供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向?qū)捤?，高礦價或難以持續(xù)

供應(yīng)方面，巴西發(fā)運大幅改善顯示其供應(yīng)情況已得到修復(fù)，根據(jù)淡水河谷生產(chǎn)計劃，后期巴西供應(yīng)或繼續(xù)擴張。盡管澳洲發(fā)運未明顯增長，但澳洲供應(yīng)相對穩(wěn)定，因此主要礦山整體供應(yīng)將逐步修復(fù)，令礦價面臨供應(yīng)段壓力。需求方面，預(yù)期中的鋼材需求旺季表現(xiàn)力度不足，鋼材成品庫存去化緩慢，同時鋼廠高爐開工及鐵水產(chǎn)量收縮，令礦市需求承壓。前期結(jié)構(gòu)性偏緊的格局正在向?qū)捤赊D(zhuǎn)換，高礦價或難以持續(xù)。

一、供給端：澳巴發(fā)運穩(wěn)步回升，供應(yīng)格局向?qū)捤赊D(zhuǎn)換

從澳洲、巴西鐵礦石發(fā)貨情況看，澳巴發(fā)貨總量近5周有4周都處于前三年均值的上方，最近一期全球發(fā)運總量3266.4萬噸，環(huán)比增加307.5萬噸澳洲發(fā)貨均值上下波動，巴西發(fā)貨上行趨勢明顯，巴西方面分港口來看北部PDM港發(fā)貨近3期有2期數(shù)據(jù)創(chuàng)下新高，作為淡水河谷主要的預(yù)期增量來源，北部高品礦的供給已有放量的趨勢，而巴西南部復(fù)產(chǎn)進度較好，Guaiba港的發(fā)運目前也來到年內(nèi)高位，巴西供給有望穩(wěn)步增加。

澳大利亞的周度發(fā)運量雖然環(huán)比有所回升，但并未較7、8月的發(fā)運水平有明顯上升。不過由于澳大利亞力拓、必和必拓和FMG等生產(chǎn)計劃顯示其下半年供應(yīng)相對平穩(wěn)，因此主流礦供應(yīng)的主要變化仍在于淡水河谷的表現(xiàn)，這意味著此前支撐礦市的供應(yīng)端正向?qū)捤赊D(zhuǎn)變。另外非主流國家的發(fā)運量從8月中旬開始也出現(xiàn)明顯上升的趨勢，整體來看供給有邊際增加的趨勢。

到港方面來看，近期鐵礦石整體到港量處于近年高位，近4周26港口鐵礦石每周平均到港量2338萬噸，環(huán)比七月增長0.15%，同比19年增長11.39%。同時根據(jù)調(diào)研顯示，目前港口卸港效率也在提升，壓港情況緩解，港口鐵礦石的有效供應(yīng)增長。

二、需求端：終端需求走弱逐漸向原料端傳導(dǎo)

八月份基建投資（含電力）同比增長7%，前值為7.7%，明顯低于市場預(yù)期，主要由于政府財政壓力偏大導(dǎo)致基建投入不足；地產(chǎn)投資增速11.8%，上月為11.7%，而房屋新開工（2.4%，前值11.3%）和施工（10%，前值14.6%）兩項指標(biāo)增速出現(xiàn)放緩，基建和地產(chǎn)后期對鋼材的需求預(yù)期不樂觀。

由于建材需求連續(xù)不及預(yù)期且利潤較差，疊加環(huán)保趨嚴(yán)的影響，高爐產(chǎn)能利用率近期連續(xù)小幅下滑，鐵礦石需求已經(jīng)邊際走弱，在建材需求預(yù)期轉(zhuǎn)差的情況下，如果建材的現(xiàn)實需求仍然沒用亮眼的表現(xiàn)，現(xiàn)實與預(yù)期的共振建材價格將面臨較大的壓力，在建材高庫存低利潤的情況下，鐵礦石的需求將進一步下滑。

三、庫存：國內(nèi)港口庫存連續(xù)積累

隨著供應(yīng)端的回升和需求端的走弱，國內(nèi)港口鐵礦石庫存連續(xù)累積。從國內(nèi)港口庫存水平來看，自8月末以來45個樣本港口的庫存已連續(xù)3周累積并達到11456萬噸，為今年5月以來的最高水平，也顯示此前偏緊的供需狀況略有緩解。從品種結(jié)構(gòu)看，此前資源偏緊的主流中品礦目前已相對寬松，低品粉礦相對偏緊。

四、價格高位，風(fēng)險積聚

上半年由于全球疫情導(dǎo)致海外礦山發(fā)運受阻，發(fā)運好轉(zhuǎn)后又由于海關(guān)檢疫導(dǎo)致壓港情況嚴(yán)重，鐵礦石有效供應(yīng)始終保持偏緊狀態(tài)，同時由于環(huán)保限產(chǎn)的放松導(dǎo)致鋼廠生產(chǎn)一直保持高位，礦石需求堅挺，供需偏緊的結(jié)構(gòu)致使鐵礦石價格高企，風(fēng)險不斷積累。

五、行情判斷及操作策略

綜合來看，供應(yīng)端，巴西發(fā)運大幅改善顯示其供應(yīng)情況已得到修復(fù)，根據(jù)淡水河谷生產(chǎn)計劃，后期巴西供應(yīng)或繼續(xù)擴張。盡管澳洲發(fā)運未明顯增長，但澳洲供應(yīng)相對穩(wěn)定，因此主要礦山整體供應(yīng)將逐步修復(fù)，令礦價面臨供應(yīng)段壓力。需求端，預(yù)期中的鋼材需求旺季表現(xiàn)力度不足，鋼材成品庫存去化緩慢，同時鋼廠高爐開工及鐵水產(chǎn)量收縮，令礦市需求承壓。前期結(jié)構(gòu)性偏緊的格局正在向?qū)捤赊D(zhuǎn)換，高企的礦價正在積聚風(fēng)險，或?qū)⒄袷幭滦?，建議對i2101合約進行賣空操作。

六、風(fēng)險要素

后期終端需求意外向好；期貨高貼水背景下，現(xiàn)貨持續(xù)堅挺；中美澳政治關(guān)系的不確定性；因戰(zhàn)爭、社會動蕩、自然災(zāi)害等因素的不確定性對鐵礦石進口可能產(chǎn)生的影響。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。