美棉后期豐產炒作余力不足

由于植棉收益回升，2017年各棉花主產國種植面積大幅上漲，其中中國實播面積4757.3萬畝，增幅8.5%；美國實播面積1205萬英畝，增幅20%；印度實播面積1.69億畝，增幅10%，增產帶來的壓力在棉價上得到充分反映，近期ICE棉、鄭棉攜手步入下跌通道。但是豐產炒作或將迎來拐點，6月30日美國農業(yè)部發(fā)布報告，2017年美國棉花實播面積1205萬英畝，較2016年增長20%，低于市場預期的1228萬英畝，一直被豐產預期打壓的ICE棉大力反彈，其中12月合約于6月30日錄得2017年以來最大單日漲幅，但近期良好的天氣狀況又將ICE棉打回原地。豐產壓力是強弩之末還是將卷土重來，棉花產量會否發(fā)生變化，筆者認為收獲面積后期調整空間不大，而單產下調概率較大，未來數(shù)月棉價豐產壓力有望緩解。

美棉收獲面積炒作空間不大

美棉種植于4月開始，5月上旬-6月初為種植高峰，六月中下旬基本結束。USDA每年5月份進行下一年度的預期，每月第二個周四發(fā)布月報，考慮到調查耗時，8月發(fā)布的收獲面積預估準確性較高，歷史經(jīng)驗也表明8月以后收獲面積調整幅度均不大。美農業(yè)部6月30日下調了播種面積，7月月報必將下調收獲面積，問題在于8月份收獲面積將往什么方向調整。從歷史經(jīng)驗來看，7-9月份調整較大的年度有2012/13、2014/15、2015/16，其中2015/16年度8月份下調然后9月份上調，2012/13、2014/15年度8月份上調然后9月份下調，筆者認為這與種植進度有關系，2015年美棉種植進度較慢，直到6月底才全部完成，這使得當年8月份收獲面積預估較為悲觀，9月的上調是對悲觀估計的修正。2012、2014年種植進度快于均值，6月上旬種植即告完成，這使得當年8月份收獲面積預估較為樂觀，9月的下調則修正了這種樂觀估計。2017年播種初期美棉進度較慢，而后迎頭趕上，種植進度總體而言處于均值附近，因此8月、9月美棉收獲面積調整幅度或較小，后期在面積上的炒作空間并不大。

盛夏來臨后美棉單產或被下調

2017年7月初棉花優(yōu)良率為54%，較六月初下降12個百分點，但較五年均值高3個百分點，今年優(yōu)良率仍處于較高的水平。美農業(yè)部8月份以前的單產預估是基于5年的平均單產，8月份NASS實際調查之后，可能較大幅度地調整單產預估，那么后期單產調整方向是什么？近三年7月份優(yōu)良率與2017年非常接近，這三年8-10月份優(yōu)良率均不斷下跌，單產隨之不斷下調，而今年是否也會這樣呢？

從2014-2016年月度干旱展望可以發(fā)現(xiàn)，8-10月處于盛夏時節(jié)，美國西南德州棉區(qū)、中南三角洲棉區(qū)容易發(fā)生旱情，此時適逢棉花生長關鍵期，水分不足將嚴重影響棉花生育進程，最終影響棉花單產，從這個角度來看，天氣狀況應為后期主要關注點，未來數(shù)月旱情發(fā)生概率較高，目前較高的優(yōu)良率恐遭下調，從而單產可能被下調。

美棉市場下方支撐力度較強

自5月中旬以來，豐產預期使得ICE棉抬不起頭，筆者認為收獲面積后期調整空間不大、單產下調概率較大，未來數(shù)月棉價豐產壓力有望緩解。2017/18年度美國農業(yè)部將收獲率調整為93%，根據(jù)6月30日種植面積推算的收獲面積為4537千公頃，若單產保持不變，7月份美棉產量預估值應為412萬噸，較6月份減少6萬噸，而且美棉優(yōu)良率由6月初的66%降至7月初的54%，可見單產或將下調，美棉產量下調額或不止6萬噸。2016/17年度美棉單位面積成本為512美元/英畝，可得種植成本為59美分/磅，假定下年度單位面積成本仍為512美元/英畝，又下年度美棉單產為907.8千克/公頃，可得2017/18年度種植成本為63.2美分/磅，而ICE棉前低為66.15美分/磅，短期可見下跌空間已經(jīng)很小了。

綜合上述分析，未來美棉關注重點在于天氣，在豐產預期已經(jīng)得到充分體現(xiàn)的背景下，旱情或帶動美棉反彈，在如今鄭棉倉單大量減少、基差擴至今年最高水平的背景下，后期外棉若能反彈將通過輪出底價、棉花進口價等傳導途徑帶動國內鄭棉止跌，因此后市反彈或值得期待。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。