交通運輸產(chǎn)業(yè)：海運底部復(fù)蘇 大宗供應(yīng)鏈受益

市場回顧

上個交易周,上證綜指上漲0.27%,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌0.83%,申萬交運板塊上漲0.95%。交運子板塊中,鐵路運輸領(lǐng)漲(3.28%),其他子板塊漲跌幅分別為航運(1.84%)、物流(1.35%)、公交(0.61%)、港口(0.42%)、高速公路(0.25%)、航空運輸(0.14%)、機場(-0.72%)。漲幅靠前的公司分別為長江投資(17.6%)、鐵龍物流(16.7%)和華北高速(9.7%);跌幅靠前的公司分別為三泰控股(-8.8%)、恒通股份(-8.2%)和寧波港(-7.8%)。

投資要點

集運行業(yè)周期性強,供需改善帶動運價上漲:近期集運市場反彈復(fù)蘇跡象明顯。集運行業(yè)是典型的強周期行業(yè),依賴全球(尤其是歐美)的經(jīng)濟周期以及自身的周期性。由于造船時間跨度約為2~3年,經(jīng)常造成供需關(guān)系不匹配,運力過剩導(dǎo)致運價下滑,集運行業(yè)整體進入衰退周期。近幾年,班輪公司在運力過剩的情況下,依然為了擴大市場份額以及降低成本,購入大船制造規(guī)模效應(yīng),疊加班輪公司之間價格戰(zhàn)激烈,集運市場過去十年一直萎靡。但是從今年上半年開始,歐美經(jīng)濟復(fù)蘇,PMI持續(xù)走高,供給端同樣出現(xiàn)諸多利好,上半年全市場運力規(guī)模較2016年末增加0.7%,帶動了運價上漲。中國出口集裝箱運價指數(shù)(CCFI)和上海出口集裝箱運價指數(shù)(SCFI)同比增長23.2%和31.9%。其中SCFI歐線、美西線和美東線分別同比增長8.6%、30.1%和41.2%。短期內(nèi),集運閑置運力占比2%左右,運力釋放風(fēng)險較低,大船化趨勢迫使部分5000-8000TEU運力或?qū)惶崆安鸾?第三季度需求旺季到來,歐美航線運價仍有一定上漲空間。目前,集運行業(yè)提高盈利意愿較強,重組聯(lián)盟上線后,集中度正逐漸提升,惡性價格戰(zhàn)及規(guī)模擴張的可能性下降。中期來看,2016-17年造船新增訂單大幅下降70-80%,導(dǎo)致未來兩年造船廠造船完工量將出現(xiàn)大幅下滑,造船廠可能出現(xiàn)大范圍的產(chǎn)能下滑及收緊將限制未來運力增長速度,為行業(yè)供需改善提供有力支持。重點推薦:中遠海控、中遠海特。

鐵路改革提速,混改將成突破口:鐵總總經(jīng)理陸東福近日先后會見阿里馬云、騰訊馬化騰和一汽集團董事長徐平,明確表示歡迎阿里、騰訊以及一汽集團參與鐵路優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)資本化、股權(quán)化、證券化和鐵路企業(yè)混改,進一步放大高鐵的溢出效應(yīng)。鐵路混改信號強烈。鐵總目前經(jīng)營困難,盈利能力較弱,資金壓力巨大。2016年,鐵總凈利潤10.8億元,同比上升58%。雖然鐵總利潤有所增加,但僅是依靠每年最后一個季度得到的鐵路公益性運輸國家補貼,全年凈利潤才能由負轉(zhuǎn)正。2016年前三季度,鐵總凈虧損額為55.8億元。再者,鐵總負債達到4.7萬億,資產(chǎn)負債率65.1%,舉步維艱,倒逼鐵總加快改革進程。之前鐵總混改低于預(yù)期,中央巡視組通報稱鐵路改革部署不力。國家發(fā)改委要求央企混合所有制改革在今年四季度進入實施階段,鐵路混改有望在近期取得新進展,鐵總也將借助此次機會,引入民營資本,煥發(fā)新的生機活力。另外,價格市場化也是鐵路改革關(guān)注的熱點。我們認為可選消費服務(wù)如高鐵、動車及客運需求較旺盛的鐵路線路或?qū)?yōu)先適用市場化定價。另外,2017年6月,各鐵路局已陸續(xù)將普快成本測算情況匯總至鐵總,在匯總至發(fā)改委后,預(yù)計將在2018年實行提價。關(guān)注:廣深鐵路、鐵龍物流。

大宗回暖業(yè)務(wù)量增加,助力供應(yīng)鏈物流業(yè)績提升:進入2017年,大宗商品持續(xù)回暖,商品價格整體處于上升通道。隨著供給側(cè)改革推進,政府大力整治落后產(chǎn)能,同時基建投資增速持續(xù)保持高位,需求強勁。2016年固定資產(chǎn)新開工項目計劃總投資額達到49萬億元,同比增加20.9%,這導(dǎo)致本年固定資產(chǎn)施工項目計劃投資金額同比有大幅提升,上半年同比增速為19.7%左右;4月基建開工開始增多,大宗商品的采購需求增加,導(dǎo)致產(chǎn)品

價格同比及環(huán)比均出現(xiàn)加大幅度的提升。截止7月28日,中鋼協(xié)國內(nèi)鋼材價格指數(shù)同比提升48%,價格較4月末上升16%;1-6月份累計進口鐵礦石數(shù)量同比增加9%?，F(xiàn)市場大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)多向提供供應(yīng)鏈服務(wù)轉(zhuǎn)型,對于大宗價格波動的敏感性在下降;但是大宗市場回暖,使得供應(yīng)鏈服務(wù)公司業(yè)務(wù)量提升,促使公司直接受益,并且具有規(guī)模優(yōu)勢的公司依托其經(jīng)營優(yōu)勢在下行周期積累業(yè)務(wù)量,業(yè)績彈性明顯提升。推薦:(1)建發(fā)股份:公司主業(yè)雙輪驅(qū)動穩(wěn)健有力,大宗行情回暖,市場集中度提升促供應(yīng)鏈業(yè)績顯著增長;一級土地開發(fā)或提升公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利能力,土地儲備充足保障長期收益。公司估值安全邊際顯著,疊加短期金磚峰會帶來的主題催化;(2)象嶼股份:供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型升級和擴張規(guī)模,農(nóng)產(chǎn)貿(mào)易方面公司積極突破瓶頸,將打開盈利空間。第一期員工持股計劃完成,形成有效激勵。

航空旺季票價維持上漲,機場商業(yè)中心前景廣闊:航空暑運旺季已經(jīng)過半,航空公司采取的提價策略,使得票價得以在旺季維持上漲態(tài)勢。其中國際線由于基數(shù)較低,上漲幅度略好于國內(nèi)線。不過提價策略也讓航空公司以犧牲部分客座率為代價。今年人民幣表現(xiàn)超預(yù)期,較年初已升值超過3%,匯兌收益將大幅改善,疊加油價在50美元/桶震蕩,預(yù)計今年航司業(yè)績會有較大幅度增長。展望明年,出行需求預(yù)計保持,而國內(nèi)一線機場時刻緊張,國內(nèi)市場量價仍將保持較高水平;國際航權(quán)已基本分完,國際線供給預(yù)計將受到限制,高投入暫告一段落,明年國際線票價同比將由負轉(zhuǎn)正。整體來看,明年航空市場將迎來更為利好的運營環(huán)境。我國樞紐機場商業(yè)價值仍然在被市場重新認識的階段。白云機場T2航站樓免稅、廣告、商業(yè)租賃招標預(yù)計將貢獻16億元收入,預(yù)計覆蓋新增成本,并提供利潤增量,業(yè)績大概率穿越機場傳統(tǒng)周期。我們維持我國國際樞紐機場向航空性與非航空性收入雙引擎驅(qū)動模式轉(zhuǎn)變的判斷。向商業(yè)中心轉(zhuǎn)變的過程中,國際線占比高、旅客更為優(yōu)質(zhì)的機場將受到更多重視,機場商業(yè)城發(fā)展將提升機場盈利能力,前景廣闊。推薦:中國國航、上海機場、白云機場。

投資建議

集運行業(yè)周期性強,經(jīng)濟貿(mào)易需求提升,供需改善帶動運價上漲;鐵路改革提速,混改將成突破口;大宗回暖業(yè)務(wù)量增加,助力供應(yīng)鏈物流業(yè)績提升;航空旺季票價維持上漲,機場商業(yè)中心前景廣闊。重點推薦:中遠?？?、中遠海特、建發(fā)股份、廣深鐵路、外運發(fā)展、粵高速A。

風(fēng)險提示 宏觀經(jīng)濟下滑。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。