高低硫燃料油走勢持續(xù)分化

在保稅船燃市場以低硫?yàn)橹鞯氖袌鼋Y(jié)構(gòu)下，受供應(yīng)端以及政策面影響，低硫燃料油仍將是國內(nèi)保稅船燃市場的主流，這種市場結(jié)構(gòu)也對(duì)高低硫價(jià)差形成支撐。

今年以來，受俄烏地緣政治緊張局勢加劇影響，國際原油價(jià)格快速上漲，高、低硫燃料油價(jià)格在成本抬升支撐下表現(xiàn)強(qiáng)勢。隨著歐美市場汽柴油需求的逐漸恢復(fù)，裂解利潤上升導(dǎo)致部分低硫組分被分流，供應(yīng)緊張推升了低硫燃料油價(jià)格，高低硫燃料油價(jià)差一度達(dá)到2500元/噸。

國產(chǎn)增量難抵進(jìn)口降幅

進(jìn)口大幅削減，現(xiàn)貨供給緊張。2020年，我國開始對(duì)國際航行船舶加注燃料油實(shí)行出口退稅政策，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)低硫資源涌入保稅油市場，改變了保稅船用油市場以進(jìn)口資源為主的市場結(jié)構(gòu)。2021年下半年，舟山保稅船用油價(jià)格低于新加坡市場，傳統(tǒng)的新加坡—舟山套利模式無法延續(xù)，導(dǎo)致2022年低硫燃料油進(jìn)口大量取消，燃料油進(jìn)口量下降。數(shù)據(jù)顯示，2022年1—5月，我國保燃進(jìn)口量為257.64萬噸，較去年同期下降143.70萬噸，降幅為35.81%。

目前低硫燃料油的船供價(jià)格已上漲至7000元/噸以上，而國內(nèi)柴油價(jià)格基本穩(wěn)定在9000元/噸以內(nèi)，兩者的消費(fèi)稅、增值稅等稅收差異就在2000元/噸以上，因此生產(chǎn)低硫燃料油的經(jīng)濟(jì)性明顯優(yōu)于生產(chǎn)汽柴油。2022年5月，我國低硫燃料油產(chǎn)量超132萬噸，為2020年開啟低硫燃料油生產(chǎn)以來的最高水平。今年1—5月，低硫燃料油產(chǎn)量約600萬噸，同比上漲約30%，但仍難以彌補(bǔ)進(jìn)口降幅。

國內(nèi)外燃料油庫存處于低位

今年上半年，隨著歐美逐漸放開疫情管控，人們出行需求增加，疊加夏日出行旺季，汽柴油生產(chǎn)利潤快速走高。二季度，歐美市場的汽柴油裂解價(jià)差由10美元/桶最高漲至50美元/桶以上，大量的低硫資源被分流去生產(chǎn)高利潤的汽柴油，導(dǎo)致全球低硫燃料油資源供給下降，新加坡和美國市場的燃料油庫存均降至5年來同期最低水平，國內(nèi)保燃兩大港口青島港和舟山港庫存也出現(xiàn)明顯下降。

保燃需求依舊向好，舟山保燃市場規(guī)模繼續(xù)增長。雖然今年BDI指數(shù)較去年明顯下降，但依舊處于10年來高位，國際航運(yùn)業(yè)仍處于景氣周期，對(duì)保稅船燃的需求支撐依然存在。2022年1—5月，新加坡船供量總計(jì)1916.3萬噸，同比減少9.4%。同期，我國保稅船供量約829.5萬噸，同比下滑1.5%；舟山保稅船供量約236.8萬噸，同比增長20.24%。

除航運(yùn)支撐外，上半年因新加坡燃料油質(zhì)量問題，使得一部分船東轉(zhuǎn)向舟山市場購買質(zhì)量更有保障的國產(chǎn)燃料油。上半年，上海、廣州先后出臺(tái)保稅油加注管理辦法，我國出臺(tái)保稅油經(jīng)營政策的地方增至5個(gè)，國內(nèi)港口營商環(huán)境不斷改善，保燃市場前景良好。

國內(nèi)低硫燃料油需求更盛

IMO頒發(fā)限硫令后，全球船用燃料油市場的需求結(jié)構(gòu)也發(fā)生著變化。我國出臺(tái)了低硫燃料油出口退稅政策，并限制了油品流向與用途，使得國內(nèi)保稅船供油市場更注重低硫市場開拓。高硫燃料油因市場規(guī)模萎縮、來源依靠進(jìn)口等因素影響而不被市場重視。2022年1—5月，全國保稅船供油產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為低硫占比88%，高硫、MGO各占約6%，同期，新加坡船用油市場中低硫消費(fèi)占65%，高硫占比27%。受政策影響，低硫燃料油仍將是國內(nèi)保稅船燃市場的主流，這種市場結(jié)構(gòu)也對(duì)高低硫價(jià)差形成支撐。

綜上所述，供給端，一方面，新加坡市場低硫資源緊張，現(xiàn)貨大幅升水疊加阿芙拉油輪運(yùn)費(fèi)大幅走高，內(nèi)外價(jià)差不足以支撐進(jìn)口貨源大量流向國內(nèi)市場；另一方面，國內(nèi)企業(yè)雖然生產(chǎn)積極性較高，但配額下發(fā)量依舊緊張。需求端，國際航運(yùn)業(yè)處于景氣階段，舟山保燃市場規(guī)模保持快速增長，同時(shí)國內(nèi)更多地方將保稅供油作為港口服務(wù)建設(shè)的一部分，對(duì)市場開拓力度加大?？傮w來看，在保稅船燃市場以低硫?yàn)橹鞯氖袌鼋Y(jié)構(gòu)下，受低硫燃料油供應(yīng)端擾動(dòng)，預(yù)計(jì)低硫強(qiáng)高硫弱的局面將延續(xù)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。