商品走勢分化 農(nóng)產(chǎn)品下跌

8月2日，周三早盤，商品走勢分化，農(nóng)產(chǎn)品下跌，截止中午收盤，油豆、豆粕跌逾2%，鐵礦石、菜粕、棕櫚油、PTA、滬錫、瀝青、豆油跌逾1%，而漲幅方面，PVC上漲3.64%，焦炭上漲1.32%。

動力煤中期做空機會來臨

7月24日全國用電量創(chuàng)歷史新高，當(dāng)天達(dá)到210.99億千瓦時，比去年7月29日歷史最好水平193億千瓦時增長9.3%，導(dǎo)致京津冀局部電網(wǎng)限負(fù)荷，而7月底沿海六大電廠動力煤日耗繼續(xù)攀升近85萬噸，可用天數(shù)降至15天。三季度動力煤價格還會一路高歌嗎？

上漲動因?qū)㈦y以為繼

今年5、6月受嚴(yán)控“煤管票”、禁止進(jìn)口煤停靠二類港口和主產(chǎn)區(qū)安全環(huán)保檢查的影響，煤炭價格一路飆漲。7月，迎峰度夏的需求增長預(yù)期使得貿(mào)易商囤煤挺價，目前已超過600元/噸紅色區(qū)域。煤炭供應(yīng)形勢嚴(yán)峻引發(fā)國家發(fā)改委高度重視，其連續(xù)出臺十大舉措“保供穩(wěn)價”，而隨著減少進(jìn)口煤通關(guān)時間和協(xié)調(diào)放松“煤管票限制”等“保供”措施到位，“穩(wěn)價”作用將開始顯現(xiàn)。

今年煤炭新增需求預(yù)計在2億噸，而上半年新增產(chǎn)能9000萬噸，加上1.3億噸進(jìn)口煤，特別是隨著先進(jìn)產(chǎn)能、置換產(chǎn)能、新增產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計后期供需總體平衡。在國家發(fā)改委的有力協(xié)調(diào)下，下半年煤炭供應(yīng)將得到保障。

耗煤高峰過后現(xiàn)貨煤價或下行

從歷史數(shù)據(jù)來看，2012—2016年全社會用電量同比增長均值為4.66%，歷年均呈明顯的季節(jié)性變化，春節(jié)期間為淡季，夏冬兩季為旺季。 預(yù)計2017年全年同比增長5.66%，其中7月同比增長6.1%，環(huán)比增長13.35%；8月同比增長5.67%，環(huán)比增長1.54%。

2012—2016年火電發(fā)電量同比增長均值為1.81%，除了2012年12月大幅翹尾，其余時間段呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性變化特征。預(yù)計今年火力發(fā)量同比增長約9.18%，7月同比增長10.27%，環(huán)比增長14.0%；8月同比增長8.97%，環(huán)比增長5.17%。從五年火電發(fā)電量環(huán)比均值來看，預(yù)計7月至8月上中旬同比仍會處于較高水平，8月中下旬開始出現(xiàn)抵抗性回落，年末有再次回升的可能。

預(yù)計2017年水電發(fā)電同比將出現(xiàn)小幅回落，全年對火電的替代效應(yīng)或弱于2016年，但高于近五年的平均水平。預(yù)計全年水電發(fā)電同比增長-4.97%， 7月同比增長約-5.35%，8月同比增長約-3.67%。

2017年沿海六大電廠日耗動力煤水平同比增長，進(jìn)入7月中旬，特別是7月底顯著上升近85萬噸。但近期受臺風(fēng)“納沙”和“海棠”影響，全國大范圍高溫天氣有所緩解，電廠和港口進(jìn)入庫存集中消耗尾聲。

近五年來，除了今年水電略遜于去年以外，清潔能源已在逐年發(fā)揮對火電的替代作用，預(yù)計2017年風(fēng)電同比增長17.43%，核電同比增長13.23%。

后期需求將有所減少

5—8月煤炭每月產(chǎn)量將穩(wěn)定在3億噸。今夏出現(xiàn)大范圍持續(xù)高溫天氣，用電負(fù)荷預(yù)計同比增長8.0%。民用電負(fù)荷將增加4000萬千瓦，日均多耗電煤35萬噸，月度庫存消耗1050萬噸。

因電廠補庫需求、上網(wǎng)電價上調(diào)(平均約1.4分/千瓦時)等因素影響，動力煤期價出現(xiàn)一輪反彈行情。進(jìn)入8月，陜、蒙地區(qū)煤管票的控制發(fā)放現(xiàn)象有望得到改善，港口通關(guān)時間大為縮減，加之受臺風(fēng)影響，高溫天氣有所緩解，煤炭需求下降概率很大。

從動力煤市場需求的季節(jié)性特點和政策導(dǎo)向來看，8月煤價或步入下行軌道，屆時出現(xiàn)50—100元/噸跌幅的可能性很大，最終或跌至520—550元/噸附近，因此當(dāng)前是考慮布局中期空單的較佳時間點。

農(nóng)產(chǎn)品價格下行概率不斷加大

基于市場供需角度分析，預(yù)計農(nóng)產(chǎn)品價格中期以振蕩回落為主。其中，雞蛋偏強振蕩，其他品種隨著供應(yīng)壓力上升，上方阻力不斷走強，包括蛋白粕、油脂、白糖、棉花和玉米。

天氣支撐豆粕菜粕短期價格

豆粕方面，本周美國中西部降水趨弱，美豆優(yōu)良率或繼續(xù)走低，不過預(yù)期單產(chǎn)最終降幅有限。總體上，全球大豆增產(chǎn)格局不變，但短期內(nèi)仍受天氣主導(dǎo)。國內(nèi)油廠開機率仍維持高位，豆粕庫存高企，供應(yīng)壓力凸顯；6月下游生豬存欄環(huán)比繼續(xù)走低，生豬行業(yè)修復(fù)遇阻，料豆粕需求增長有限。預(yù)計豆粕基本面仍為供過于求格局。

菜粕方面，近期國內(nèi)油廠開機率較高，菜籽壓榨量較大，沿海油廠菜籽庫存雖高位回落，但菜粕庫存量仍持續(xù)增加；下游市場，今年淡水魚養(yǎng)殖效益較好，近期隨著南方天氣好轉(zhuǎn)，菜粕成交量增加，支撐其價格。預(yù)計近期豆粕、菜粕期價仍將維持振蕩格局，中長期看，上方阻力將不斷增加。

油脂供應(yīng)過剩壓力依舊

國際方面，7月馬棕油出口良好，產(chǎn)量增幅或低于預(yù)期，支撐市場價格，但預(yù)計10月馬棕油產(chǎn)量將迎來高峰值。此外，外圍豆油、菜油供應(yīng)較充足，中長期將對油脂價格形成抑制。國內(nèi)市場，上游棕櫚油、沿海菜油庫存環(huán)比下降，但豆油庫存持續(xù)增加，預(yù)計后期隨著進(jìn)口油料不斷增加，油脂整體庫存仍將處于季節(jié)上升周期；下游處于油脂消費淡季，油脂消費、成交環(huán)比均呈下降趨勢。因此，在棕櫚油復(fù)產(chǎn)、美豆高產(chǎn)等預(yù)期不變下，料油脂價格此波反彈空間有限。

白糖繼續(xù)弱勢，棉花近弱遠(yuǎn)強

商務(wù)部采取對關(guān)稅配額外進(jìn)口食糖征收保障措施關(guān)稅的方式，后期食糖進(jìn)口量將明顯下降，從而對國內(nèi)食糖形成較強支撐。但中國處于增產(chǎn)周期，全球糖市進(jìn)入熊市，鄭糖長期看空。

受儲備棉投放期延長傳聞及第六批公檢計劃的影響，2016/2017年度棉花供應(yīng)過剩預(yù)期取代緊平衡預(yù)期。同時，儲備棉成交率回落。此外，7月處于紡織淡季，產(chǎn)成品紗布庫存壓力不斷上升。近期市場看空氣氛濃郁，但儲備棉投放延長與否依然沒有定論，在官方消息發(fā)布前，預(yù)計鄭棉偏弱振蕩。

下游緩慢恢復(fù)拖累蛋價，玉米底部振蕩

上游市場，受高溫影響，預(yù)計近期育雛雞補欄量仍然較低，全國在產(chǎn)蛋雞存欄量或維持低位。下游市場，因禽流感疫情影響結(jié)束，食品企業(yè)陸續(xù)備貨，但終端環(huán)節(jié)對高價貨源接受能力有限，加之氣溫較高亦不利于雞蛋存儲，后期雞蛋走貨速度或減慢，建議關(guān)注下游企業(yè)節(jié)日備貨情況。預(yù)計近期雞蛋期價存在回調(diào)風(fēng)險，但長期呈上漲趨勢。

受走貨利潤不佳影響，東北玉米貿(mào)易商手里尚有庫存未售，參拍意愿下降。另外，南方銷區(qū)早熟玉米8月上市，加之進(jìn)口玉米、替代谷物集中到港等，市場供應(yīng)仍偏寬松。內(nèi)蒙古、黑龍江等地遭受強降雨襲擊，對當(dāng)?shù)剞r(nóng)作物影響較大，建議關(guān)注玉米產(chǎn)區(qū)天氣。下游市場，豬價振蕩，市場消費清淡；深加工企業(yè)效益不佳，玉米工業(yè)需求仍未見好轉(zhuǎn)。在供應(yīng)過剩格局無明顯改善背景下，玉米依舊底部振蕩。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。