火候不到不揭鍋：PTA“不慍不火”背后需點(diǎn)把火

目前PTA成本端相對(duì)偏弱，而終端聚酯需求則延續(xù)去年四季度以來(lái)的強(qiáng)勁格局，社會(huì)庫(kù)存降至歷史低位。從當(dāng)前的市場(chǎng)來(lái)看，以低庫(kù)存供需偏緊的做多邏輯與加工利潤(rùn)高產(chǎn)業(yè)套保做空邏輯仍在博弈當(dāng)中。

從去年開始，整個(gè)PTA產(chǎn)業(yè)鏈從底部逐漸抬升，但是PTA價(jià)格上漲確實(shí)表現(xiàn)的非常艱難。每一波上漲都表現(xiàn)很滯后很慢，且幅度相對(duì)偏小。令市場(chǎng)關(guān)心的是，為何基本面向好的PTA，價(jià)格竟會(huì)如此萎靡不振呢？

投機(jī)力量的熱度在消退

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士解釋說(shuō)，相較于其它商品，相對(duì)成熟的PTA期貨，產(chǎn)業(yè)參與度高，套保力量過(guò)于強(qiáng)大，且基本上都是做空套保，下游聚酯工廠買保的量很有限，投機(jī)資金做多的阻力很大。

“2015年P(guān)TA見底這波行情，大家說(shuō)是產(chǎn)業(yè)外的資金也在參與，包括證券資金也會(huì)選擇一定的PTA配置。但是一兩萬(wàn)多手打下去，行情動(dòng)都不動(dòng)，像打水漂一樣，石沉大海，投機(jī)資金的信心一點(diǎn)一點(diǎn)被消磨。”東吳期貨分析師王廣前稱。

而PTA期貨的庫(kù)存顯性化也在一定程度上讓投機(jī)資金感到了一定的壓力。尤其2014年以后，庫(kù)存顯性化之后導(dǎo)致投資機(jī)金參與有時(shí)候只看一點(diǎn)，就是庫(kù)存到底什么樣的水平。“一些隱性庫(kù)存也許他們看不到，但是已經(jīng)注冊(cè)成的倉(cāng)單赤裸裸的擺在眼前，看到這些數(shù)量上的變化，他們的壓力會(huì)相對(duì)較大。”業(yè)內(nèi)人士稱。

“研究員做商品的供需平衡表，更多來(lái)自于實(shí)際的供給和實(shí)際的需求。但很多時(shí)候影響價(jià)格的，卻是投機(jī)需求的大小和節(jié)奏。”河南同舟棉業(yè)能化高級(jí)研究員汪貞祥在上周五杭州的“期寶”PTA主題沙龍會(huì)上表示，PTA下游聚酯較高的合約比例導(dǎo)致下游聚酯工廠去投機(jī)備貨意愿很低，而貿(mào)易商更多是以做基差為主，他們投機(jī)性備貨的意愿也很低?？傮w來(lái)說(shuō)，投機(jī)需求力量很弱。

“今年6、7月份化工品見底之后，雖然我們算平衡表是累庫(kù)存的，但是價(jià)格卻出現(xiàn)了大幅上揚(yáng)的情況。就是因?yàn)槠谪泝r(jià)格上漲帶動(dòng)下，市場(chǎng)擔(dān)心后面價(jià)格會(huì)進(jìn)一步上漲，各個(gè)環(huán)節(jié)增庫(kù)存。上游被動(dòng)累庫(kù)存價(jià)格容易下跌，但是中下游補(bǔ)庫(kù)存價(jià)格卻是上漲的。然而在PTA產(chǎn)業(yè)鏈卻是不一樣的，聚酯工廠不會(huì)投機(jī)備大量的PTA現(xiàn)貨，導(dǎo)致PTA上漲。”在汪貞祥看來(lái)，在少的投機(jī)性需求或者投機(jī)性需求非常弱的情況下，PTA上漲很艱難。

上漲需要一些動(dòng)能的配合

細(xì)數(shù)盤面，從去年到今年P(guān)TA也有過(guò)幾波上漲?；鸷虿坏讲唤义?，對(duì)于PTA來(lái)講，一般在什么樣的情況下能夠上漲呢？

“當(dāng)然供需格局好這是大前提，另外，最好能夠存在超跌或者是供需明顯錯(cuò)配。”汪貞祥認(rèn)為，最典型例子是今年7月份，本來(lái)當(dāng)前供需格局就非常緊了，市場(chǎng)傳言裝置推遲復(fù)產(chǎn)，最后導(dǎo)致供需更加緊張，加上市場(chǎng)炒作的情況，PTA價(jià)格快速上揚(yáng)。

實(shí)際上，去年10月份開始，PTA供需面已經(jīng)明顯改善，而且去年是上下游聯(lián)動(dòng)，上漲基礎(chǔ)比今年更好。“直到11月份大宗商品接近了上漲的尾聲，PTA才開始進(jìn)行了一輪補(bǔ)漲。所以PTA上漲需要更多的外界環(huán)境的影響，不僅僅是自身供需面的情況。”汪貞祥稱，在這種情況下，他認(rèn)為做PTA，除了單邊投機(jī)之外，還可以有對(duì)沖套利的思路，例如原料和產(chǎn)成品的對(duì)沖。

如果做PX和PTA之間的對(duì)沖，存在一個(gè)PX市場(chǎng)流動(dòng)性的問題。比如今年7月底，PTA加工費(fèi)達(dá)到1300元/噸以上，只要你有資源去買到PX空PTA，盈利時(shí)大概率事件。但不是每一個(gè)人都有這樣的資源，當(dāng)時(shí)有部分PTA工廠或貿(mào)易商嘗試了這個(gè)套利，收益還是很可觀的。如果沒有這個(gè)資源，可以嘗試以石腦油為標(biāo)的或者以原油為標(biāo)的，當(dāng)加工費(fèi)達(dá)到相對(duì)高的水平之后，進(jìn)行買原料空成品的對(duì)沖套利。

“2014年以后，以原油為標(biāo)的的PTA加工費(fèi)一直在470―620美元/噸區(qū)間震蕩，那么就可以再相對(duì)高點(diǎn)的時(shí)候，買原油空PTA來(lái)做空利潤(rùn)，也可以在相對(duì)低點(diǎn)的時(shí)候，買PTA空原油來(lái)做多利潤(rùn)。”汪貞祥表示，當(dāng)PTA加工費(fèi)在相對(duì)低點(diǎn)維持一段時(shí)間后，往往伴隨著PTA工廠的集中檢修，最后帶來(lái)加工費(fèi)的修復(fù)，這是相對(duì)確定的。然而，市場(chǎng)上經(jīng)常聽到的“PTA加工費(fèi)低，所以要做多PTA”其實(shí)是存有誤區(qū)。

在他看來(lái)，PTA裝置檢修利空PX，PX下跌導(dǎo)致PTA成本下移，可能導(dǎo)致PTA進(jìn)一步下跌，這是一個(gè)負(fù)循環(huán)。所以在加工費(fèi)處在低位時(shí)，看到PTA裝置檢修，做多加工費(fèi)會(huì)比單邊做多PTA確定性更高一些。

“假如你能把月間套利分析清楚的話，收益也是不錯(cuò)的，而且邏輯會(huì)比單邊投機(jī)更加鮮明。”汪貞祥認(rèn)為，根據(jù)平衡表去判斷絕對(duì)價(jià)格的漲跌不一定對(duì)，但是去判斷庫(kù)存的變化，再結(jié)合宏觀的影響，交割邏輯影響等等來(lái)判斷月差走勢(shì)，準(zhǔn)確率相對(duì)會(huì)更高些。“影響月間套利的一個(gè)主邏輯就是庫(kù)存。判斷庫(kù)存變化要辯證來(lái)看，不是說(shuō)看到累庫(kù)存，價(jià)格就一定會(huì)跌。也需要要看當(dāng)前庫(kù)存同比的水平，環(huán)比的變化，還要關(guān)注前高、前低等關(guān)鍵值，在臨近交割的時(shí)候還需要考慮是否有交割的影響或者宏觀通脹預(yù)期的變化。綜合下來(lái)，才能準(zhǔn)確的把握月間套利的核心邏輯。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。