豆棕的“冰與火之歌”

6月份的油脂行情再一次蹂躪了糧油人的心。NOPA發(fā)布的5月大豆壓榨數(shù)據(jù)超預(yù)期疊加良好的出口數(shù)據(jù)，在天氣炒作的推動(dòng)下，美豆期貨7月合約收盤(pán)價(jià)從6月初的低點(diǎn)909.4美分/蒲式耳漲至上周五的940.2美分/蒲式耳，而后受到中西部地區(qū)迎來(lái)降雨的打壓收低，美豆上沖至950美分遇阻回落。連主力合約盤(pán)豆油Y1709隨美豆突破5900關(guān)口，創(chuàng)三周以來(lái)新高，中期趨勢(shì)有向好的態(tài)勢(shì)，而后也在5944點(diǎn)時(shí)便掉頭回落?；仡櫧衲晟习肽甑囊宦废碌星?，和上一年波瀾壯闊的上漲行情相比，宛如在上演著一部驚心動(dòng)魄的“冰與火之歌”。

目前宏觀市場(chǎng)的矛盾點(diǎn)

上周，美聯(lián)儲(chǔ)決定加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至1%-1.25%，這是美聯(lián)儲(chǔ)自2015年底以來(lái)第四次加息，今年年內(nèi)第二次加息。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還公布了縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃，標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)朝貨幣政策正?；诌~進(jìn)了一步。美聯(lián)儲(chǔ)的再次加息，短期內(nèi)大宗商品承壓，但長(zhǎng)期影響有待進(jìn)一步觀察。

另一方面，市場(chǎng)預(yù)計(jì)本周EPA將公布RVO草案，預(yù)期高級(jí)生柴義務(wù)摻混量為45億加侖，去年同期為42.8億加侖。市場(chǎng)傳聞美國(guó)政府可能調(diào)整再生燃料政策，可能包括恢復(fù)生物燃料稅務(wù)減免，進(jìn)而提振大豆為原料的生物燃料需求。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的2016-2026年長(zhǎng)期預(yù)測(cè)年報(bào)顯示，在2021/22年度以及隨后幾年里，美國(guó)生物柴油行業(yè)的豆油用量預(yù)計(jì)增至近64億磅，這將支持未來(lái)十年下半段美國(guó)生物柴油年產(chǎn)量達(dá)到近9億加侖。以上預(yù)測(cè)表明，基于美國(guó)可再生燃料標(biāo)準(zhǔn)法案，生物質(zhì)能柴油的用量將會(huì)提高。一旦生柴政策得到落實(shí)，將增加50萬(wàn)噸豆油需求量，DorabE.Mistry認(rèn)為，屆時(shí)豆油期貨將迎大漲。

原油市場(chǎng)“跌跌不休”，美原油主力合約自近期高點(diǎn)52美元/桶下跌以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)四周走低，創(chuàng)2015年9月以來(lái)的最長(zhǎng)下跌周期。其間，美原油主力合約最低下跌至44.22美元/桶，跌幅為13.14%，與減產(chǎn)前的價(jià)格水平相當(dāng)。6月14日公布的EIA原油庫(kù)存降幅不及預(yù)期以及汽油庫(kù)存逆季節(jié)性上漲無(wú)疑對(duì)多頭“雪上加霜”。油價(jià)預(yù)計(jì)繼續(xù)低位震蕩的概率較大。

基本面的供應(yīng)壓力

我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止2017年6月16日當(dāng)周，全國(guó)主要港口地區(qū)豆油商業(yè)庫(kù)存約123萬(wàn)噸，創(chuàng)出年內(nèi)新高。棕櫚油庫(kù)存在年后一直維持在60萬(wàn)噸左右的水平。一方面是油脂庫(kù)存維持高位，另一方面，油廠的開(kāi)機(jī)率難以明顯下降。7月份國(guó)內(nèi)增值稅稅率下降，加上盤(pán)面壓榨利潤(rùn)有所改善，7月份大豆進(jìn)口普遍預(yù)期將再度增大到900萬(wàn)噸以上。我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)跟蹤顯示，6月中旬開(kāi)始，油廠開(kāi)機(jī)率再度回升至180萬(wàn)噸左右。后期豆油庫(kù)存量可能繼續(xù)攀升。馬來(lái)西亞棕油進(jìn)入增產(chǎn)周期，加上齋月節(jié)后缺乏需求題材，盤(pán)面走勢(shì)難以再現(xiàn)有力度的反彈。

不合常理的豆棕價(jià)差

截至到6月16日，棕櫚油庫(kù)存仍在60萬(wàn)噸附近徘徊，較去年最低30萬(wàn)噸庫(kù)存相比，增加30萬(wàn)噸。加之當(dāng)前貿(mào)易商手中的貨源短缺，大多數(shù)的貨源還是牢牢把握在油廠手中，在天氣逐步轉(zhuǎn)熱的背景下，棕櫚油消費(fèi)維持去年同期水平，低庫(kù)存或?qū)⑹浅B(tài)，甚至可能出現(xiàn)庫(kù)存下滑。這將導(dǎo)致棕櫚油的現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，豆棕價(jià)差出現(xiàn)不合理收窄甚至倒掛。據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)觀察發(fā)現(xiàn)，豆棕現(xiàn)貨價(jià)差正常情況下一般在300-800區(qū)間內(nèi)波動(dòng)元，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)的豆棕價(jià)差僅為50-90元左右，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于正常值的范圍。當(dāng)然，在國(guó)際市場(chǎng)價(jià)差修復(fù)表現(xiàn)為馬來(lái)西亞棕櫚油主動(dòng)降價(jià)擴(kuò)大后期出口，而國(guó)內(nèi)豆棕價(jià)差的修復(fù)目的是為了刺激國(guó)內(nèi)棕櫚油消費(fèi)。

貿(mào)易商心態(tài)

春節(jié)后一開(kāi)始大家都看漲的心態(tài)，然后因?yàn)楣┻^(guò)于求的事實(shí)發(fā)酵，無(wú)論是基差還是現(xiàn)貨價(jià)格一路下跌，以華東為例，基差也從350左右下滑道80左右。截止6月21日沿海一級(jí)豆油主流價(jià)位在5750-5900元/噸，沿海24度棕櫚油價(jià)格大多在5620-5700元/噸，可謂跌幅慘烈。熊市的時(shí)候只有更低的價(jià)格才會(huì)吸引成交，貿(mào)易商為了保持銷(xiāo)售流動(dòng)性，只能預(yù)售更低價(jià)，以華東為例，現(xiàn)在市場(chǎng)基本都是不對(duì)外報(bào)成交，因外害怕相互比價(jià)，把基差拉到更低。多數(shù)保持流動(dòng)性銷(xiāo)售的貿(mào)易商都被套了，相對(duì)于油廠，貿(mào)易商實(shí)在太多了，而且質(zhì)量參差不齊。事實(shí)上大部分油廠早在年初就已經(jīng)銷(xiāo)售了不少6-9月合同，在現(xiàn)貨跌至此時(shí)基本以看戲?yàn)橹鳌?/p>

在原油持續(xù)疲軟以及油脂基本面仍偏弱下，豆棕價(jià)差從低點(diǎn)走擴(kuò)行情未能延續(xù)，而伴隨著美豆播種接近尾聲，市場(chǎng)對(duì)于天氣題材的關(guān)注熱度也在持續(xù)上升。因而市場(chǎng)對(duì)于天氣的炒作也不敢輕視；并且7月前后也面臨著主力移倉(cāng)換月的進(jìn)行，此時(shí)市場(chǎng)的焦點(diǎn)如果轉(zhuǎn)向棕櫚油產(chǎn)量的恢復(fù)和庫(kù)存的拐點(diǎn)上，豆棕價(jià)差有望在再度擴(kuò)大。從基本面來(lái)看近期油脂單邊行情較難形成，但目前豆棕和菜棕價(jià)差仍處于歷史較低水平，在主產(chǎn)國(guó)棕櫚油庫(kù)存將增長(zhǎng)的背景下，資金做豆棕價(jià)差擴(kuò)大或菜棕價(jià)差擴(kuò)大的積極性較高。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。