動(dòng)力煤：現(xiàn)貨漲價(jià)“腳步”不停歇

庫存處于低位，冬季供暖臨近

近期，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格突破600元/噸的重要壓力位，盡管市場(chǎng)對(duì)煤炭供應(yīng)放開有所擔(dān)憂，認(rèn)為供應(yīng)放開后動(dòng)力煤價(jià)格承壓，但筆者認(rèn)為，后續(xù)上漲可期。

供應(yīng)放開仍需時(shí)間

2016年動(dòng)力煤價(jià)格的上行與國(guó)家進(jìn)行供給側(cè)改革有較大關(guān)系，特別是5月之后，全國(guó)所有煤礦按照276個(gè)工作日規(guī)定組織生產(chǎn)，即直接將現(xiàn)有合規(guī)產(chǎn)能乘以0.84(276個(gè)工作日除以原規(guī)定工作日330天)的系數(shù)后取整，作為新的合規(guī)生產(chǎn)能力。從政策執(zhí)行的效果來看，2016年全國(guó)原煤產(chǎn)量大幅下降，最近數(shù)月全國(guó)原煤產(chǎn)量下降超過10%。減產(chǎn)提振價(jià)格，2016年動(dòng)力煤價(jià)格上漲明顯。以秦皇島5500大卡動(dòng)力煤為例，由350元/噸上漲至當(dāng)前的605元/噸。在價(jià)格上漲的過程中，原煤產(chǎn)量和鐵路發(fā)運(yùn)量不升反降，說明本輪產(chǎn)量的下降是由于政策性的減產(chǎn)，而非基于經(jīng)濟(jì)利益考慮的企業(yè)自行收縮。

市場(chǎng)認(rèn)為放開政策會(huì)快速平抑煤炭?jī)r(jià)格。國(guó)家公布的三級(jí)響應(yīng)機(jī)制的具體措施如下：環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格上漲到460元/噸，且連續(xù)兩周上漲，則啟動(dòng)三級(jí)響應(yīng)，日均增產(chǎn)20萬噸，響應(yīng)范圍包括晉、陜、內(nèi)蒙古，53座煤礦;動(dòng)力煤價(jià)格上漲到480元/噸，則啟動(dòng)二級(jí)響應(yīng)，日均增產(chǎn)30萬噸，響應(yīng)范圍包括晉、陜、內(nèi)蒙古、魯、豫、皖、蘇，66個(gè)煤礦;價(jià)格上漲到500元/噸，則啟動(dòng)一級(jí)響應(yīng)，日均增產(chǎn)50萬噸，范圍是全國(guó)74個(gè)礦井。甚至有傳聞稱，如果煤價(jià)繼續(xù)上行，將放開100萬噸/日的產(chǎn)量限制。筆者認(rèn)為，即使國(guó)家放開煤炭供應(yīng)，但煤炭從坑口生產(chǎn)到市場(chǎng)完成補(bǔ)庫需要一定時(shí)間，在需求旺盛、企業(yè)補(bǔ)庫熱情高漲的情況下，供應(yīng)的緩慢上升難以抑制現(xiàn)貨價(jià)格的上行。

產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于低位

盡管市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)的放松有所忌憚，但電廠和港口庫存處于低位，說明補(bǔ)庫動(dòng)力依然強(qiáng)勁。

最新數(shù)據(jù)顯示，6大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存為1230萬噸，與9月中旬的水平接近，電廠庫存并未顯著上升。

與此同時(shí)，曹妃甸、秦皇島、京唐港的煤炭總庫存為718萬噸，而2015年同期為1303萬噸。當(dāng)前庫存較2015年同期尚有45%的差距，說明不管是電廠，還是港口，9月末的政策出臺(tái)后，補(bǔ)庫效果并不明顯。

此外，大秦線10月9日起，開始連續(xù)20天的檢修，加之汽運(yùn)限載，都限制了煤炭向港口的輸送。

旺季需求仍可期待

冬季是煤炭需求旺季，這主要有兩方面原因。第一，北方供暖10月底11月初展開。第二，冬季來水量少，水力發(fā)電對(duì)火力發(fā)電的替代作用有限。

電廠日耗煤數(shù)據(jù)顯示，2015年10月，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤48.35萬噸/日，而到11月，日均耗煤量提升至54.3萬噸/日，增幅超過10%。在11月真正的煤炭消耗旺季到來前，電廠將持續(xù)展開對(duì)動(dòng)力煤的補(bǔ)庫行動(dòng)。

綜上所述，動(dòng)力煤供應(yīng)增量難以匹敵需求增量，電廠和港口庫存依然維持低位，現(xiàn)貨價(jià)格上漲仍有動(dòng)能。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。