供需偏緊支撐 美國玉米漲勢難阻？

800美分/蒲式耳之上繼續(xù)上漲需要更多因素配合

2020年8月以來，CBOT玉米開啟牛市行情，截至目前已連續(xù)上漲9個月，CBOT玉米價格由去年8月1日的328.5美分/蒲式耳漲至5月7日的731美分/蒲式耳，漲幅達(dá)122.53%，升至7年半最高。美國農(nóng)業(yè)部4月供需報告顯示，全球2020/2021年度玉米年末庫存預(yù)估下調(diào)至2.8385億噸，3月預(yù)估為2.8767億噸，全球玉米及谷物供應(yīng)緊張加劇，刺激盤面一路上行。

美國玉米國內(nèi)需求保持穩(wěn)定并無太大改善

美國是全球最大的玉米出口國，也是第二大大豆供應(yīng)國，其大豆和玉米的種植嚴(yán)重影響著全球的正常供應(yīng)。觀察近10年美國玉米平衡表，可以發(fā)現(xiàn)種植面積基本維持在9000萬英畝上下。2020年實際種植面積為9081.9萬英畝，而美國玉米庫存仍處在極度緊張的格局，新作面積若沒有可觀的增幅，后續(xù)緊張格局只會愈演愈烈。3月底美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的種植意向報告顯示，美國2021年玉米種植面積預(yù)估為9114.4萬英畝，雖為2016年以來最高，但市場此前預(yù)估為9320.8萬英畝，預(yù)估值大幅低于市場預(yù)估，帶動盤面進(jìn)一步?jīng)_向新的高度。

從供應(yīng)端來看，土地面積增幅變得十分困難，當(dāng)前不論是玉米、大豆，或是小麥、棉花，均處在近年高位區(qū)間，即便有擴(kuò)種預(yù)期，能分?jǐn)偟接衩咨系耐恋孛娣e也是十分有限的。美國農(nóng)業(yè)部日前發(fā)布的季度庫存報告顯示，截至3月1日美國大豆庫存處于5年低點，而玉米庫存則觸及7年低位。唯一利多產(chǎn)量的預(yù)期在于，盡管大豆庫存偏緊，但有些農(nóng)戶稱今年將選擇播種玉米，因為需要進(jìn)行作物輪作以保持長期土壤肥沃，而且出口需求強勁及玉米乙醇前景改善也都有利于玉米種植。

從需求端來看，美國玉米國內(nèi)需求基本保持穩(wěn)定，沒有太大的改善，甚至因為去年原油價格大幅下挫，燃料乙醇生產(chǎn)也受到了一定影響。但由于美國國內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)恢復(fù)較好，豬肉出口增加，對飼料消費有所上升，國內(nèi)需求基本穩(wěn)定在120億蒲式耳的消費量，且當(dāng)前乙醇需求強勁，出口增加，也刺激了對玉米的需求。另外，由于全球糧食危機(jī)加劇，中美簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，疊加中國玉米庫存大幅收緊，美國玉米出口需求快速增加，帶動庫存迅速下滑。2019/2020年度美國玉米年出口量僅為17.78億蒲式耳，但隨著全球采購，尤其是中國采購的快速增加，2020/2021年度美國玉米年出口預(yù)估上調(diào)至26.75億蒲式耳，漲幅達(dá)50%。

自2016/2017作物季度美國玉米產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的151.48億蒲式耳后，玉米種植面積開始下調(diào)，產(chǎn)量連續(xù)3年呈下滑趨勢。2019/2020作物季度因種植階段天氣問題，單產(chǎn)下滑明顯，導(dǎo)致期末庫存重回20億蒲式耳以下，而庫銷比也由高位的15.67%跌至13.74%。2020/2021作物季度，盡管玉米種植面積重回9000萬英畝以上，但由于需求大幅增加，庫銷比繼續(xù)下滑至10%以下的低位區(qū)間，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部4月給出的平衡表，2020/2021年度美國玉米庫銷比僅9.15%，在近10年僅高于2011/2012和2012/2013兩個年度，而這個庫銷比在未來還有進(jìn)一步下滑的趨勢，因此對于美盤玉米給與了較強的利多支撐。

美國玉米庫存與CBOT盤面價格線性分析

為了更好地對未來CBOT盤面的走勢做出判斷，我們用過去15年（2006年1月至今）的美國玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫存、庫銷比，分別和CBOT玉米價格做了回歸。樣本采用了美國農(nóng)業(yè)部每月公布的月度供需報告以及當(dāng)月的CBOT玉米活躍合約收盤價均值，得到的結(jié)果如下圖所示：

圖中數(shù)據(jù)顯示，美國玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫存與收盤價的擬合度約為0.45，當(dāng)結(jié)轉(zhuǎn)庫存低于3500萬噸時，按照線性方程給出的結(jié)果，美國玉米收盤價約為500美分/蒲式耳。美國玉米庫銷比和收盤價的擬合情況會更好一些，為0.49，接近0.5，而當(dāng)庫銷比在10%附近時，美國玉米收盤價同樣在500美分/蒲式耳附近。2021年4月，美國農(nóng)業(yè)部給出的最新結(jié)轉(zhuǎn)預(yù)估為3434萬噸，庫銷比為9.15%。數(shù)據(jù)發(fā)出后，美國玉米收盤價波動區(qū)間在550—600美分/蒲式耳之間，基本符合線性預(yù)估。

通過對歷史數(shù)據(jù)跟蹤可得，當(dāng)結(jié)轉(zhuǎn)庫存位于1000萬—2000萬噸之間，或結(jié)轉(zhuǎn)庫存在5%附近時，盤面價格將收于600美分/蒲式耳附近。但是隨著庫存的降低，市場價格的波動區(qū)間也在加大，最低在400美分/蒲式耳附近，最高曾突破800美分/蒲式耳，但大概率價格落在回歸方程的上方。

當(dāng)前美國玉米仍處于上漲勢頭之中，且?guī)齑嫒杂羞M(jìn)一步下滑的風(fēng)險，而宏觀環(huán)境、資金因素、市場情緒等，目前都在看漲氛圍中，也同樣會增加價格的波動幅度，因此上方價格有一定的想象空間，沖破800美分/蒲式耳，甚至創(chuàng)造更高的價格有歷史數(shù)據(jù)可依。

中國需求是美國玉米庫存下降的主要因素

自2020年以來，隨著臨儲玉米庫存清空，中國國內(nèi)玉米供應(yīng)愈發(fā)緊張，除了大量小麥、稻谷替代玉米充當(dāng)飼料中的能量成分外，國家也一定程度上放開了進(jìn)口配額，大量的美國玉米和谷物流入國內(nèi)市場。2020年之前，我國每年進(jìn)口美國玉米不超過100萬噸，但從2020年3月開始，進(jìn)口的步伐明顯加快。這一方面在于中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的簽署，中國2020年需要在2017年240億美元的美國農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口額基礎(chǔ)上再增加125億美元的采購，而2021年增量達(dá)到195億美元；另一方面在于國內(nèi)確實面臨著玉米供需極度緊張的格局，對美國玉米的采購需求有所增加。

美國農(nóng)業(yè)部報告顯示，2019/2020作物季度，我國共采購美國玉米225.5萬噸，而2020/2021年度截至4月29日，我國已采購2324.4萬噸美國玉米；2020年進(jìn)口美國玉米累計9.6億美元，而伴隨CBOT玉米價格不斷上行，2021年

巴西干旱天氣拉動近期美國玉米快速上漲

最近玉米價格飆升的主要原因更多是巴西玉米產(chǎn)量預(yù)估的下降。巴西中部的第二季玉米主產(chǎn)區(qū)氣候干燥，氣溫持續(xù)高于正常水平，進(jìn)一步影響授粉期間的玉米產(chǎn)量。StoneX預(yù)計巴西玉米年度產(chǎn)量為10025萬噸，比4月美國農(nóng)業(yè)部的預(yù)測低875萬公噸。

巴西的天氣問題嚴(yán)重影響著美國的新作玉米種植，在這種情況下，最輕微的氣候事件都可能對市場情緒產(chǎn)生重大影響。過去一周，美國的玉米種植率躍升了29個百分點，達(dá)到46%。這是有記錄以來最快的一周漲幅之一，比平均水平高出10%。主要玉米產(chǎn)區(qū)愛荷華州和明尼蘇達(dá)州的玉米種植率分別為69%和60%，遠(yuǎn)高于平均水平，而這兩個州的平均玉米種植率分別為45%和32%。玉米出苗率為8%，接近平均水平。

玉米強勢格局暫未扭轉(zhuǎn)但上方空間料有限

在當(dāng)前緊張的供需結(jié)構(gòu)下，要保持供需平衡，對美國玉米的種植面積、乙醇加工量、出口都提出了較高的要求，但就目前來看，種植面積增加難度較大，乙醇加工也處于恢復(fù)當(dāng)中，同時出口受中國需求提振同樣給予盤面很強的支撐，整體來看美玉米價格處在易漲難跌的格局。但根據(jù)歷史數(shù)據(jù)回歸得出的結(jié)論顯示，美國玉米繼續(xù)突破800美分/蒲式耳需要庫銷比有更好的配合，且目前市場價格需要中國市場的共振，若美盤價格突破800美分/蒲式耳，中國需求可能會大幅削弱，不利于玉米價格繼續(xù)上行。

整體來看，美國玉米強勢格局暫未扭轉(zhuǎn)，但上方空間同樣有限，800美分/蒲式耳之上繼續(xù)上漲需要更多因素的配合。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。