供給放量 期債易跌難漲

一季度，受資金面波動(dòng)、股市沖高回落和避險(xiǎn)情緒升溫影響，國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)較大，10年期國(guó)債收益率先上行后小幅下行，投機(jī)和套保需求增加，持倉(cāng)量出現(xiàn)較大幅度的提升，一季度日均持倉(cāng)量為20.63萬(wàn)手，同比增加54.30%，繼續(xù)創(chuàng)上市以來(lái)的新高，一季度日均成交量為9.88萬(wàn)手，同比增加18.75%。

展望二季度，隨著接種疫苗逐步生效，疫情有望得到控制，加上寬松貨幣政策和財(cái)政刺激計(jì)劃的支持，海外市場(chǎng)生產(chǎn)和服務(wù)逐步恢復(fù)。3月全球制造業(yè)PMI回升1.1個(gè)百分點(diǎn)至55%，美國(guó)制造業(yè)PMI回升3.9個(gè)百分點(diǎn)至62.5%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI回升4.6個(gè)百分點(diǎn)至62.5%，英國(guó)制造業(yè)PMI回升3.8個(gè)百分點(diǎn)至58.9%，日本制造業(yè)PMI回升1.3個(gè)百分點(diǎn)至52.7%，均顯著回升，且維持在臨界點(diǎn)上方。全球經(jīng)濟(jì)展望大幅改善，最新OECD大幅上調(diào)對(duì)全球和美國(guó)、日本等國(guó)2021年GDP增速的預(yù)期。

最新2月美國(guó)CPI為1.7%，核心CPI為1.4%，整體通脹風(fēng)險(xiǎn)可控，不過(guò)大宗商品價(jià)格大幅上漲的情況下，PPI快速回升至2.8%。隨著大宗商品價(jià)格大幅上漲和美國(guó)國(guó)債利率上升，部分新興市場(chǎng)國(guó)家面臨通脹高企、本幣貶值、資本流失、外匯儲(chǔ)備枯竭的情況。3月中下旬，巴西、土耳其、俄羅斯等資源類(lèi)國(guó)家率先啟動(dòng)加息，印度、韓國(guó)、馬來(lái)西亞和泰國(guó)等一些國(guó)家的加息預(yù)期也在不斷地提升。

國(guó)內(nèi)1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比均大幅增長(zhǎng)，主要是去年同期基數(shù)較低，剔除基數(shù)影響后，投資、消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)和出口年均增速分別為1.7%、3.2%、8.1%、12.25%。其中，1—2月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)38.3%，兩年平均增長(zhǎng)7.6%，房地產(chǎn)銷(xiāo)售和開(kāi)發(fā)企業(yè)資金到位增速均大幅增加，即使剔除疫情影響，與2019年1—2月對(duì)比，平均增速也處于高位，超過(guò)疫情前同期水平。最新房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)升至101.41，自去年2月探底之后持續(xù)回升，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格和銷(xiāo)量增速也處于高位，價(jià)量齊升下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)有望繼續(xù)保持溫和上漲態(tài)勢(shì)。1—2月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.79倍，比2019年1—2月增長(zhǎng)72.1%，兩年平均增長(zhǎng)31.2%，延續(xù)了2020年下半年以來(lái)較快增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)，有望帶動(dòng)制造業(yè)投資繼續(xù)恢復(fù)?；ㄍ顿Y則繼續(xù)托底經(jīng)濟(jì)，汽車(chē)和升級(jí)類(lèi)商品銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)帶動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)延續(xù)，近期出口企業(yè)反映訂單增加，對(duì)未來(lái)3個(gè)月出口形勢(shì)表示樂(lè)觀的比例均有所提升。3月官方制造業(yè)PMI回升1.3個(gè)百分點(diǎn)至51.9%，企業(yè)供需同步回升預(yù)期向好，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體處于恢復(fù)進(jìn)程中。

在經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，投資和生產(chǎn)快速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，2020年5月起工業(yè)品價(jià)格逐步回升，PPI從低點(diǎn)-3.7%回升至最新的1.7%，回升超過(guò)5.4個(gè)百分點(diǎn)。2021年漲幅由降轉(zhuǎn)升，且顯著擴(kuò)大，處于最高點(diǎn)。CPI則受食品價(jià)格和翹尾因素影響，同比繼續(xù)為負(fù)，仍處于低位。根據(jù)預(yù)測(cè)，受非食品與豬肉價(jià)格錯(cuò)位的影響，預(yù)計(jì)CPI同比漲幅可控，基本處于政府工作報(bào)告預(yù)期目標(biāo)的3%以?xún)?nèi)，對(duì)央行貨幣政策影響不大。若大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲，帶動(dòng)PPI快速回升至5%—6%上方，不排除央行在保持宏觀杠桿率穩(wěn)定的背景下，提高收緊流動(dòng)性的可能。

截至一季度末，我國(guó)政府債券存量規(guī)模為46.78萬(wàn)億元。今年前一季度政府債券新增發(fā)行較少，政府債券余額僅增加6148億元，與前兩年相比處于低位。隨著全國(guó)兩會(huì)后新增7.22萬(wàn)億元國(guó)債和地方政府債券陸續(xù)下達(dá)，二三季度政府債券發(fā)行將處于高位，月均發(fā)行規(guī)模超過(guò)7000億元，比一季度顯著增加。盡管央行保持市場(chǎng)資金面合理充裕，但是政府債券大量發(fā)行，難免會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)形成一定的沖擊。

總體上，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)仍處于熊市中，收益率以上行為主，10年期國(guó)債收益率有可能回升至3.5%—3.6%附近，國(guó)債期貨價(jià)格易跌難漲。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。