美元熊初長成 商品牛開啟“顛簸之旅”

今年以來，美元指數(shù)累計下跌約9%，文華商品指數(shù)累計上漲5.5%。此外，今年美元兌16種主要貨幣也出現(xiàn)全線下跌，這種情況上一次出現(xiàn)在1992年。

歷史經(jīng)驗表明，美元熊市一旦啟動往往持續(xù)長達(dá)十年之久，如1985-1995年、2002—2011年。美元與以黃金、原油為龍頭的大宗商品在長期趨勢上呈負(fù)相關(guān)走勢。國內(nèi)商品自6月以來一直處于上升通道，文華商品指數(shù)迄今上漲14%。美元十年熊市啟動的假設(shè)會否成立，商品能否迎來耀眼長牛？

由盛而衰美元怎么了

1年半的時間，美元指數(shù)便完成牛熊轉(zhuǎn)換。自高點103.82點震蕩下行，于8月初最低下探至92.54點，創(chuàng)下了1年多新低，跌幅為9.56%。而今年以來，文華商品指數(shù)累計上漲5.5%。若美元至年底價格徘徊于當(dāng)前價位，則將走出2003年以來最大年度跌幅。

此外，今年美元兌16種主要貨幣也出現(xiàn)全線下跌，這種情況上一次出現(xiàn)在1992年。歷史經(jīng)驗表明，美元熊市一旦啟動往往持續(xù)長達(dá)十年之久，如1985-1995年，2002-2011年。

“美元今年以來下跌幅度較大，主要原因在于美國國內(nèi)經(jīng)濟并未出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇跡象，特朗普上臺后政策及人事的多變以及實質(zhì)性的稅改等政策遇到較大阻力，導(dǎo)致資金短期對美元失望。”方正中期期貨分析師彭博表示。

此外，彭博指出，為應(yīng)對全球美元回流，多國都采取了加息、外匯管制等措施，典型的如中國換匯控制，印度廢鈔等，都是控制國內(nèi)美元出境的措施。一定程度上限制了美元回流，導(dǎo)致美元走弱。另外，還有國際資本通過外匯掉期等操作進(jìn)行賣近月買遠(yuǎn)月的套機操作，都使得美元短期走弱。

“美元今年下跌主要有兩方面原因，其一是經(jīng)濟復(fù)蘇不及市場預(yù)期，其二弱勢美元有利于美國雙赤字債務(wù)成本下降。”東吳期貨研究所所長姜興春說。

寶城期貨金融研究所所長助理程小勇指出，美元下跌的邏輯實際上和長期美債收益率在加息背景下不升反降的邏輯是一樣的，都是反映出美國經(jīng)濟復(fù)蘇相對于其他國家或者經(jīng)濟體放緩的經(jīng)濟特征。

其表示，影響匯率變動的因素是多方面的，從長期走勢來看，影響匯率的趨勢性走勢的是一個經(jīng)濟增長水平和通脹情況，從年初到現(xiàn)在美國GDP增速處于2%左右，并沒有加速，而反映物價的CPI和PPI持續(xù)處于低位，提出能源等核心CPI僅僅增長1.7%，持續(xù)低于美聯(lián)儲設(shè)定的加息目標(biāo)2%。而外匯中期走勢取決于國際收支狀況，在浮動匯率制下，國際收支逆差將引起本幣貶值，外幣升值。上個世紀(jì)90年代以來，美國對外貿(mào)易一直是處于逆差狀態(tài)，而2014年和2016年美元反彈對應(yīng)的是貿(mào)易逆差縮小而已，并沒有逆轉(zhuǎn)為順差。

熊市周期尚存爭議

美元與以黃金、原油為龍頭的大宗商品在長期趨勢上呈負(fù)相關(guān)走勢。國內(nèi)商品自6月以來一直處于上升通道，指數(shù)迄今上漲14%。若美元十年熊市啟動的假設(shè)成立，則商品有望迎來耀眼牛市。那么，這一假設(shè)會否成立呢？

瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光便在過去一年堅定唱空美元。其表示，看空美元的邏輯有八點：美國經(jīng)濟情況低于預(yù)期；特朗普政策不及預(yù)期；美國通脹低于預(yù)期、美聯(lián)儲表態(tài)更加鴿派；美聯(lián)儲加息后、美元未必升值；美國經(jīng)濟格林斯潘式復(fù)蘇、過強美元難以承受；周期性規(guī)律顯示美元見頂、歐洲經(jīng)濟明顯好于預(yù)期；政治黑天鵝并未出現(xiàn)和非美元貨幣的積極表現(xiàn)。

不過，彭博表示，說美元熊市為時過早。首先美聯(lián)儲正處于加息周期，今年已經(jīng)連續(xù)2次加息，年末恐第三次加息。每次加息都會導(dǎo)致美元的大幅度上行。此外，特朗普政府的大規(guī)模減稅計劃正在加速推進(jìn)，如果能獲得國會立法通過，美國將成為全球低稅率國家，必將吸引大量資本回流美國，美元將快速走強。最后，美聯(lián)儲縮表計劃很快將進(jìn)行，通過美聯(lián)儲的操作，市場上流通美元減少，美元指數(shù)將大概率上行。由此可見，不管是美聯(lián)儲的操作還是特朗普的政策，都是指向美元走強的措施。

“我們判斷本次美元下跌后，美元仍將可能大幅度走強。走強的幅度和速度將取決于以上政策的推進(jìn)和落實情況。”彭博說。

程小勇表示，目前尚難以判斷美元進(jìn)入長達(dá)10年的熊市周期，這需要考量未來美國經(jīng)濟增長情況和其他經(jīng)濟體的對比。從存貨指標(biāo)來看，2017年上半年美國經(jīng)濟進(jìn)入去庫存階段，經(jīng)濟增長很難加速，不過6月份商業(yè)庫存和7月非農(nóng)數(shù)據(jù)、薪資增長顯示美國經(jīng)濟有向好跡象，因此美元可能出現(xiàn)階段性反彈。

負(fù)相關(guān)關(guān)系鈍化

在觸及年內(nèi)低點之后，美元指數(shù)于近期企穩(wěn)反彈，而同期商品指數(shù)亦出現(xiàn)回調(diào)。

美元指數(shù)與大宗商品走勢長期看是負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是近一年多來大部分時間是同漲同跌，走勢相對一致，走勢之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系已經(jīng)鈍化。

程小勇指出，2016年至今，美元和商品走勢已經(jīng)鈍化，從歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，美元和商品是處于負(fù)相關(guān)關(guān)系的。但是2016年美元上漲，美國經(jīng)濟相對其他經(jīng)濟體表現(xiàn)要好，但并不足夠強勁，通脹處于低位，因此美聯(lián)儲貨幣政策收緊是緩慢的，全球經(jīng)濟增長不是高增長高通脹，而是低增長低通脹，因此貨幣和美元并不是商品強勢反彈的主因，主要是中國供給側(cè)改革帶來的供應(yīng)收縮和部分品種自我出清導(dǎo)致的庫存低位所致，因此未來美元反彈對于商品的利空影響幾乎沒有。商品走勢決定因素是中國供給側(cè)改革政策是否微調(diào)，需求端是否超預(yù)期下跌。

姜興春認(rèn)為，負(fù)相關(guān)關(guān)系弱化主要是因加息初段，更多體現(xiàn)美國經(jīng)濟強，美元指數(shù)同步強，預(yù)期需求改善，大宗商品補庫意愿強，反而掩蓋了美元指數(shù)走強對商品價格抑制。目前進(jìn)入美聯(lián)儲加息中段，美國經(jīng)濟復(fù)蘇加快，加息步伐也會加快，美元經(jīng)歷年內(nèi)大幅調(diào)整以后，后市相對容易反彈，反而會抑制大宗商品走強，這個階段和商品是反向關(guān)系的。

彭博表示，美元走強疊加國內(nèi)供給側(cè)改革，可能使得商品出現(xiàn)上上下下的劇烈波動，美元走強短期將壓制進(jìn)口量大的商品如鐵礦價格反彈，但中期來看，由于銅、鐵礦等國際大宗商品是由美元定價，反而會支撐鐵礦石價格，大豆等進(jìn)口較大的農(nóng)產(chǎn)品也是如此，因此這些商品價格中長期反而可能得到支撐。國內(nèi)商品如螺紋鋼等可能短期隨美元上漲出現(xiàn)下跌，但供給側(cè)改革和環(huán)保加劇將托底價格?？傮w上看，商品出現(xiàn)較大幅度波動的概率較大。獲利機會很多，但操作難度肯定將上升，單純的多頭思維或空頭思維不可取。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。