煤焦：倉(cāng)單博弈加劇 焦煤期貨大跌

行情點(diǎn)評(píng)：截至11月18日下午收盤，焦煤弱勢(shì)下跌，焦煤主力合約JM2601下跌3.86%（-46.5）至1159.0，較階段性前高1318.0跌幅達(dá)到12.06%（-159），焦煤遠(yuǎn)月合約J2605今日也同步下跌2.99%（-38.5）至1232.0，焦煤全系合約均出現(xiàn)不同幅度下跌走勢(shì)。焦煤期貨大跌主要由于以下幾個(gè)方面原因：

圖：焦煤2601合約價(jià)格走勢(shì)

一、現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)，市場(chǎng)擔(dān)憂煤價(jià)見(jiàn)頂回落

焦煤競(jìng)拍市場(chǎng)近日出現(xiàn)回落跡象，自上周開(kāi)始，競(jìng)拍市場(chǎng)就由價(jià)格普漲轉(zhuǎn)為漲跌互現(xiàn)，本周下跌煤種范圍擴(kuò)大，由中高硫焦煤向低硫傳導(dǎo)。

18日呂梁離石市場(chǎng)煉焦煤線上競(jìng)拍價(jià)格有降。低硫主焦煤A11、S0.6、G90起拍價(jià)1600元/噸，本期全流拍，上期11月11日成交價(jià)1650元/噸；高硫瘦煤A10.5、S1.85、G72起拍價(jià)1250元/噸，底價(jià)成交0.6萬(wàn)噸，流拍0.6萬(wàn)噸，成交價(jià)較上期11月11日降92元/噸；低硫主焦A11、S1、V23、G80、強(qiáng)度70以上出廠價(jià)現(xiàn)金含稅1630元/噸，較上期下跌50元/噸。

二、倉(cāng)單壓力造成期貨價(jià)格弱于現(xiàn)貨

據(jù)了解，焦煤2601合約交割壓力較大，本次交割量可能達(dá)到20萬(wàn)噸以上，多家長(zhǎng)期參與焦煤交割的機(jī)構(gòu)均有可能在本合約交貨，交割資源預(yù)估仍然以蒙煤為主，山西焦煤為輔。如果結(jié)合近幾次交割情況來(lái)看，由于實(shí)際交割資源和主流現(xiàn)貨質(zhì)量可能存在一定差異，盤面多頭承接不足，所以造成較大回落。由于盤面?zhèn)}單壓力，可能出現(xiàn)期現(xiàn)背離走勢(shì)，現(xiàn)貨市場(chǎng)高位波動(dòng)，盤面走勢(shì)偏弱，交割結(jié)算價(jià)格大幅貼水倉(cāng)單成本。接貨方對(duì)于接收煤種、倉(cāng)單質(zhì)量和交割地點(diǎn)等方面的不確定性，擔(dān)心接貨后出現(xiàn)折價(jià)處理的情況，只有盤面價(jià)格大幅低于倉(cāng)單成本，才會(huì)有接貨動(dòng)力。后期交割標(biāo)準(zhǔn)和加扣款標(biāo)準(zhǔn)如果能夠優(yōu)化，可能會(huì)一定程度改善該問(wèn)題。

三、市場(chǎng)擔(dān)憂鋼廠虧損減產(chǎn)帶來(lái)原料端負(fù)反饋

由于鋼材價(jià)格持續(xù)下跌，鋼廠虧損減產(chǎn)，焦煤現(xiàn)貨大幅上漲后價(jià)格出現(xiàn)一定松動(dòng)，市場(chǎng)擔(dān)憂黑色產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)負(fù)反饋。10月份以來(lái)，由于原料上漲，煤焦和鐵礦均保持強(qiáng)勢(shì)，而鋼材價(jià)格持續(xù)下跌，鋼廠利潤(rùn)大幅下滑，盈利面葉急劇收窄，疊加北方部分地區(qū)加大環(huán)保限產(chǎn)力度，鐵水產(chǎn)量也環(huán)比逐步回落。截至11月13日，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)247家樣本鋼廠鐵水產(chǎn)量236.88萬(wàn)噸/日，較10月初高點(diǎn)240.81萬(wàn)噸/日下滑3.93萬(wàn)噸/日，降幅1.63%。

焦化企業(yè)也由于焦煤原料成本持續(xù)上升，而焦炭漲幅小于焦煤，提漲節(jié)奏也較為滯后，導(dǎo)致焦化行業(yè)利潤(rùn)也急劇下降，焦化企業(yè)開(kāi)工下滑。截至11月13日，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)全樣本獨(dú)立焦化企業(yè)加247家樣本鋼廠焦炭產(chǎn)量109.17萬(wàn)噸/日，較10月初高點(diǎn)112.62萬(wàn)噸/日下滑3.45萬(wàn)噸/日，降幅3.06%。

盡管焦煤供應(yīng)偏緊，但如果需求持續(xù)下滑，也會(huì)緩和焦煤供需緊張的情況，而且下游利潤(rùn)低位也難以承受焦煤過(guò)快上漲，從而減少采購(gòu)需求，倒逼焦煤降價(jià)。

四、基差擴(kuò)大后有可能出現(xiàn)空單解鎖止盈

截至11月17日，汾渭統(tǒng)計(jì)山西中硫主焦S1.3出廠含稅1420元/噸，甘其毛都蒙5原煤含稅自提1090元/噸，對(duì)應(yīng)倉(cāng)單成本山西中硫1420元/噸、蒙5（沙河驛）精煤1301元/噸。此次下跌期貨價(jià)格跌幅遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨，隨著基差擴(kuò)大，套保參與者獲利頗豐，目前盤面估值低于現(xiàn)貨成本，山西中硫基差261.0元/噸，蒙5基差142.0元/噸，已經(jīng)處于深貼水格局。期現(xiàn)套利參與者可以解鎖盤面空單，轉(zhuǎn)為銷售現(xiàn)貨利潤(rùn)更高，不排除后期實(shí)際交割量比目前預(yù)估數(shù)據(jù)下降的情況。

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