白糖下跌的因果孽緣

兩個多月前可能還有不少人對鄭糖高看一線，因為商務部調查案塵埃落定，配額外進口關稅大幅上調，但是國內糖價僅僅在緩慢上漲了一周之后就應聲倒下，期價在7月底一度下破6000點。我們來回顧一下，這兩個月到底發(fā)生了什么？

進口關稅上調造成的假象

5月22日，貿易救濟案最終結果公布，針對巴西、泰國等大多數主產國食糖，中國在配額外進口關稅上設立了三年臨時關稅，三年配額外關稅分別上調到95%、90%、85%，逐年遞減，中國的進口量急速萎縮。

ICE10號原糖在掙扎爬坡了一個月后，原本已經將要再度回到17美分，但是在中國這個全球最大的糖進口國進口政策的影響下，原糖急轉直下，持續(xù)下跌后最終在6月底創(chuàng)出新低。而鄭糖盡管在5月底有所下滑，市場僅僅認為是原糖帶動的影響，此后在6月上旬還有一波小幅攀升，造成了鄭糖上漲的假象。

進口關稅上調在一定意義上似乎是利多的，其實著僅僅是表現現象。因為本次關稅上調低于此前申請建議；更深層次的原因在于，貿易救濟案在經歷很久的爭取后才得以立案，一方面說明國家對國內糖業(yè)的重視程度，另一方面也說明最終落實的概率很大，這就造成了在9月22日貿易救濟案成立后的這波1000點的漲勢已經將該消息消化了。因此僅就進口政策而言，利多的影響微乎其微，甚至可以說并不存在。

走私堵了這頭跑了那頭

走私，這兩年在中國的白糖市場上變得很普遍、很頻繁、很討厭。走私破壞了市場原本的供需結構，打壓的中國食糖市場的價格，對中國國產糖市場造成嚴重的打擊。今年政府和行業(yè)組織在以前的基礎上加大了打擊力度，最終造成此前滇緬邊境這一主要走私區(qū)域幾乎被掐死。根據金斯曼的統(tǒng)計，今年一季度從緬甸走私進入中國的糖達到了49萬噸之多，而二季度僅為13萬噸。

但是，走私的根本原因是內外糖巨大的價差造成的極度高額的利潤，在利益的驅使下，不少人依舊會鋌而走險，從而造成了屢禁不止的局面。

中國的邊境線漫長，這就造成了打擊走私的難度很大，掐死滇緬邊境走私通道已經動用了大量的人力物力，在這里最慘的就是緬甸這個國家，至今還其國內還滯留了80萬噸的糖。陸路走私被掐死后，走私者又尋找到了以臺灣為中轉站的海運走私，臺灣在6月份進口量達到了8.8萬噸的新紀錄。從5月以來公安部門在浙江溫州、臺州等地破獲了多起途徑海運走私的案件，但是依舊難以遏制走私的勢頭。

從目前的情況看，16/17榨季盡管走私量不可能高于15/16榨季市場上預估的250萬噸之多，但是150-200萬噸的可能性還是很大的。隨著進口關稅的上調，原糖價格一路下挫，走私利潤比原本變得更加高，坊間“走私白糖如白粉”的傳說也不脛而走。

洪災對甘蔗影響不大

對于農產品而言，天氣變化是非常重要的。廣西作為食糖主產區(qū)，其年產量接近全國產量的60%，因此廣西的天氣狀況將左右國內糖產量的多寡。6月中旬至7月初，廣西遭受了非常嚴重的洪澇災害，新聞中充斥著城市被淹，農田被毀的報導，甘蔗受災的報導也屢見不鮮。但是甘蔗受災的情況真如新聞報導的那樣嚴重嗎？

首先我們看看，降雨分布。

這次強降雨主要集中在桂北，而廣西甘蔗分布主要集中在桂南，桂北僅柳州的甘蔗種植面積比較大。另外，廣西甘蔗大多種植在坡地等地勢相對較高的地方，廣大的平原地區(qū)的顯得更為珍貴因此種植甘蔗的面積并不大，因此真正被洪水淹沒的地方很有限。

除此之外，即使甘蔗被淹，只要不被洪水灌頂，并且浸泡數日導致腐爛，不然甘蔗受損率不會很高，所以事實上真正能夠影響產量的甘蔗受災面積很有限。

最重要的一點在于，當時正處于甘蔗的分蘗和伸長期，是全年需水量最大的時候，在不被大面積淹沒的前提下大量的雨水反而更利于甘蔗生長。而洪澇災害這段時間也是鄭糖下跌速度最快的時候，本次洪澇災害并沒有給糖價造成一丁點的提振作用。

銷量問題變得異常棘手

食糖作為季產年銷的軟商品有其自身的季節(jié)性規(guī)律。食糖消費有三個旺季，分別是春節(jié)、夏季、中秋國慶雙節(jié)。

從歷史銷量季節(jié)性排布來看我們也可以看出這種規(guī)律，而這其中6月的銷量是最低的，因此在當時6月銷量同比略有增加的時候并沒有引起人們的重視。盡管7月的產銷數據還未公布，但是從市場了解的情況看，7月全國銷量非但沒有表現出旺季消費的特征，反而是變差了。但是從中商產業(yè)研究院的數據了解到，今年中國飲料6月份產量同比增長了10.3%，而上半年增長率也達到了7.8%，這說明今年的下游情況整體還是較好的，并沒有出現像上榨季整體消費下滑的局面。

那么造成銷量下滑的原因是什么呢？

除了走私糖造成的沖擊外，替代品在今年的消費量增長可能是更為重要的原因。

根據相關機構統(tǒng)計，僅今年前5個月淀粉糖的消費量就已經比去年同期增加了近100萬噸。而事實上，像可口可樂這樣的大公司去年已經修改了配方，下調了食糖的配比而增加了淀粉糖的比重。而我們知道食品飲料企業(yè)配方是作為商業(yè)機密的，因此很有可能有不少企業(yè)已經在此前修改了配方但是并沒有對外公布。

此外，健康飲食的消費觀念越來越受到人們的重視，果蔬汁類飲料成為今夏各大廠商開發(fā)增長最多的品種。當然，由于今年閏六月的存在，導致中秋節(jié)推遲半個月，并且在時間上和國慶合二為一也是其影響因素之一。

倉單成為下跌幫兇

近幾年來，鄭糖注冊倉單的量非常高，主要原因在于從2015年12月1日開始，白糖的標準倉單都是通用倉單。通用標準倉單是指標準倉單持有人按照交易所的規(guī)定和程序可以到倉單載明品種所在的交易所任一倉庫或廠庫選擇提貨的財產憑證。通用倉單的修改是的更多的糖廠愿意在鄭盤上交貨，但是考慮到白糖的生產商、品牌等個性升貼水因素，通用倉單反而不利于交割和流通，這就導致了“劣幣驅逐良幣”的存在。由于甜菜糖成本低，今年的供應量比往年也更大，因此在鄭商所16/17榨季倉單中充斥著相當多的甜菜糖倉單。

16/17榨季我國甜菜糖占食糖產量的比重約為10%，主要集中在新疆和內蒙地區(qū)，其中內蒙古近些年來產量增加很快，大有成為甜菜第一大省的勢頭。16/17榨季內蒙古增產了10噸，而隨著糖廠數的增加，內蒙的日產能將在17/18榨季達到6萬噸的水平，那時年產量將達到80萬噸。盡管甜菜糖的成本僅有5000元，這與甘蔗糖5800-6000元的成本相比要低很多，但是由于甜菜糖自身有甜菜堿，即我們通常說的菜絲味，而很多加工廠并沒有設備去除這種異味，因此其出路很有限，因此甜菜糖產量的增加實際上是一種劣質產能的增加，今年會出現這種情況，以后也同樣會出現這種情況。

由于倉單的有效期僅為1年，倉單只能夠保留到11月份最后一個工作日，但是11月合約的量非常少，這就導致了9月倉單壓力巨大。16/17榨季的倉單從開榨開始一直到7月上旬，倉單+有效預報的量大幅超過上榨季，在4月底一度超過9萬1千張。

巨量倉單內部的結構問題同樣突出，由于甜菜糖倉單沒有貼水，此外部分銷區(qū)交割倉庫升水高于現貨價格的實際升水，這就造成了買方一旦接了這些倉單，就必須要低價銷售。而我們知道，廣西的價格是作為基準價來和期貨進行基差計算的，倉單的結構性問題導致期貨勢必要大幅貼水現貨買家才愿意大量接貨，這也是為什么期現價差一度拉開到400元的原因。

新榨季新故事

16/17榨季的故事最終將會隨著9月合約的交割畫上句號，17/18榨季的畫卷將要展開，供需結構的矛盾又將成為主旋律。盡管7月銷量非常不好，但是剛性消費依舊存在，進入8月后，雙節(jié)采購可能才正式開始，銷量因素會得以改善。在17/18榨季開始前，工業(yè)庫存將下降至最低點，16/17榨季的供應缺口問題會突顯出來，本次下跌可能就此打住，近期下降空間有限，這是很好的一波反彈機會。假如能夠如期反彈的話，最終拋儲的事情可能又會提上議程，那此時是不是又是一個機會呢？

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。