礦企利潤暴漲 礦石市場失衡 靜待回調

今年以來，鐵礦石價格巨幅波動，總體呈“V”型走勢。年初，62%直接進口鐵礦石價格在76美元/噸附近，隨后大幅上漲，在2月21日達到92.42美元/噸，這也是今年以來的最高點。之后，自3月份開始，鐵礦石價格一瀉千里，短短3個月迅速下跌至54.26美元/噸，下跌幅度超過40%。6月中旬至今，鐵礦石價格一路直上，截至8月11日，已經(jīng)回升至73.19美元/噸。

　　與現(xiàn)貨對應，鐵礦石期貨市場的漲勢似乎更為猛烈，今年以來，已經(jīng)多次連續(xù)多日沖擊漲停板、跌停板，引發(fā)市場高度關注。

　　與2015年、2016年同期相比，今年以來，雖然鋼材價格出現(xiàn)較大幅度的反彈，但鐵礦石市場供需關系的演變，難以支撐起鐵礦石價格的大幅上漲和礦山企業(yè)利潤的大幅增長。鐵礦石市場預計將迎來一波回調。

　　供給：增產(chǎn)仍在進行

　　7月底，四大礦商（淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG）分別發(fā)布了今年第二季度的生產(chǎn)報告?？傮w來看，第二季度，四大礦商共生產(chǎn)鐵礦石2.73億噸，同比增加了1405萬噸，增幅達5.4%，比第一季度增加了8.8%。(見表1)

　　具體來看，力拓第二季度鐵礦石產(chǎn)量為7980萬噸（100%權益），同比下降1%，比今年第一季度增加3%。今年上半年，力拓共生產(chǎn)鐵礦石1.57億噸，比2016年同期下降2%。不過，值得一提的是，第二季度力拓鐵礦石發(fā)運量為7770萬噸，比2016年同期下降6%。必和必拓第二季度鐵礦石產(chǎn)量為6014萬噸，同比增加4%，環(huán)比增加12%。從今年上半年來看，必和必拓的鐵礦石產(chǎn)量合計達到1.14億噸，同比增加5.0%。得益于S11D項目的產(chǎn)能逐步釋放，2017年第二季度，淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量達到9180萬噸，為歷史同期最高，較去年同期增長了5.8%。FMG第二季度鐵礦石產(chǎn)量達到5350萬噸，同比增加12%，比今年第一季度增加20%。

　　由此可見，除力拓產(chǎn)量受鐵路軌道維修維護工作等影響外，其他三大礦商鐵礦石產(chǎn)量均有不小幅度的增加，而從絕對量上看，鐵礦石增量也遠高于往年同期。

　　今年上半年，四大礦山總產(chǎn)量達到5.2億噸，同比增長4.8%，凈增量達到2380萬噸，年化增量接近5000萬噸。

　　除四大礦山以外，英美資源上半年鐵礦石產(chǎn)量達到3060萬噸，比2016年同期增加460萬噸；克里夫斯上半年產(chǎn)量為1440萬噸，比2016年同期增加159萬噸；卡拉拉鐵礦上半年產(chǎn)量為416萬噸，比2016年同期增加75.2萬噸。此外，羅伊山7月份產(chǎn)量已經(jīng)達到440萬噸，接近達到年化5500萬噸的水平，預計年化供應增量將達到2000萬噸。上述礦山年化增量也接近3500萬噸。據(jù)此估算，全年海外鐵礦石供應量增長將超過8000萬噸。

　　需求：增量遠低于供給增量

　　再從需求變化情況來看，根據(jù)國際鋼鐵協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，今年6月份，中國生鐵產(chǎn)量為6168萬噸，比2016年同期的6037萬噸增加151萬噸。今年1月~6月份，中國生鐵產(chǎn)量為36256萬噸，比2016年同期的35032萬噸增加1224萬噸。照此增量粗略計算，鐵礦石需求增量約為2000萬噸。

　　而今年上半年，鐵礦石進口量累計達到5.39億噸，比2016年同期的4.94億噸增加4500萬噸。可以很明顯看出，即使不計算今年以來的國產(chǎn)鐵礦石產(chǎn)量的增加，鐵礦石供應的增量也遠遠高于由生鐵產(chǎn)量增加導致的鐵礦石需求增量。

　　而從全球的情況來看，供需的失衡顯得更為嚴峻。2017年上半年，全球生鐵產(chǎn)量為5.97億噸，比2016年上半年增加1400萬噸，同比增加2.4%。刨除中國外的全球生鐵產(chǎn)量達到2.34億噸，同比僅增加200萬噸，增幅為0.8%。因此，上半年全球鐵礦石需求的增量幾乎全部由中國貢獻。

　　與此同時，中國鐵礦石港口庫存今年屢創(chuàng)新高。今年年初以來，鐵礦石港口庫存大幅增加，尤其在5月、6月份，鐵礦石港口庫存持續(xù)超過1.4億噸。

　　從圖2中可以看出，今年以來的鐵礦石港口庫存遠遠高于2016年同期，更遠遠高于2015年同期。以7月份第一周為例，2017年的鐵礦石港口庫存為14229萬噸，2016年同期鐵礦石港口庫存為10461萬噸，2015年同期為7871萬噸。

　　那么，港口的高庫存是否真實反映了實際供需關系的變化？

　　從前述供求關系分析來看，今年上半年的鐵礦石增量達到4500萬噸左右，而鐵礦石需求增量在1224萬噸左右。而從圖中可以看出，2017年的鐵礦石庫存增量也在4000萬噸左右，今年的鐵礦石港口庫存的增量與鐵礦石供給增量部分高度吻合。

　　成本：反彈力度有限

　　最近半年，礦山企業(yè)現(xiàn)金成本持續(xù)下降的情況已經(jīng)產(chǎn)生變化，開始出現(xiàn)小幅度的反彈。這主要是原材料成本和運輸成本的上升所致。

　　根據(jù)力拓發(fā)布的財務報告，今年上半年，力拓鐵礦石銷售均價在67.8美元/噸，而其上半年的現(xiàn)金成本為13.8美元/噸，較2016年同期的14.3美元/噸又有所下降，但較2016年全年平均值13.7美元/噸有所回升。

　　淡水河谷的現(xiàn)金成本同樣出現(xiàn)反彈，環(huán)比增幅達0.5美元/噸，由2017年第一季度的14.7美元/噸上漲至第二季度的15.2美元/噸。財報中給出的原因為，南部系統(tǒng)的運費價格、貨物滯留成本和設備保養(yǎng)成本提高。值得注意的是，這還是在巴西雷亞爾對美元貶值抵消掉了0.2美元/噸的成本上漲之后的結果。

　　FMG則保持了現(xiàn)金成本持續(xù)下降的勢頭。第二季度其現(xiàn)金成本已經(jīng)下降至12.16美元/濕噸，環(huán)比下降7%，同比下降15%。持續(xù)下降的現(xiàn)金成本，已經(jīng)使FMG站到了低成本鐵礦商的領先陣營當中。

　　與現(xiàn)金成本的小幅下降相比，包括運費等在內的到岸成本的增長幅度要更高一些。以淡水河谷財報公布的數(shù)據(jù)為例，其運費成本環(huán)比增長0.7美元/噸，同比增長3.1美元/噸，成為到岸成本構成中增長最為顯著的部分。

　　雖然四大礦山的現(xiàn)金成本和到岸成本都有一定幅度的反彈，但是，從整體來看，一方面，由于前期的降本工作已經(jīng)取得了顯著的成效，導致整體的成本水平處于低位，成本反彈的力度有限；另一方面，與價格的漲幅相比，成本反彈的幅度幾乎可以忽略不計。據(jù)相關機構估算，目前四大礦山的現(xiàn)金成本支撐位在22美元/噸~27美元/噸之間。

　　利潤：礦山凈利近乎翻倍

　　價格漲幅遠高于成本漲幅的效果從四大礦山的利潤數(shù)據(jù)中便能得到驗證。盡管鐵礦石價格波動巨大，但上半年鐵礦巨頭仍然取得了可觀的利潤，凈收益水平近乎翻倍。

　　從已經(jīng)披露財務報告的力拓和淡水河谷看，力拓上半年鐵礦石部門總銷售額達到87.63億美元，比2016年同期增加38%；凈收益達到32.55億美元，同比增加87%；當期EBITDA達到56.07億美元，同比增加63%，除銷售收入外，其他兩項數(shù)據(jù)的增幅均遠高于同期鐵礦石銷售均價的平均增幅42%。

　　淡水河谷折舊息稅攤銷前利潤（EBITDA）達到70.37億美元，同比增加64.2%，EBITDA利潤率也高達44.7%，比2016年同期增加19.9個百分點。上半年的凈收益達到30.47億美元，比2016年同期增加134.7%。

　　必和必拓和FMG雖未公布財務業(yè)績，但按照上半年的市場表現(xiàn)進行推算，二者的EBITDA和凈收益均有望達到50%以上的增幅，凈收益也會較同比出現(xiàn)大幅增長。

　　后市：投行依舊看空

　　今年下半年，預計會有更多的新增鐵礦石進入全球市場。據(jù)了解，產(chǎn)能遲遲未能完全釋放的羅伊山鐵礦近日透露，其將在2017年底實現(xiàn)5500萬噸的年度產(chǎn)量目標。此外，按照計劃，淡水河谷的S11D項目以及英美資源旗下的MINASRIO的產(chǎn)能也將逐步得到釋放，預計在今年下半年迎來產(chǎn)量爆發(fā)。而多家投行和分析機構也紛紛下調對下半年的鐵礦石價格預期。

　　澳大利亞工業(yè)、創(chuàng)新與科學部在其今年6月份發(fā)布的資源與能源季度報告中認為，由于2016年底和2017年初較高的鐵礦石價格促使鐵礦石供應額外增加，預計2017年下半年鐵礦石平均價格為55美元/噸，2017年鐵礦石平均價格為62美元/噸（澳大利亞離岸價）。由于需求將被低成本供應增長所超越，該機構甚至預計鐵礦石價格將在2018年和2019年分別降至48美元/噸和47美元/噸。

　　同時，花旗集團近日預測稱，到今年年底鐵礦石價格將會下跌至50美元/噸以下，并據(jù)此將全球第四大鐵礦石生產(chǎn)商———澳大利亞FMG集團的股票評級下調到“賣出”。

　　摩根士丹利近日也下調了第三季度鐵礦石價格預測，預計第三季度鐵礦石均價為50美元/噸，第四季度為55美元/噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。