2016國際油價：盛宴終結(jié)+煉獄重生

進(jìn)入2016年度以來的一個多月里，國際油價進(jìn)一步下行，美油布油兩度雙雙落入30美元以下區(qū)域。1月中旬，俄羅斯能源部長在首次表示“可能減產(chǎn)”之后，又發(fā)出沙特建議歐佩克減產(chǎn)5%的烏龍消息，引得油價隨即上躥下跳，漲得急，跌得也快。一個月后，沙特、俄羅斯與委內(nèi)瑞拉和卡塔爾的石油部長終于會晤達(dá)成凍結(jié)產(chǎn)量的多哈協(xié)議，并于當(dāng)日和次日先后得到伊拉克和伊朗的非負(fù)面回應(yīng)。市場再度積極反饋，布倫特油價上漲再度接近35美元，可見市場非常敏感。這也暗示，如果伊拉克與伊朗這兩個潛在增產(chǎn)大國在某日宣布在2016年還是要增加產(chǎn)量，則油價迅速掉頭直奔20美元無懸念，而一旦沙特和俄羅斯勾兌出歐佩克和非歐佩克的減產(chǎn)計劃，則又會迅速推高油價。那到底近期油價的可能走勢如何？頂部、底部又在何處？

各種因素疊加，終結(jié)高油價

以上事件已經(jīng)反映出主要產(chǎn)油國穩(wěn)定油價的真實(shí)意愿。同時，從伊朗對多哈協(xié)議作出表態(tài)后市場反應(yīng)積極的表現(xiàn)表明，未來來自伊朗的供給影響尚未反應(yīng)到現(xiàn)行的油價上，伊朗因素仍有進(jìn)一步顯著影響油價的可能。所以，就市場供求分析，僅考慮伊朗因素，國際油價也有繼續(xù)向下的可能；而要油價上漲，則需減產(chǎn)和不再增加供給的支撐。根據(jù)這一邏輯，油價震蕩下行的概率要高于上行的概率。因?yàn)?，至少在半年?nèi)，減產(chǎn)可能性渺茫。

自從北美頁巖油侵蝕了傳統(tǒng)石油的可觀市場，國際石油行業(yè)已是群龍無首的格局。歐佩克昔日演不好的減產(chǎn)戲，今天更是連排練都難。凍結(jié)產(chǎn)量的可能性雖然相對大，但操作方案還是難以制定和有效遵守，能夠向市場傳遞的可信信息就非常有限。這是因?yàn)閮鼋Y(jié)產(chǎn)量需要主要產(chǎn)油國一致行動，如今不光協(xié)調(diào)一致行動很困難，就連產(chǎn)量的確定也是霧里看花看不清。更何況伊朗的問題不僅在于凍結(jié)產(chǎn)量，它還有在受到制裁的數(shù)年里積累的產(chǎn)量等待投放市場。

總之，目前多哈協(xié)議的象征意義大于實(shí)質(zhì)意義，它釋放了清晰的信號——傳統(tǒng)石油國不想繼續(xù)看油價下跌了。所以說，多哈協(xié)議的現(xiàn)有內(nèi)容及其后續(xù)可能尚不具有將油價穩(wěn)定在更高水平的實(shí)力，3個月內(nèi)油價或?qū)⒁源蟾怕试诮谡鹗巺^(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

需求受全球經(jīng)濟(jì)遏制

排除出現(xiàn)極端事件的可能性，支持上述短期判斷和更長時間視野判斷的基礎(chǔ)，還包括宏觀經(jīng)濟(jì)層面的需求因素和石油產(chǎn)業(yè)層面的供應(yīng)因素。在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，需求狀況不能支持油價的順利回升。

中國經(jīng)濟(jì)的去產(chǎn)能和去庫存仍在進(jìn)行，擴(kuò)張產(chǎn)能、粗放增長的傳統(tǒng)模式投資剎車，大宗商品抵押物隨著市場價格的下降逐漸進(jìn)入實(shí)物市場，宏觀經(jīng)濟(jì)或進(jìn)入最困難時期，尚未觸底并反轉(zhuǎn)回升。與此同時，全球經(jīng)濟(jì)前景黯淡，需求短期難重振。當(dāng)然，這不是說全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了根本性惡化，前景愈發(fā)糟糕。只是現(xiàn)在市場預(yù)期非常明確，中國4萬億投資支撐大宗商品價格的日子已成歷史，全球需求回歸正常，價格沒法讓人樂觀。即便是長期，基于各種因素的綜合，包括考慮到能效提高和替代能源的影響，同時考慮到今后新興經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后推高的需求，全球需求未必大幅或迅速下降。在這種背景下，只要短期產(chǎn)能毫發(fā)無損，歐洲和美國的原油庫存依然高企，庫存空間又接近用盡，原油價格回升到輝煌水平的可能現(xiàn)在是看不到了。

在產(chǎn)業(yè)層面，生產(chǎn)效率的提升不支持油價持續(xù)反彈。可以說，隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，國際石油市場進(jìn)入了市場冷靜期、價格回歸期和產(chǎn)業(yè)重整期。在一定意義上，可以說剛剛過去這一輪石油高價時期是中國因素推動的。整個石油行業(yè)，包括油公司和油服公司都在“吃大戶”。不僅如此，生逢其時的頁巖油比深海和其他非常規(guī)資源更幸運(yùn)，趕上了高油價盛宴的最后收割環(huán)節(jié)，并且成為高油價盛宴的終結(jié)者。在外圍的高效能源、替代能源配合下，核心圈的頁巖油最終逆轉(zhuǎn)了油價進(jìn)程，油價持續(xù)斷崖式下跌讓石油行業(yè)又進(jìn)入了節(jié)衣縮食、擠水分的日子。近兩年來，油公司、油服公司一步步地壓縮成本、裁員、削減資本支出、推遲高成本和原先計劃的新增項(xiàng)目、出售資產(chǎn)，甚至像哈里伯頓與貝克休斯這樣的油服行業(yè)老二老三也開始合并，抱團(tuán)取暖。理論暗示，過去高油價下短期利潤造成了產(chǎn)業(yè)鏈的臃腫，隨后是現(xiàn)在的競爭加劇和行業(yè)瘦身，將導(dǎo)致企業(yè)和行業(yè)的平均成本曲線降低。

但是，大家都不清楚頁巖油的短期平均可變成本究竟處在什么水平。當(dāng)初行業(yè)預(yù)測50、60美元是頁巖油的盈虧平衡點(diǎn)。現(xiàn)在，隨著高成本企業(yè)的出局，以及優(yōu)先開采優(yōu)質(zhì)資源實(shí)現(xiàn)更低的邊際成本，頁巖油的生產(chǎn)成本目前似乎深不見底。這正是造成市場博弈前景撲朔迷離的直接原因。至少，傳統(tǒng)石油猜不到頁巖油的成本底牌。同時，傳統(tǒng)石油國的市場份額戰(zhàn)到目前只是讓對方中弱者出局，而強(qiáng)者表現(xiàn)得越來越強(qiáng)，自己已經(jīng)很難再承受低油價的重負(fù)了，盡管目前仍沒有明確跡象表明市場份額戰(zhàn)的哪一方會先倒下。

油價能否重回40、50美元

2016年國際油價能否經(jīng)過逐步調(diào)整回到40、50美元的水平呢？筆者認(rèn)為，如剛剛指出的，產(chǎn)量協(xié)調(diào)的可操作性和可信度差，不能支撐徹底走出底部，油價敏感震蕩的可能性大，所以年內(nèi)回到50美元的可能性很小。

就目前的狀況判斷，國際油價以大概率不再下探新底，而今年年內(nèi)的平頂大概在目前價位向上10美元的水平，也就是大約30%的上漲空間。說到底，石油市場自我調(diào)整讓價格回到昔日水平的價格形成機(jī)制和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)均已不在——歐佩克一方已經(jīng)不在價格下跌時減少產(chǎn)量，同時歐佩克已然不能主導(dǎo)市場。油價回升至40美元只能喚醒休眠的頁巖油項(xiàng)目，讓石油流向市場。

提高的油價能讓部分企業(yè)的現(xiàn)金流或者盈利由負(fù)轉(zhuǎn)正或由少變多，但這對于不同國家的意義是不同的。北美頁巖油企業(yè)在短期持續(xù)經(jīng)營，長期保本盈利的訴求最為簡單。伊朗急于搶回失去的發(fā)展歲月，拿回原本屬于自己的市場。石油要換成錢，國家要有吃飯、有錢花，這比眼下的價格要看得重。而沙特和俄羅斯等國需要足夠高的油價支持國民經(jīng)濟(jì)、財政運(yùn)行和政權(quán)穩(wěn)定。這不是二三十美元的漲幅能夠解決問題的。所以，油價的走向問題根本就不是簡單的供求平衡問題，是重要市場參與者利益訴求的實(shí)現(xiàn)問題。因?yàn)槊繒r每刻的價格都在發(fā)揮平衡市場供求的作用，可市場主體未必對價格變化做出使市場趨于平衡的反應(yīng)。歐佩克連續(xù)三個半年的產(chǎn)量決策就都是不接受當(dāng)時市場價格和產(chǎn)業(yè)格局的表現(xiàn)。

市場自身需要建立新的平衡，所有企業(yè)要么進(jìn)入地獄，要么經(jīng)過煉獄重生。如果說優(yōu)勝劣汰、提高效率是低油價迫使北美頁巖油企業(yè)進(jìn)行的調(diào)整，那么，傳統(tǒng)產(chǎn)油國要做的就是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、價格體系、財稅制度、社會福利方面進(jìn)行改革，以適應(yīng)國際石油行業(yè)的深層變革和油價回歸長期理性的壓力。不幸的是，這需要痛苦的消化過程和漫長的調(diào)整時間。所以，筆者認(rèn)同對于國際油價L型走勢的判斷，即便底部并非平穩(wěn)且時長未知，除非價格底部仍無法支撐傳統(tǒng)產(chǎn)油國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)矛盾的逐漸消化，導(dǎo)致出現(xiàn)極端事件的爆發(fā)來釋放其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政治的矛盾。

當(dāng)然，戰(zhàn)爭、產(chǎn)油國的財政危機(jī)或債務(wù)危機(jī)都可能成為導(dǎo)火索，油公司的債務(wù)違約也許就是黑天鵝事件。從長期看，合理的油價水平，對于進(jìn)口國和出口國來說，都不能是民不聊生的。痛苦若無法忍耐，接下來就會爆發(fā)。不管怎樣，頁巖油在進(jìn)入石油市場后實(shí)現(xiàn)了鳳凰涅槃，并開啟了新的時代?，F(xiàn)在，石油價格上短期和長期的不確定性都在增加。

（作者為對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)教授、能源經(jīng)濟(jì)研究中心常務(wù)秘書長）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。