壓力較大。

前期的利好因素發(fā)酵完畢

2017年10月以來玻璃價格上漲的核心邏輯是減產(chǎn)和期貨補貼水。

然而，短期內沙河沒有任何生產(chǎn)線停產(chǎn)的計劃，未來玻璃產(chǎn)能因為政策因素停產(chǎn)的概率也很小。沙河鑫利玻璃廠至今未減停產(chǎn)，可見政策端也不再是絕對的剛性停產(chǎn)，而是愿意給企業(yè)留下改造的空間。最近，其他地區(qū)申請排污許可證的情況也反映出這種傾向。部分企業(yè)在申請排污許可證的過程中，程序和各類手續(xù)存在瑕疵，也不用停產(chǎn)，整改后就可以正常進行排污許可證申請。當前的現(xiàn)貨價格水平和期貨價格水平已經(jīng)足夠反映此前的減產(chǎn)效應。

之前，玻璃1805合約最高貼水幅度達到170元/噸，隨著期貨價格的反彈和現(xiàn)貨價格的下降，目前的期貨價格基本平水現(xiàn)貨價格。

沙河現(xiàn)貨價格持續(xù)下滑

元旦以后，沙河市場玻璃價格持續(xù)下滑，出廠價也開始松動。最近一周，沙河主流廠家的各個規(guī)格產(chǎn)品出現(xiàn)了50―80元/噸不等的下跌。與此同時，沙河廠家?guī)齑嫔蠞q至6.6萬架，達到2017年年初以來的最高位。元旦以后的出貨率一直維持在50%，而離春節(jié)后的復工尚有兩個月的時間，這種出貨和庫存狀況意味著廠家銷售不暢。

沙河廠家在2017年9月初有過一次庫存大幅增加的經(jīng)歷。當時，貿易商看好旺季行情，但最終需求跟不上，貿易商和廠家的庫存都出現(xiàn)積壓，以至于他們不得不降價銷售。在玻璃消費旺季，貿易商和廠家的庫存同時累積，這種情況是很少見的。經(jīng)過1個月的消化，到2017年10月中旬，貿易商庫存才恢復到正常水平，但廠家?guī)齑嬉呀?jīng)增加至6.7萬架的高位。

其實，2017年9月現(xiàn)貨旺季時廠家反而累積庫存，已經(jīng)反映出北方市場需求疲弱，只是這個問題后來被環(huán)保減產(chǎn)所掩蓋。另外，本輪降價意味著沙河廠家再無力挺價，只能降價去庫存，這對玻璃市場來說是一個重要信號，意味著庫存如果不能降到合理位置，以追求流動性為第一目標的大型廠家的挺價態(tài)度就會弱化。

操作策略

對空頭而言，中長期來看，受房地產(chǎn)市場走弱的影響，2018年的玻璃需求預期不佳，并且當前現(xiàn)貨市場明顯承壓。對多頭而言，2018年環(huán)保政策下玻璃廠家減產(chǎn)預期強烈，要大舉買入需要同時具備時間安全邊際和空間安全邊際。從時間安全邊際的角度看，離春季后復工還有兩個月的時間，廠家累庫高峰尚未出現(xiàn)，多單的時間安全邊際最快也要到春節(jié)前后。從空間安全邊際也即是價格安全邊際的角度看，則較難尋找。目前，玻璃成本已經(jīng)下降至1200元/噸，并且仍在萎縮。以10%的合理毛利來估算的話，價格安全邊際在1350―1370元/噸。另外，需要注意，實際操作中，時間安全邊際可能比價格安全邊際更重要。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。