動(dòng)力煤：三重利空襲來(lái)

6月以來(lái)，動(dòng)力煤價(jià)格反彈明顯，主要是受到部分煤炭主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)受限、電廠補(bǔ)庫(kù)，以及貿(mào)易商惜售等因素影響。但根據(jù)相關(guān)政策分析，以及基本面數(shù)據(jù)來(lái)看，助推煤價(jià)上漲的因素并不充分，7月煤價(jià)逐步回歸合理區(qū)間將是大概率事件。

主要產(chǎn)區(qū)供應(yīng)增加

受去年下半年煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲影響，今年年初，各主要煤炭產(chǎn)區(qū)相繼放開了按276個(gè)工作日生產(chǎn)的限制，煤炭產(chǎn)量持續(xù)回升。1—5月，國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量為14.07億噸，同比增長(zhǎng)4.3%，其中4、5兩個(gè)月的單月產(chǎn)量同比增速分別為9.9%和12.1%。目前588元/噸的現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)高于國(guó)家發(fā)改委給出的500—570元/噸的綠色區(qū)域，故6月下旬以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委為保證需求旺季的煤炭供應(yīng)，先后出臺(tái)了一系列政策，包括要求動(dòng)力煤成交價(jià)格原則上不得超過(guò)570元/噸的綠色空間上限、加快推進(jìn)煤炭?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，以及重點(diǎn)產(chǎn)煤區(qū)帶頭落實(shí)增產(chǎn)保供責(zé)任等。所以，預(yù)計(jì)整個(gè)迎峰度夏期間，煤炭供應(yīng)將保持穩(wěn)定。

貿(mào)易商出貨意愿加濃

目前，北方主要港口煤炭庫(kù)存基本維持穩(wěn)定，截至7月4日，秦皇島港口庫(kù)存為565萬(wàn)噸，較上周末回升15萬(wàn)噸，較6月初下降15萬(wàn)噸。6月全月累計(jì)鐵路調(diào)入量為1765萬(wàn)噸，較上月回落77萬(wàn)噸；錨地船舶數(shù)均值為56艘，較上月增加16艘。在港口錨地船舶數(shù)明顯增加的情況下，港口庫(kù)存降幅有限，表明了電廠對(duì)高價(jià)現(xiàn)貨動(dòng)力煤的采購(gòu)意愿有限，港口實(shí)際成交情況不佳。

同時(shí)，隨著國(guó)家發(fā)改委連續(xù)釋放保供應(yīng)、穩(wěn)價(jià)格的消息，市場(chǎng)開始出現(xiàn)恐慌情緒，部分貿(mào)易商開始拋貨，6月末部分主要港口價(jià)格有所松動(dòng)；若后期市場(chǎng)看空氛圍進(jìn)一步加重，中間商庫(kù)存會(huì)加速涌出，將助推市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步回落。

下游備貨已接近尾聲

6月，全國(guó)6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量為62.77萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.5%，增速較5月回落5.4個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第四個(gè)月回落。從日度數(shù)據(jù)來(lái)看，6月上中旬6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量的增速為13.5%，6月下旬則為-6.2%，故6月耗煤量增速的回落主要是6月下旬增速跳水所致?？紤]到目前工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)低位運(yùn)行、去年同期高基數(shù)因素影響，以及近期南方強(qiáng)降雨甚至暴雨天氣頻繁，水電替代效應(yīng)將會(huì)逐步增加，我們認(rèn)為未來(lái)1—2個(gè)月電廠日耗煤同比增速將繼續(xù)延續(xù)回落的態(tài)勢(shì)。

目前6大發(fā)電集團(tuán)電煤庫(kù)存總量為1344.1萬(wàn)噸，為2015年8月以來(lái)高位，同時(shí)明顯高于近8年歷史均值；庫(kù)存可用天數(shù)為21天，基本處于近8年歷史均值水平，從電廠庫(kù)存的角度來(lái)看，供應(yīng)并不算緊張。且6大發(fā)電集團(tuán)電煤庫(kù)存數(shù)據(jù)自4月11日見(jiàn)底（921.1萬(wàn)噸）以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月回升，繼續(xù)大幅補(bǔ)庫(kù)的可能性不大，而下一輪的補(bǔ)庫(kù)可能要到9月中旬之后才會(huì)啟動(dòng)。

綜合分析，預(yù)計(jì)未來(lái)1—2個(gè)月，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格將逐步向長(zhǎng)協(xié)價(jià)格靠攏（7月長(zhǎng)協(xié)價(jià)格為557元/噸）。套利策略上，結(jié)合上市以來(lái)的歷史數(shù)據(jù)以及動(dòng)力煤需求的季節(jié)性特點(diǎn)，我們推薦“賣9買1”的反套策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。