目前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為
大宗商品已結(jié)束黃金十年，并處于熊市周期。進(jìn)入三季度以來(lái)，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、全球股市動(dòng)蕩的復(fù)雜形勢(shì)，市場(chǎng)在糾結(jié)中再度探底，美油一度跌破40美元/桶，創(chuàng)下6年來(lái)新低;
鋼材、
鐵礦石、有色金屬等也跌幅較大。美元走軟，歐元走強(qiáng)，嘉能可陷入危機(jī)，大宗商品市場(chǎng)面臨方向性選擇。
鋼鐵行業(yè)三季度運(yùn)行情況如何?四季度
鋼材市場(chǎng)能否出現(xiàn)好轉(zhuǎn)?下文對(duì)此進(jìn)行分析，僅供參考。
一、鋼鐵行業(yè)運(yùn)行五個(gè)“超預(yù)期”
鋼材價(jià)格下跌超預(yù)期。進(jìn)入三季度，鋼材
價(jià)格仍延續(xù)二季度以來(lái)的下跌態(tài)勢(shì)，7月下旬，鋼材價(jià)格在淡季鋼廠檢修、9月份抗戰(zhàn)閱兵引發(fā)環(huán)保限產(chǎn)等炒作因素的炒作下，一些經(jīng)銷商和工地提前備貨，使得鋼價(jià)出現(xiàn)一波小幅反彈，不過，目前供需矛盾仍未有效緩解，加之8月份以來(lái)，在全球金融市場(chǎng)發(fā)生股災(zāi)、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)等因素的影響下，這波反彈終究沒能撐過一個(gè)月;8月中下旬以來(lái)，鋼價(jià)再度走弱，前三季度，鋼價(jià)已較年初累計(jì)下跌26.7%，截至10月28日，鋼價(jià)跌幅已達(dá)28.3%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。
鋼弱礦強(qiáng)“超預(yù)期”。與鋼材價(jià)格的弱勢(shì)形成鮮明對(duì)比，三季度
鐵礦石的價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)較為亮眼，尤其是8月底以來(lái)，
鐵礦石價(jià)格開始了一輪大幅的拉漲行情，這主要是由于9月初大閱兵結(jié)束后，京津冀地區(qū)的
鋼企陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，對(duì)于
鐵礦石的需求也逐步恢復(fù)，鋼廠補(bǔ)庫(kù)積極，而與此同時(shí)，進(jìn)口礦的到貨量并沒有出現(xiàn)明顯增加。雖然海外大型礦山的產(chǎn)能釋放速度加快，但同時(shí)也有超過1億噸的非主流礦陸續(xù)退出，如國(guó)產(chǎn)
鐵精粉就縮減了5000-6000萬(wàn)噸，基本抵消了海外大型礦山的增量，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鐵礦石較為短缺，從而支撐了礦價(jià)的走強(qiáng)。
供需兩弱“超預(yù)期”。今年以來(lái)，供給端出現(xiàn)了多年來(lái)首次下降，1-9月，全國(guó)
生鐵和粗鋼累計(jì)產(chǎn)量分別為52838萬(wàn)噸、60894萬(wàn)噸，同比分別下降3.3%和2.1%，但與此同時(shí)，消費(fèi)端的下滑更為明顯，1-9月，全國(guó)粗鋼表觀消費(fèi)量為5.33億噸，同比下降5.84%，其中9月份當(dāng)月，粗鋼表觀消費(fèi)量為5549萬(wàn)噸，環(huán)比下降6.1%。行業(yè)供大于求的態(tài)勢(shì)依然嚴(yán)峻，這也是導(dǎo)致鋼價(jià)跌跌不休的重要原因。
出口大增“超預(yù)期”。1-9月，我國(guó)共出口鋼材8311萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.2%;其中，三季度我國(guó)累計(jì)出口鋼材3076.4萬(wàn)噸，占到前三季度總出口量的37%， 9月當(dāng)月的出口量更是達(dá)到了1126萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史單月出口量之最，同比增幅高達(dá)32.1%。保持這樣的出口量有利于緩解國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供需矛盾，但同時(shí)也使得我國(guó)面臨越來(lái)越多的貿(mào)易摩擦。
鋼廠虧損“超預(yù)期”。三季度以來(lái)，鋼鐵企業(yè)在礦石價(jià)格上升以及鋼材價(jià)格下跌的雙重?cái)D壓下，利潤(rùn)空間被大幅壓縮，加上人民貶值導(dǎo)致匯兌損失的增加等影響，截至10月21日，在已披露業(yè)績(jī)預(yù)告的22家鋼企中，預(yù)告三季報(bào)虧損的鋼企占比超過三分之二，包括上半年錄得盈利的企業(yè)，也陷入了虧損。其中，
寶鋼集團(tuán)旗下控股子公司
韶鋼松山預(yù)計(jì)前三季度虧損高達(dá)16億元，暫列鋼企前三季度“虧損王“，除韶鋼松山外，
鞍鋼股份、
沙鋼股份、
首鋼股份等老牌鋼企的三季度業(yè)績(jī)預(yù)告均無(wú)一幸免的出現(xiàn)虧損，其中，鞍鋼股份預(yù)計(jì)今年1月份至9月份公司凈利潤(rùn)虧損8.88億元;首鋼股份預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)虧損5.23億元至6.23億元;沙鋼股份預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)虧損6750萬(wàn)元至9150萬(wàn)元，寶鋼股份方面則預(yù)計(jì)今年1月份至9月份公司凈利潤(rùn)同比去年下降50%至60%。在行業(yè)盈利下滑的背景下，企業(yè)投資意愿減弱，行業(yè)固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)下降。1-9月，鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資4174億元，同比下降18.4%。其中，黑色金屬礦采選業(yè)投資1065億元，同比下降26.2%;黑色冶煉及壓延投資3109億元，同比下降15.8%。
二、三季度至今影響鋼鐵行業(yè)的主要事件分析
1、全球股災(zāi)
今年6月中旬以來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)，上證
指數(shù)在短短2個(gè)多月時(shí)間內(nèi)調(diào)整幅度接近45%，總市值蒸發(fā)20多億元，經(jīng)歷了A股自有杠桿融資交易以來(lái)的第一次大調(diào)整。本輪調(diào)整時(shí)間短，再加之去杠桿的力量，殺傷力巨大，市場(chǎng)悲觀情緒蔓延。受本次股災(zāi)影響，大宗商品普遍承壓，鋼材、鐵礦石等均受累大幅走弱，原油價(jià)格更一度跌破38美元/桶。
2、嘉能可暴跌
9月底，全球最大的商品交易商——瑞士嘉能可集團(tuán)因債務(wù)問題，股價(jià)一度暴跌29.4%，從2014年7月的高點(diǎn)計(jì)算，市值蒸發(fā)相當(dāng)于4000億人民幣。受此影響，歐美股市、大宗商品市場(chǎng)均大幅下跌。而作為大宗商品的重要進(jìn)口國(guó)，我國(guó)面臨的輸入性通縮風(fēng)險(xiǎn)將大幅增加。
3、人民幣大幅貶值
2015年8月11-13日，人民幣兌美元中間價(jià)三日分別貶值1.86%、1.62%和1.11%，累計(jì)貶值4.45%，中間價(jià)從8月10日的6.1162貶值到8月14日的6.4010，三日內(nèi)對(duì)美元貶值近3000個(gè)基點(diǎn)。貶值速度之快、幅度之大，為近15年來(lái)首次。人民幣貶值將使國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)品出口價(jià)格彈性加大，從而有利于增加出口，利好出口導(dǎo)向型企業(yè)，同時(shí)，對(duì)于鋼鐵制品的出口也會(huì)產(chǎn)生一定的正面作用。盡管人民幣貶值在一定程度上增強(qiáng)了我國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，但近期全球經(jīng)濟(jì)景氣度下滑，各主要經(jīng)濟(jì)體貨幣均面臨競(jìng)爭(zhēng)性貶值的壓力。另外，跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議(TPP)也將對(duì)我國(guó)出口造成沖擊。因此，年內(nèi)我國(guó)出口大概率維持低位運(yùn)行，難以明顯拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
4、降息降準(zhǔn)
8月26日央行降息又降準(zhǔn)，時(shí)隔2個(gè)月之后的10月24日，央行再度降息降準(zhǔn)，將金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款1年期基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的特定金融機(jī)構(gòu)額外降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)，這些舉措共計(jì)釋放流動(dòng)性人民幣6000-7000億元。這主要是由于近幾個(gè)月中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出明顯的走軟跡象，在持續(xù)資本外流以及CPI走低的情況下，有必要出臺(tái)上述措施以防范金融狀況的收緊。
5、寶鋼
湛江鋼鐵項(xiàng)目投產(chǎn)
寶鋼湛江項(xiàng)目于9月25日舉行點(diǎn)火儀式，意味著鋼鐵項(xiàng)目正式投入運(yùn)營(yíng)。湛江項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)鐵920萬(wàn)噸、鋼1000萬(wàn)噸、鋼材938萬(wàn)噸，短期來(lái)看，寶鋼湛江項(xiàng)目投產(chǎn)的量有限，對(duì)市場(chǎng)影響有限，但隨著明年6月一期工程正式投產(chǎn)，將使華南地區(qū)的鋼材市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化;加上湛江項(xiàng)目的物流成本較低，投產(chǎn)后對(duì)全國(guó)的
熱卷市場(chǎng)都會(huì)有一定的沖擊。
6、國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)公布
9月13日，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，后續(xù)相關(guān)配套政策將一步步跟進(jìn)，國(guó)企改革步伐加速推進(jìn)。根據(jù)指導(dǎo)意見，加大集團(tuán)層面公司制改革力度，未來(lái)集團(tuán)公司整體上市的進(jìn)程將加快。另外，混合所有制改革的步伐也將加快，這將不僅僅是一些效率低下的國(guó)企引進(jìn)民企來(lái)改善經(jīng)營(yíng)，還包括國(guó)有資本和國(guó)有資本的強(qiáng)強(qiáng)混合，未來(lái)可能在更多領(lǐng)域出現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的整合形式。
三、四季度鋼鐵能否絕地反擊?
三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱。2015 年三季度，GDP 增長(zhǎng)6.9%。，首次跌破7%。工業(yè)乏善可陳，增速繼續(xù)下降，9 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.7%，比8 月份回落0.4%。1-9 月份固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10.3%，比1-8 月份回落0.6%，創(chuàng)2000 年6 月以來(lái)新低。9 月固定資產(chǎn)投資增速降幅較大，且制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建三大投資增速均有所下滑，政府通過基建大幅拉升投資促進(jìn)增長(zhǎng)的預(yù)期再次落空。
下游用鋼行業(yè)增速不斷下降。房地產(chǎn)、造船、汽車等主要用鋼行業(yè)終端消費(fèi)增速一再下降，拖累鋼材消費(fèi)增速表現(xiàn)疲弱。1-9月，房屋新開工面積累計(jì)增長(zhǎng)-12.6%，比1-8 月降幅收窄4.2 個(gè)百分點(diǎn);1-8 月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)2.6%，比上月下降0.9 個(gè)百分點(diǎn)。2015年1-9月，新承接船舶訂單量1816萬(wàn)載重噸，同比下降65.4%，降幅較1-6月減少6.4個(gè)百分點(diǎn)。截至9月底，手持船舶訂單量13327萬(wàn)載重噸，同比下降13.9%，拖累下游需求的釋放。
鐵礦石價(jià)格難有明顯改善。受港口檢修影響，8月前期澳大利亞礦石的發(fā)運(yùn)進(jìn)展緩慢，但隨著港口恢復(fù)正常，礦石的發(fā)運(yùn)量快速恢復(fù)。澳洲至中國(guó)的發(fā)貨量一度達(dá)到1400萬(wàn)噸以上，創(chuàng)出5年來(lái)的最高。從礦石供應(yīng)來(lái)看，三、四季度是主流礦山發(fā)貨量高峰，加之10月澳洲又一個(gè)大礦山Roy Hill開始向中國(guó)發(fā)貨，供給端難以支撐礦石現(xiàn)貨價(jià)格的不斷走強(qiáng)，預(yù)計(jì)四季度礦石價(jià)格仍將處于弱勢(shì)運(yùn)行格局，這將使得成本對(duì)于鋼價(jià)的支撐力度有所減弱。
不過，市場(chǎng)也不乏積極的因素：
四季度經(jīng)濟(jì)有望短期企穩(wěn)。盡管經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)比市場(chǎng)預(yù)想的要困難，但經(jīng)過二季度以來(lái)財(cái)政政策、貨幣政策的相繼發(fā)力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資環(huán)境已出現(xiàn)了明顯的改善跡象。從企業(yè)短期的存款來(lái)看，已出現(xiàn)了明顯的回升，說明企業(yè)的流動(dòng)性在好轉(zhuǎn);再?gòu)膹V義社會(huì)融資總額余額增速來(lái)看，近兩個(gè)月來(lái)也出現(xiàn)了連續(xù)回升，目前接近10%，顯示出資金對(duì)于投資的拖累作用有所減弱，若這一趨勢(shì)能夠持續(xù)的話，那么融資改善對(duì)于經(jīng)濟(jì)的正面作用也將會(huì)逐步顯現(xiàn)?？紤]到金融條件對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先性，四季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望短周期企穩(wěn)。
基建投資進(jìn)一步加碼。9月以來(lái)發(fā)改委共批復(fù)了25個(gè)軌道交通等基建項(xiàng)目，總投資額超8000億元;2015年，國(guó)內(nèi)鐵路固定資產(chǎn)投資的目標(biāo)是至少投資8000億元，但并未設(shè)定上限，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，下半年鐵路建設(shè)支出通常會(huì)加快。近期國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)將盤活財(cái)政存量視為積極財(cái)政的重要組成部分，財(cái)政預(yù)算執(zhí)行進(jìn)一步加快，盤活存量和發(fā)專項(xiàng)債合計(jì)5500億元;財(cái)政部聯(lián)合10家機(jī)構(gòu)設(shè)立1800億元PPP融資支持基金，與此前各地方政府成立的百億級(jí)PPP基金相呼應(yīng)。
與此同時(shí)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策范圍也由基建擴(kuò)展到下游領(lǐng)域：
房地產(chǎn)方面，央行和證監(jiān)會(huì)9月30日聯(lián)合發(fā)布通知稱，在不實(shí)施“限購(gòu)”措施的城市，對(duì)居民家庭首次購(gòu)買普通商業(yè)性住房貸款，最低首付比例由30%調(diào)整為25%，此舉意在刺激三四線城市剛性需求。同日，住建部、財(cái)政部、央行就切實(shí)提高住房公積金使用效率發(fā)通知稱，將提高實(shí)際貸款額度，社區(qū)城市統(tǒng)籌使用資金，拓寬貸款資金籌集渠道，全面推行異地貸款業(yè)務(wù)。
汽車方面，國(guó)務(wù)院9月29日召開常務(wù)會(huì)議，發(fā)布了支持新能源和小排量汽車的發(fā)展措施，決定從2015年10月1日起至2016年12月31日，對(duì)于購(gòu)買1.6升及以下排量乘用車實(shí)施減半征收車輛購(gòu)置稅的優(yōu)惠以及車市優(yōu)惠政策，主要目的是刺激疲軟的需求以提振不斷放緩的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。根據(jù)我們的測(cè)算，國(guó)務(wù)院減稅政策將相當(dāng)于15個(gè)月為汽車行業(yè)減稅720億元人民幣。預(yù)計(jì)2015年四季度汽車銷量將會(huì)小幅回升。
信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款有助于降低社會(huì)融資成本。央行10月10日發(fā)布公告稱，人民銀行在前期
山東、
廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，決定在
上海、
天津、
遼寧、
江蘇、
湖北、
四川、
陜西、
北京、
重慶等9省市推廣試點(diǎn)。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)是完善央行抵押品管理框架的重要舉措，有利于提高貨幣政策操作的有效性和靈活性，降低社會(huì)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一系列動(dòng)作足以說明國(guó)家對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的重視程度。
貨幣寬松仍有空間。9月新增社會(huì)融資總額1.3萬(wàn)億雖小幅改善，但總體仍偏弱。三季度以來(lái)，M2增速回落至13.1%，顯示出目前通縮壓力加大。9月金融機(jī)構(gòu)外匯占款下降7613億元，或仍需降準(zhǔn)補(bǔ)充流動(dòng)性;與此同時(shí)，CPI大幅回落，通縮風(fēng)險(xiǎn)上升預(yù)示著降息空間或再度打開。從中長(zhǎng)期來(lái)看，去產(chǎn)能仍未結(jié)束，仍需降低社會(huì)融資成本，因此，筆者傾向于認(rèn)為國(guó)內(nèi)貨幣寬松周期遠(yuǎn)未結(jié)束，未來(lái)降息降準(zhǔn)仍有空間。
綜合來(lái)看，目前鋼材市場(chǎng)多空交織，未來(lái)全球需求下滑與新興市場(chǎng)動(dòng)蕩仍是四季度乃至明年主要的不確定性因素。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，鋼鐵主要下游行業(yè)用鋼增速下滑，需求疲軟仍是制約
鋼市企穩(wěn)反彈的重要阻力。盡管今年以來(lái)，包括城市軌道交通、城際鐵路、高鐵等在內(nèi)的軌道交通投資額較高，但由于地方政府和大型國(guó)企缺乏資金，致使目前已批復(fù)的投資項(xiàng)目沒有全面開工;供給端雖然有所下降，但下降的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于需求的下降幅度，在需求難以明顯增加的情況下，唯有寄希望于供給端的進(jìn)一步下降才有可能真正改善目前供大于求的現(xiàn)狀，但目前尚未看到這樣的跡象;從成本角度來(lái)看，三、四季度是主流礦山的發(fā)貨高峰，供給端難以支撐鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格的不斷走強(qiáng)，這將使得成本對(duì)于鋼價(jià)難以形成強(qiáng)有力的支撐;在當(dāng)今的熊市周期下，商品價(jià)格重心繼續(xù)下移的趨勢(shì)恐難以改觀。但從短中期來(lái)看，美國(guó)9月加息延后再度延續(xù)貨幣寬松政策，歐央行暗示加碼QE，全球股市繼續(xù)飄紅;中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然短期低迷，但受益于央行再度“雙降”大禮包，四季度經(jīng)濟(jì)有望短期企穩(wěn);而且，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的范圍持續(xù)擴(kuò)圍，由基建不斷擴(kuò)大范圍，也說明了國(guó)家對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的重視程度，四季度不排除鋼材市場(chǎng)出現(xiàn)一波小幅的反彈，但反彈高度不宜過度樂觀。
備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。
