期債重回疲態(tài)

6月底市場平穩(wěn)度過資金緊缺之后，央行的貨幣政策開始收緊。受此影響，國內(nèi)的利率水平走勢出現(xiàn)了分化。流動(dòng)性供給下降，短期利率上升。市場對(duì)于后期寬松預(yù)期的加強(qiáng)，使遠(yuǎn)期利率走低。受此影響，國債期貨自6月底開始呈現(xiàn)振蕩下行的走勢。

通脹增速持續(xù)放緩，國債價(jià)格受到支撐。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月的生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)PPI同比增速為5.5%，和上個(gè)月持平；消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI同比增速為1.5%，和上個(gè)月持平。其中，食品的物價(jià)指數(shù)同比下降1.2%，前值為1.6%。受大宗商品價(jià)格持續(xù)走低的影響，近兩個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)呈現(xiàn)走低的態(tài)勢，這降低了國債的通脹溢價(jià)，造成收益率下降，對(duì)國債的價(jià)格形成了一定的支撐作用。由于去年同期商品的價(jià)格持續(xù)走高，后期的通脹水平很難出現(xiàn)明顯的起色。因此，單從通脹的角度來看，國債的價(jià)格還是會(huì)受到一定的支撐。

貨幣供應(yīng)逐漸收緊，國債期貨承壓下行。整體來看，7月市場的流動(dòng)性仍然呈現(xiàn)偏緊的局面。公開市場業(yè)務(wù)方面，自6月22日以來，央行連續(xù)18個(gè)自然日停止逆回購的操作，這期間共有總額6300億元的逆回購到期，即這段時(shí)間市場凈流出資金6300億元。本周，央行共有總額1800億元的28天期逆回購到期。不過，本周二央行再次重啟逆回購，這緩解了市場流動(dòng)性下降的問題。本周前三個(gè)交易日，央行只在7月11日進(jìn)行了逆回購，總額度為400億元，分別為額度300億元的7天期逆回購和額度為100億元的14天期逆回購。雖然央行重啟逆回購，但是力度較小。這說明后期央行的貨幣政策仍然以預(yù)調(diào)微調(diào)為主。因此，這一舉措更多的是起到安撫市場的作用，很難對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行大量的補(bǔ)充。此外，本周有1795億元的MLF到期，但是央行并沒有進(jìn)行續(xù)作，造成流動(dòng)性的進(jìn)一步下降。

從流動(dòng)性需求來看，7月是財(cái)政繳款月，企業(yè)將會(huì)向財(cái)政上繳二季度的稅收，這可能會(huì)占用數(shù)千億元的流動(dòng)性。因此，筆者認(rèn)為，受流動(dòng)性供給下降和需求上升的影響，未來流動(dòng)性整體呈現(xiàn)偏緊的狀態(tài)?？紤]到央行近期的貨幣政策趨于謹(jǐn)慎，后期很難出現(xiàn)力度較大的操作。因此，后期利率水平或?qū)⒀永m(xù)偏強(qiáng)的走勢，這對(duì)于國債將會(huì)產(chǎn)生抑制作用。

綜合來看，目前國債期貨的基本面仍然呈現(xiàn)多空交織的局面。目前的多空力量相對(duì)均衡，很難有一方打破目前的格局，使國債期貨走出趨勢性的行情。一方面，通脹水平的持續(xù)走低，對(duì)國債的價(jià)格形成了支撐。另一方面，流動(dòng)性供應(yīng)趨緊造成利率水平的上升，壓制了國債價(jià)格。不過，筆者認(rèn)為流動(dòng)性緊缺是影響固收產(chǎn)品的直接因素，也是影響國債價(jià)格的主導(dǎo)因素?；谶@個(gè)判斷，筆者認(rèn)為，國債期貨近期或?qū)⒀永m(xù)振蕩下行的走勢。操作上，建議國債期貨背靠20日線試空。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。