英國(guó)“脫歐”風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵 房地產(chǎn)顯露失靈信號(hào)

英國(guó)“脫歐”后，全球股市躲過一劫，但英國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)卻率先倒下。一周內(nèi)，7家商業(yè)地產(chǎn)基金相繼暫停交易，數(shù)百億英鎊的資產(chǎn)被鎖定，流動(dòng)性瞬間枯竭。這幾乎是2007年金融危機(jī)爆發(fā)前的翻版。2007年夏天，兩個(gè)“無關(guān)緊要”的貝爾斯登關(guān)聯(lián)基金關(guān)門清算，露出美國(guó)房地產(chǎn)危機(jī)的苗頭，并加速致使金融實(shí)體陷入崩潰。英國(guó)央行6日發(fā)出警告，“脫歐”風(fēng)險(xiǎn)開始變得具體化；分析師更是擔(dān)憂，地產(chǎn)基金暫停交易看似鎖定了風(fēng)險(xiǎn)，然而這反倒加劇了房地產(chǎn)的拋售壓力。受房地產(chǎn)流動(dòng)性危機(jī)影響，英鎊經(jīng)歷二度崩盤，兌美元匯價(jià)一度創(chuàng)下31年新低1.2796；然而，黃金白銀等貴金屬則因避險(xiǎn)需求繼續(xù)高歌猛進(jìn)。

英國(guó)重現(xiàn)貝爾斯登2.0？

一周內(nèi)，英國(guó)7家商業(yè)地產(chǎn)基金相繼暫停交易。

7月4日，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)29億英鎊的英國(guó)房地產(chǎn)基金標(biāo)準(zhǔn)人壽投資宣布，從當(dāng)?shù)貢r(shí)間4日中午12點(diǎn)起中止一切交易。該基金是英國(guó)第三大面向散戶的開放式房地產(chǎn)基金，如果再有任何一筆贖回，該基金就將被迫拋售所持房地產(chǎn)，以籌資應(yīng)對(duì)。

標(biāo)準(zhǔn)人壽投資的中止交易指令只是一個(gè)開始。5日，英國(guó)保險(xiǎn)巨頭英杰華（Aviva）旗下的地產(chǎn)投資基金宣布，暫停所有交易并立即生效，該基金管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)18億英鎊。英杰華在一封郵件中稱，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)房地產(chǎn)造成了廣泛影響，并導(dǎo)致該基金“缺乏即時(shí)流動(dòng)性”，但公司已經(jīng)采取行動(dòng)，通過暫停交易保護(hù)所有投資者利益。同一天，M&G投資也宣布相關(guān)房地產(chǎn)基金暫停投資者贖回，該基金管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)44億英鎊。上述這3家公司管理資產(chǎn)總規(guī)模就有百億英鎊。

7日，又有4家房地產(chǎn)基金宣布暫停贖回。亨德森基金、哥倫比亞Threadneedle基金和加拿大人壽暫停了合計(jì)規(guī)模至少57億英鎊的基金交易。此外，安本基金將一只房地產(chǎn)基金減值17%，并暫時(shí)停止贖回。

這些基金普遍感受到“超乎尋常的”流動(dòng)性壓力。M&G透露，英國(guó)“脫歐”后投資者贖回金額明顯提高；亨德森基金表示，已暫停了規(guī)模39億英鎊的英國(guó)PAIF地產(chǎn)基金及其支線基金的交易。哥倫比亞Threadneedle則停止了13.9億英鎊PAIF基金及支線基金的交易，加拿大人壽凍結(jié)了旗下4只基金，總規(guī)模4.5億英鎊。

“這會(huì)制造惡性循環(huán)！”著名投資顧問公司蘭斯當(dāng)高級(jí)分析師卡爾夫強(qiáng)調(diào)，“投資者撤資可能加劇房地產(chǎn)價(jià)格下行壓力，這會(huì)導(dǎo)致更多投資者拋售手中的房地產(chǎn)，直到市場(chǎng)情緒穩(wěn)定為止。”

國(guó)內(nèi)基金管理人士指出，房地產(chǎn)基金項(xiàng)目持有大量物業(yè)，“脫歐”后英國(guó)金融中心地位動(dòng)搖，未來很多跨國(guó)公司總部很有可能撤離倫敦，無論是商業(yè)還是住宅地產(chǎn)都面臨空前的下跌預(yù)期，投資者的贖回潮不可避免。

面對(duì)上述局面，市場(chǎng)人士不禁發(fā)問：這會(huì)否釀成一場(chǎng)英國(guó)版的貝爾斯登。2007年夏天，兩個(gè)貝爾斯登關(guān)聯(lián)基金關(guān)門清算，之后引發(fā)連鎖反應(yīng)，投資者贖回激增，導(dǎo)致一連串基金被迫暫停贖回。當(dāng)時(shí)這些基金不得不通過拋售資產(chǎn)補(bǔ)充流動(dòng)性，之后又引發(fā)了歐美主要房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格大跌的連鎖反應(yīng)。Jefferies分析師邁克·普魯指出，相較2007年那波危機(jī)，目前銀行資本金更加充足，因此爆發(fā)全面危機(jī)的可能性幾乎為零，但“2016年已經(jīng)在上演‘迷你危機(jī)’”。

英鎊受牽連二度崩盤

英鎊兌美元在6月24日公投結(jié)果揭曉當(dāng)日一次性貶值10%，隨后連續(xù)反彈。然而，好景不長(zhǎng)，房地產(chǎn)危機(jī)再次令英鎊跌至30年來的低位。

目前，英鎊較英國(guó)“脫歐”公投前的1.5018高位貶值近14%，這也是自1985年6月以來第二次觸及1.3的低位。著名投行高盛警告稱，這次英鎊貶值是有史以來最可怕的一次，預(yù)計(jì)未來3個(gè)月英鎊將進(jìn)一步貶值，底部在1.2。

此外，英國(guó)央行的貨幣政策方向也被認(rèn)為是加劇英鎊貶值的因素之一。鑒于此，高盛把歐元兌英鎊匯率未來3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月的預(yù)期分別上調(diào)至0.9、0.86和0.8，此前預(yù)期為0.85、0.82和0.78。同時(shí)，高盛下調(diào)了歐元兌美元未來3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月的預(yù)期至1.08、1.04和1.00，此前預(yù)期分別為1.12、1.10和1.05。這些變化暗示高盛對(duì)英鎊兌美元匯價(jià)的未來預(yù)期也隨之下調(diào)，未來3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月的目標(biāo)分別為1.2、1.21和1.25。

目前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，英國(guó)央行已經(jīng)在為重啟降息通道做準(zhǔn)備。英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德魯·本尼托預(yù)計(jì)，英國(guó)央行將在8月份的利率決議中降息25個(gè)基點(diǎn)。他認(rèn)為，在2019年前，英國(guó)央行不會(huì)加息，且英國(guó)央行會(huì)推行新一輪購(gòu)買資產(chǎn)計(jì)劃。假設(shè)美國(guó)維持利率不變，這意味著至2019年底，英美兩國(guó)的息差將至少擴(kuò)大至3%。

法國(guó)巴黎銀行對(duì)寬松政策預(yù)期更為強(qiáng)烈。法國(guó)巴黎銀行日前發(fā)布的研報(bào)指出，目前市場(chǎng)仍未充分反映英國(guó)央行放松政策的因素，預(yù)計(jì)本周英國(guó)央行將降息25個(gè)基點(diǎn)，接著8月會(huì)議再次降息25個(gè)基點(diǎn)，并將在11月會(huì)議上宣布1000億英鎊的量化寬松政策。此外，利率和外商直接投資下降，會(huì)使英鎊在未來一段時(shí)間中表現(xiàn)脆弱。

6月30日，英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼在英國(guó)“脫歐”公投后的第一次公開講話中就暗示，英國(guó)央行未來將采取新的寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)。英國(guó)“脫歐”公投對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊并非是一次性的，這在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都會(huì)成為打壓英國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面因素。英國(guó)央行現(xiàn)在的施政目標(biāo)已經(jīng)不是維持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)，而是如何降低“脫歐”帶來的負(fù)面沖擊。

在英鎊崩盤的同時(shí)，日元作為避險(xiǎn)貨幣再度受到投資者追捧。一周內(nèi)，日元兌美元匯率升值接近2%。奧克蘭儲(chǔ)蓄銀行機(jī)構(gòu)外匯銷售總監(jiān)科勒指出：“英鎊和日元可謂冰火兩重天，分別引領(lǐng)其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)的走勢(shì)。”

在避險(xiǎn)和寬松的雙重作用下，全球國(guó)債收益率明顯下降。以日本為例，日元飆升致使日本政府債收益率下降。20年期政府債收益率7日首度跌至負(fù)區(qū)，30年期收益率也僅為0.015%。美國(guó)30年期國(guó)債收益率觸及日內(nèi)低位，降至2.116%。

貴金屬牛市剛剛開頭

“脫歐”的不安情緒不斷發(fā)酵，使得資金涌向債券和黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。

自英國(guó)“脫歐”后，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，漲勢(shì)就未停歇過。6月24日至今，國(guó)際金價(jià)漲幅接近9%，7日亞市午盤，國(guó)際金價(jià)漲0.23%至1367.43美元/盎司，隔夜金價(jià)已連續(xù)六個(gè)交易日收陽。避險(xiǎn)需求促使投資者大舉涌入黃金ETF資產(chǎn)，目前iShares與SPDR兩大黃金ETF持倉(cāng)量已升至逾三年高位。

7月6日iShares黃金ETF持有量達(dá)685.4162萬盎司，較上一交易日增加5.6397萬盎司，創(chuàng)2013年3月以來新高。7月6日SPDRGoldTrust黃金ETF持倉(cāng)量達(dá)982.44噸，較上一交易日減少0.28噸，處在2013年6月來高位附近。

有“新債王”之稱的雙線資本首席執(zhí)行官岡拉克日前表示，在英國(guó)“脫歐”以及全球經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，黃金仍是最佳投資選擇。里昂證券全球策略師克里斯多夫·伍德近日更是大膽預(yù)測(cè)：金價(jià)有望升至4200美元/盎司。伍德在給客戶的一份報(bào)告中指出：“金價(jià)可能升至史無前例的高位，主要助力來自于全球央行。在目前背景下，全球央行很難以溫和的方式退出非傳統(tǒng)貨幣政策，它們?nèi)栽诓煌５匾愿鞣N方式擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，因此黃金會(huì)變得極為珍貴，價(jià)格也會(huì)一路攀升。”

與此同時(shí)，黑石集團(tuán)分析師克斯利奇表示：“現(xiàn)在我們身處經(jīng)濟(jì)增速緩慢的環(huán)境中，波動(dòng)性可能會(huì)加劇。對(duì)此，投資組合中需要像黃金這樣的可靠對(duì)沖工具。”黃金本身并不會(huì)帶來收益，假如投資者在投資組合中擁有大量黃金，當(dāng)實(shí)質(zhì)利率高企時(shí)，會(huì)有很高的機(jī)會(huì)成本。但克斯利奇解釋道，隨著實(shí)質(zhì)利率持續(xù)下降，所謂的機(jī)會(huì)成本已經(jīng)大幅走低，這更襯托出黃金的魅力。

此外，分析人士指出：“白銀是‘窮人的黃金’，隨著黃金價(jià)格攀升，投資者正尋找更加廉價(jià)的替代品。從長(zhǎng)期來看，白銀表現(xiàn)應(yīng)會(huì)強(qiáng)于黃金。”7日晚間，現(xiàn)貨白銀從高位震蕩走弱，報(bào)19.70美元/盎司。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。