菜粕有望構(gòu)筑底部

報告利空逐漸消化

從7月中旬開始，農(nóng)產(chǎn)品天氣炒作逐漸降溫，菜粕開始連續(xù)下跌，在一個月內(nèi)下跌幅度接近10%。國產(chǎn)菜籽連續(xù)多年減產(chǎn)，菜粕供應(yīng)減量，今年水產(chǎn)養(yǎng)殖行情火爆，菜粕需求良好。隨著USDA8月供需報告利空消化，美豆跌幅趨緩，菜粕有望逐漸筑底，蓄積上漲動力。

國產(chǎn)菜籽減產(chǎn)，菜粕供應(yīng)減量

近年來，隨著國家菜油收儲政策退出，國產(chǎn)菜籽收購價格一路下跌，加上種植菜籽與小麥相比費時費力，農(nóng)戶種植收益不佳，種植積極性下降明顯，國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量不斷下降。與此同時，進(jìn)口大豆價格便宜，拉低了副產(chǎn)品油脂和粕類的價格，國產(chǎn)菜籽壓榨也虧損嚴(yán)重。在全國最大的菜籽生產(chǎn)地湖北省，許多壓榨國產(chǎn)菜籽的大型油廠今年都選擇停機(jī)不再生產(chǎn)，轉(zhuǎn)而進(jìn)行菜籽貿(mào)易業(yè)務(wù)，將湖北當(dāng)?shù)厥召彽牟俗艳D(zhuǎn)賣到四川、重慶、貴州等偏愛吃菜籽油的地區(qū)。

目前國產(chǎn)菜籽的產(chǎn)量究竟有多少，并沒有一個權(quán)威的數(shù)據(jù)，市場普遍預(yù)估產(chǎn)量在320萬—400萬噸，能夠提供的國產(chǎn)菜粕最多不過240萬噸，這還包括了一些在小機(jī)榨廠加工的菜餅數(shù)量。隨著湖北當(dāng)?shù)卮罅康牟俗蚜魅胛髂虾彤?dāng)?shù)氐男C(jī)榨廠，菜籽副產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)也發(fā)生了較大的變化，菜餅的數(shù)量增加而菜粕的數(shù)量減少。雖然小機(jī)榨廠生產(chǎn)的菜餅也能添加到飼料中作為蛋白原料，但其與菜粕的效果相比還是有一定差異，有些還用作肥料來使用，這樣的結(jié)果就是菜粕的供應(yīng)量逐漸減少。

水產(chǎn)行情火爆支撐需求

今年上半年，我國水產(chǎn)品價格穩(wěn)中有升，大宗淡水魚價格漲幅較大。去年洪災(zāi)后養(yǎng)殖產(chǎn)品存塘減少的效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，加上部分地區(qū)環(huán)保限制，一些河、湖中的養(yǎng)殖網(wǎng)箱被拆除，因而水產(chǎn)品供應(yīng)量有所減少。水產(chǎn)品價格的上漲激發(fā)養(yǎng)殖戶的投苗熱情，因此在養(yǎng)殖水面有所下降的背景下，養(yǎng)殖密度和投苗頻率都有所增加，水產(chǎn)養(yǎng)殖整體表現(xiàn)良好。

菜粕作為普通水產(chǎn)飼料中的一種蛋白原料，一般添加比例為5%—8%，一些大品牌的飼料企業(yè)配方調(diào)整的頻率略低一些，添加的比例還會更高。今年7月筆者到湖北、湖南參加菜系品種和水產(chǎn)養(yǎng)殖情況的調(diào)研，從走訪的情況來看，水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤良好，養(yǎng)殖戶投苗的積極性較高，魚苗銷售火熱，市場普遍預(yù)計今年旺季有望延續(xù)到10月底至11月初。

替代效應(yīng)已經(jīng)接近極限

雖然國產(chǎn)菜粕減量，水產(chǎn)養(yǎng)殖需求良好，但7月中旬以來菜粕還是連續(xù)走弱，最主要的原因是受到豆粕的拖累。今年美國大豆播種面積預(yù)計達(dá)到8950萬英畝，同比增幅達(dá)到7%，創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄，隨著天氣炒作結(jié)束，美豆單產(chǎn)潛力無憂，巨大的供應(yīng)前景開始施壓市場。隨著豆粕、菜粕價格不斷下跌，豆粕的性價比優(yōu)勢更加明顯，飼料中菜粕添加量被大量壓縮。筆者在7月調(diào)研時了解到，在當(dāng)時豆粕和菜粕盤面價差在500元/噸左右的時候，水產(chǎn)飼料中菜粕的添加量已經(jīng)被壓縮至極限，后期繼續(xù)壓縮的空間已經(jīng)不大，菜粕需求端存在較強的支撐。

美國農(nóng)業(yè)部8月供需報告預(yù)估美豆單產(chǎn)為49.4蒲式耳/英畝，超預(yù)期的單產(chǎn)將油脂油料整體價格大幅拉低，同時限制后期單產(chǎn)上調(diào)空間。我們無法判斷美國農(nóng)業(yè)部會不會在9月報告中繼續(xù)上調(diào)單產(chǎn)，但毫無疑問的是即使上調(diào)，空間和邊際效果都會小很多。而一旦美國農(nóng)業(yè)部下調(diào)單產(chǎn)，那么帶來的很可能是市場預(yù)期的一致改變。因此，美豆豐產(chǎn)給菜粕帶來的影響將逐漸趨弱，后期對菜粕的拖累也可能轉(zhuǎn)為推動，這一點需要美國農(nóng)業(yè)部9月供需報告的確認(rèn)。

綜上，由于國產(chǎn)菜籽連續(xù)多年減產(chǎn)和加工結(jié)構(gòu)變化，菜粕供應(yīng)量減少。下游消費方面，水產(chǎn)養(yǎng)殖行情良好提振菜粕需求。在當(dāng)前的價差水平下，豆粕對菜粕的替代接近極限，菜粕繼續(xù)被替代的空間不大。美豆豐產(chǎn)的壓力正在逐步釋放，對菜粕的拖累逐漸趨弱，8、9月市場有望逐漸筑底，蓄積上漲動力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。