解讀歷史經(jīng)驗(yàn)看美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)銅價(jià)的影響

上周末當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月10日，美聯(lián)儲(chǔ)公布的美國(guó)5月CPI數(shù)據(jù)同比上漲8.6%，環(huán)比上漲1.0%，創(chuàng)1981年以來(lái)新高。通脹水平超預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)高通脹以及美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策加碼的擔(dān)憂持續(xù)升溫，周內(nèi)有色金屬及其他主要商品均出現(xiàn)不同程度下跌。北京時(shí)間6月16日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至1.5%~1.75%，這是美聯(lián)儲(chǔ)自1994年以來(lái)單次最大加息幅度，意味著克制通脹的緊迫性。在其后的新聞發(fā)布會(huì)中，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，75個(gè)基點(diǎn)的加息是“不同尋常”的大幅度，美聯(lián)儲(chǔ)有“絕對(duì)決心”抑制通脹。

對(duì)于之后的加息預(yù)期，鮑威爾則表示，7月的加息幅度可能是50或75個(gè)基點(diǎn)，75個(gè)基點(diǎn)的加息幅度或不會(huì)成為常態(tài)。在此偏鴿言論發(fā)布后，美股及大宗商品價(jià)格均出現(xiàn)反彈，在一定程度上反映市場(chǎng)預(yù)期的充分體現(xiàn)及悲觀情緒的回落。

歷史上通脹及加息對(duì)銅價(jià)的影響如何？通過(guò)LME期銅價(jià)格與美國(guó)CPI的走勢(shì)對(duì)比以及線性擬合回歸模型中可以看出，銅價(jià)與通脹具有較高的相關(guān)性，即當(dāng)美國(guó)CPI指數(shù)同比較高時(shí)，銅價(jià)通常亦處于較高水平。

而通過(guò)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息及降息周期中銅價(jià)的走勢(shì)進(jìn)行分析，會(huì)發(fā)現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)每次加息周期中，銅價(jià)均出現(xiàn)不同程度的上漲，而在降息周期中，銅價(jià)則出現(xiàn)不同程度的下跌。2008年全球金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)在短短一年內(nèi)將聯(lián)邦基金目標(biāo)率從4.25%降到0.25%的低位，基本接近零利率。同時(shí)推出包括量化寬松在內(nèi)的一系列非常規(guī)貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模從8000億美元迅速飆升至4.5萬(wàn)億美元。在此過(guò)程中，伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退，銅價(jià)出現(xiàn)了大幅下跌，從高點(diǎn)8700美元/噸跌至2900美元/噸，跌幅達(dá)三分之二。而后隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，美聯(lián)儲(chǔ)于2014年宣布徹底退出量化寬松政策，2015年年底開始進(jìn)入加息周期，經(jīng)歷3年時(shí)間至2018年，共計(jì)加息225個(gè)基點(diǎn)。在此過(guò)程中銅價(jià)止跌反升。而在上一輪加息周期的后半段，由于全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，貿(mào)易保護(hù)主義等多重因素影響下，美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，下行壓力增加，美聯(lián)儲(chǔ)于是結(jié)束了加息周期，轉(zhuǎn)而再次進(jìn)入了放水階段，銅價(jià)出現(xiàn)了新一輪回落。

自今年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)提高聯(lián)邦基金利率，從0.08%提高至0.83%，而此次加息之后將達(dá)到1.50%~1.75%。反觀歷史上的利率與CPI對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，兩者具有較高的相似性，即利率水平與CPI同比幅度基本一致。本輪通脹的幅度較21世紀(jì)以來(lái)幾輪經(jīng)濟(jì)周期平均水平更為強(qiáng)烈，與上世紀(jì)70年代末至80年代因石油危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)滯脹時(shí)期類似。自2020年疫情在全球范圍爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的無(wú)限量化寬松政策，以及俄烏危機(jī)導(dǎo)致的歐美國(guó)家對(duì)俄羅斯能源出口的制裁，導(dǎo)致全球能源嚴(yán)重短缺，價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。供應(yīng)端的價(jià)格波動(dòng)帶動(dòng)銅價(jià)居高不下，而高銅價(jià)對(duì)下游需求帶來(lái)持續(xù)的抑制與衰退。

上世紀(jì)80年代，美聯(lián)儲(chǔ)以可能導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退為代價(jià)，將利率上調(diào)至超過(guò)20%，飆升的通脹才得以抑制。而根據(jù)最新預(yù)計(jì)，2022年年內(nèi)，聯(lián)邦基金利率上調(diào)空間還有175個(gè)基點(diǎn)左右，這一水平僅與前兩輪加息周期中的水平類似，甚至不及2007年時(shí)的5.34%，而當(dāng)時(shí)的通脹最高水平僅不超過(guò)5%。若美聯(lián)儲(chǔ)仍保持當(dāng)前的加息幅度，在全球地緣危機(jī)頻發(fā)，疫情仍未得到全面控制的格局下，通脹在短期內(nèi)出現(xiàn)回落的希望較為渺茫。

而與通脹水平高度相似的銅價(jià)，在未來(lái)大概率仍將維持高位。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。