商品期貨漲多跌少 黑色分化雙焦領(lǐng)跌

8月4日，商品早盤漲多跌少，黑色系走勢(shì)分化，雙焦領(lǐng)跌，焦煤跌于2%，螺紋鋼漲逾3%刷新四年新高，熱卷漲逾2%，鐵礦石漲逾1%；化工品表現(xiàn)亮眼， PVC、橡膠漲逾3%，甲醇漲逾2%；有色金屬漲跌互現(xiàn)，鋁、鎳、銅翻綠，錫、鉛、鋅飄紅；農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)走弱，油脂油料齊跌，豆油、菜油跌逾1%，但雞蛋漲逾1%。

截止午盤收盤，PVC漲3.73%，螺紋漲3.39%，橡膠漲3.30%，熱卷漲2.26%，甲醇漲2.05%，鐵礦石漲1.75%，雞蛋漲1.69%，PP漲1.55%，塑料漲1.09%；跌幅方面，焦煤跌2.06%，焦炭跌1.67%，豆油跌1.32%，菜油跌1.27%，菜粕跌1.05%。

短時(shí)間PVC供應(yīng)很難出現(xiàn)大提升

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，6月我國PVC進(jìn)口量為52798.23噸，上半年累計(jì)進(jìn)口量為369093.8噸。6月進(jìn)口量環(huán)比增長3.28%，同比下降5.52%。6月PVC出口量為116682.7噸，累計(jì)出口量為639465.9噸，出口量環(huán)比增長6.60%，同比增長15.54%，與上年同期相比增長12.11%。由于運(yùn)輸及產(chǎn)品質(zhì)量問題，國內(nèi)PVC進(jìn)口量相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)，由于國外企業(yè)檢修較多，國內(nèi)企業(yè)出口訂單呈現(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢(shì)，出口增加幅度明顯提高。目前，PVC呈現(xiàn)凈出口態(tài)勢(shì)，并且差額在不斷擴(kuò)大，間接減少了國內(nèi)PVC的實(shí)際供給量。

7月國內(nèi)PVC平均開工負(fù)荷為76.03%，較6月持平。隨著PVC價(jià)格持續(xù)上漲，PVC生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營狀況得到明顯改善。當(dāng)前，乙烯法生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)由6月的大幅虧損轉(zhuǎn)為盈利，企業(yè)生產(chǎn)積極性得到提升，8月中旬，青海鹽湖鎂業(yè)的PVC裝置有望投產(chǎn)，前期檢修的裝置也有部分重新開車，但是，受制于裝置問題以及上游電石供應(yīng)不足，短時(shí)間內(nèi)PVC整體供應(yīng)很難出現(xiàn)大的提升。不僅如此，在電石供應(yīng)不足的背景下，PVC企業(yè)開工負(fù)荷上升有可能造成對(duì)原材料的哄搶，從而進(jìn)一步推升電石價(jià)格。在這種情況下，PVC開工負(fù)荷上升反而會(huì)對(duì)PVC價(jià)格產(chǎn)生支撐作用。

庫存方面，截至7月底，華東地區(qū)庫存在11.5萬噸左右，較6月底減少1.5萬噸。去年，由于PVC價(jià)格大幅上漲，PVC開工負(fù)荷大幅上升，因此去年年底至今年年初庫存不斷累積。今年3月以來，PVC市場經(jīng)歷了一個(gè)漫長的去庫存過程。目前來看，PVC庫存雖然相較2016年11月的低點(diǎn)仍然偏高，但已經(jīng)處于正常水平，庫存對(duì)于價(jià)格的壓制作用不明顯。目前PVC整體供應(yīng)偏緊，后期去庫存有望繼續(xù)進(jìn)行，這對(duì)PVC價(jià)格將有所支撐。

下游補(bǔ)庫節(jié)奏平穩(wěn) 雙焦高位震蕩

6月以來，焦炭現(xiàn)貨已經(jīng)進(jìn)行了4輪累計(jì)200元/噸的提漲。最初支撐現(xiàn)貨價(jià)格上漲的主因并非在于現(xiàn)貨基本面的轉(zhuǎn)好。相反，焦炭第一輪提漲時(shí)獨(dú)立焦化廠庫存和鋼廠庫存均處于偏高水平。焦炭提價(jià)的主要原因在于下游鋼廠利潤豐厚，且長時(shí)間持續(xù)，這種情況下利潤相對(duì)有利于向上游傳導(dǎo)。經(jīng)過6、7兩個(gè)月，雙焦市場的確呈現(xiàn)出相對(duì)利多的信號(hào)。一方面，鋼廠盈利持續(xù)高位，導(dǎo)致目前鋼廠依然保持高負(fù)荷生產(chǎn)，并未出現(xiàn)以往6月之后進(jìn)入檢修高峰和生產(chǎn)淡季的情況。而焦化廠則受到了一定的環(huán)保壓力，產(chǎn)能利用率回落，目前獨(dú)立焦化廠焦炭庫存回落到了很低的水平。

然而，上游去庫存速度的加快并未從本質(zhì)上改變鋼焦議價(jià)能力的強(qiáng)弱，核心問題在于鋼廠焦炭庫存依然處于不低的水平。截至7月28日當(dāng)周，Mysteel調(diào)研的110家鋼廠的焦炭庫存平均可用天數(shù)為12.06天，2016年同期樣本鋼廠焦炭庫存均為8.6天。分區(qū)域來看，雖然華北地區(qū)鋼廠的焦炭庫存相對(duì)較低，華東、東北的鋼廠焦炭庫存水平依然很高。在此情況下，即使鋼廠需求旺盛，采購節(jié)奏也會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)焦炭價(jià)格的提漲速度仍能有所把控，獨(dú)立焦化廠相對(duì)于鋼廠議價(jià)能力并未由于焦炭價(jià)格的上漲而轉(zhuǎn)為強(qiáng)勢(shì)。而目前來看，粗鋼日均產(chǎn)量在235萬噸左右的水平增量空間相當(dāng)有限，除非我們能看到由于焦化供給受壓等因素，鋼廠焦炭庫存出現(xiàn)快速的消化，8月焦炭期價(jià)大概率將處于高位震蕩的格局，依然跟隨鋼價(jià)，很難走出獨(dú)立于鋼價(jià)的行情。

相較焦炭而言，焦煤基本面更為樂觀的方面在于下游鋼焦企業(yè)的庫存較低，有一定的補(bǔ)庫空間。不過如果結(jié)合煤礦、港口和下游來看總體的庫存情況，5月以來焦煤總體庫存保持著相當(dāng)穩(wěn)定的狀況，也就是說市場供需矛盾不大。在政策性干預(yù)較低和沒有出現(xiàn)壓制供給的突發(fā)事件情況下，鋼焦補(bǔ)庫節(jié)奏同樣相對(duì)穩(wěn)定，在基差修復(fù)完畢后，焦煤預(yù)計(jì)也將進(jìn)入一段震蕩休整期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。