期指松綁月余機(jī)構(gòu)仍不解渴 期待推出股指期權(quán)

    中金所2月調(diào)整股指期貨相關(guān)交易安排，被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是對股指期貨的“松綁”。股指期貨“松綁”已一個半月，對機(jī)構(gòu)影響幾何？

　　中國證券報記者獲悉，機(jī)構(gòu)的阿爾法策略和以股指期貨為交易品種的低頻CTA策略有起色，套利策略受到的利好較少，日內(nèi)策略特別是高頻策略基本仍處于停擺狀態(tài)。機(jī)構(gòu)建議股指期貨進(jìn)一步“松綁”，特別是放開日內(nèi)開倉交易量限制。

　　部分策略受益“松綁”

　　“期指‘松綁’后，我們主要增配了阿爾法策略的資金量。例如，在混合策略產(chǎn)品線中，去年阿爾法策略只配了5%的資金，現(xiàn)在增配至15%-20%，因為‘松綁’會提高阿爾法策略的潛在收益。”北京一家知名私募總經(jīng)理告訴中國證券報記者。

　　他分析，首先，降低保證金比例能減少資金占用，提高組合收益；其次，交易手?jǐn)?shù)的提高會使負(fù)基差有一定程度的收窄。再次，交易手?jǐn)?shù)增加一倍，則以前受手?jǐn)?shù)限制的策略現(xiàn)在會增加一倍的資金量，阿爾法策略和以股指期貨為交易品種的低頻CTA策略就是典型。

　　北京量邦信息科技股份有限公司董事長、微量網(wǎng)創(chuàng)始人馮永昌表示，投機(jī)限倉的打開增加了中長期股指CTA策略的應(yīng)用場景，量化投資倉位的出現(xiàn)勢必進(jìn)一步提升股指期貨流動性，加上保證金比例降低，將促進(jìn)股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理功能發(fā)揮，縮小股指期貨升貼水，提高了阿爾法等套期保值策略和套利策略大范圍應(yīng)用的可行性。

　　雖然部分策略有起色，但股指期貨的套利策略如跨期套利、跨品種套利由于負(fù)基差的影響，受到“松綁”的利好較少。日內(nèi)策略特別是高頻策略的應(yīng)用基本沒有變化，仍處于停擺狀態(tài)。

　　北京盈創(chuàng)世紀(jì)投資管理有限公司總裁韓冬表示，就日內(nèi)波段策略而言，這次松綁雖然降低了保證金比例，但日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)僅從原來的10手上調(diào)至20手，與2015年受限之前相比仍是天差地別，因此對策略運用的影響不大。

　　一些非主流的操作方式由此出現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士透露，日內(nèi)策略方面，目前有小規(guī)模資金以開多個賬戶的方式在做。“如果按20手的交易限制，賬戶規(guī)模也就在2000萬元左右。如果是1億元的賬戶，純粹做股指期貨日內(nèi)策略，8000萬元都是浪費的，收益率會攤薄得很厲害。最好的辦法是把賬戶規(guī)模降下來。例如，把1億元的產(chǎn)品拆成5-10個賬戶來做。”

　　“烏龍指”折射流動性不足

　　3月股指期貨發(fā)生兩次“烏龍指”事件，一次導(dǎo)致上證50股指期貨瞬間下跌9%，另一次導(dǎo)致中證500股指期貨早盤漲停。中大期貨副總經(jīng)理景川指出，雖然市場流動性和成交量較“松綁”前放大了約一倍，但仍不能與2015年受限前的情況同日而語。這兩次“烏龍指”正是市場掛單厚度不夠的表現(xiàn)，導(dǎo)致容易出現(xiàn)極值價格。

　　韓冬認(rèn)為，兩次“烏龍指”反映了股指期貨日內(nèi)交易流動性不足。當(dāng)一個策略發(fā)出信號進(jìn)行交易時，沒有足夠的對手盤，于是價格發(fā)生極端波動。

　　北京一家中型私募投資總監(jiān)高明（化名）對此深有體會。“現(xiàn)在市場流動性還不是很足，有些單子打下去后對滑點有較大影響。2015年股指期貨交易受限之前，滑3個點就夠了，現(xiàn)在可能滑得更多。”

　　好買基金研究員龔麗蔚表示，2015年股指期貨交易受限后，大量阿爾法策略的基金管理人停止發(fā)行新產(chǎn)品或轉(zhuǎn)做其他策略。這部分資金規(guī)?？赡茉?500億-2000億元之間。股指期貨“松綁”以后，這部分資金可能重返市場。

　　中信期貨研究部副總經(jīng)理劉賓認(rèn)為，從總持倉來看，期指“松綁”后，整體持倉逐漸回升，但剔除保證金折讓因素，還沒有明顯的增量資金進(jìn)場。由于貼水仍是常態(tài)而且幅度偏大，所以對于套利策略的操作仍不利，加上資金容量有限，機(jī)構(gòu)難有理想的施展空間。

　　機(jī)構(gòu)期待推出股指期權(quán)

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在目前的市場狀態(tài)下，機(jī)構(gòu)首先應(yīng)適度參加套期保值操作，因為即便有貼水風(fēng)險，但套期保值能規(guī)避較大級別的系統(tǒng)性風(fēng)險；其次，應(yīng)適量參加一些跨品種或跨期的套利操作，因為板塊輪動較快，三大期指之間存在強(qiáng)弱對沖套利的機(jī)會。此外，目前市場主流邏輯是藍(lán)籌和業(yè)績驅(qū)動，所以基于基本面的阿爾法策略有望取得相對穩(wěn)定的收益。

　　有觀點認(rèn)為，在大宗商品和房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)一步調(diào)整的背景下，股市出現(xiàn)階段性行情可期，股指期貨的中長期CTA策略適用于此類預(yù)期，量化私募可以考慮加大這方面的策略配置。

　　機(jī)構(gòu)人士表示，展望未來，股指期貨最需要放開的是日內(nèi)開倉限制，放寬至50手將能保證市場活躍。高明說：“2月期指‘松綁’以后，現(xiàn)貨市場并沒有太大波動。日內(nèi)開平倉限制如果放寬至50手，同時平今手續(xù)費維持現(xiàn)狀，則除了日內(nèi)策略，其它策略就都可以做了。”

　　有機(jī)構(gòu)人士表示，其所在機(jī)構(gòu)的混合策略產(chǎn)品線中，目前阿爾法和套利這兩類策略的資金量約為30億-40億元。如果股指期貨完全放開到2015年受限前的狀態(tài)，則這兩類策略的資金規(guī)?？蛇_(dá)到100億元以上，并且策略配置會大調(diào)整。阿爾法策略的股票頭寸會增配至30%-40%的水平，現(xiàn)金管理部分則會替換成套利策略。到那時，策略的風(fēng)險收益比也會比現(xiàn)在更高。套利策略本身就可以是現(xiàn)金管理類的工具，正常情況下風(fēng)險非常低，但收益比現(xiàn)金管理高很多。

　　韓冬表示，期待推出股指期權(quán)。如果股指期貨完全放開，同時與股指期權(quán)搭配，勢必催生更多樣的投資策略，從而大大活躍市場。

    來源：中國證券報

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。