玉米：進(jìn)入底部振蕩期

自2016/2017年度開(kāi)始，隨著我國(guó)調(diào)減玉米種植面積，國(guó)內(nèi)玉米庫(kù)銷比見(jiàn)頂回落，玉米價(jià)格也于去年四季度觸底反彈。2017/2018年度，由于產(chǎn)量進(jìn)一步降低，以及需求端恢復(fù)，尤其是深加工行業(yè)消費(fèi)量增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)玉米近年來(lái)首次出現(xiàn)年度缺口。但是目前臨儲(chǔ)庫(kù)存量仍舊高達(dá)1.8億噸，使得庫(kù)銷比降幅受限，玉米市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩的格局仍未改變。因此，綜合判斷，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格仍以底部振蕩為主。

陳糧結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存增加

截至9月22日，臨儲(chǔ)分貸分還、包干銷售玉米累計(jì)拍賣成交4606.8萬(wàn)噸，加上前期定向銷售玉米成交211萬(wàn)噸左右，陳糧流入市場(chǎng)已超過(guò)4800萬(wàn)噸。而從今年政策糧的投放量及節(jié)奏來(lái)看，靈活度明顯提高，且政府堅(jiān)決去庫(kù)存態(tài)度強(qiáng)烈。在近期市場(chǎng)開(kāi)始炒作新作減產(chǎn)超預(yù)期，上市推遲，價(jià)格高開(kāi)等情況下，臨儲(chǔ)周度投放量增至300萬(wàn)噸，且目前來(lái)看，國(guó)慶假日后將繼續(xù)拍賣，有傳聞拍賣持續(xù)至10月底。

筆者認(rèn)為，拍賣具體的結(jié)束時(shí)間將根據(jù)節(jié)后新糧上市情況而定，但可以肯定兩點(diǎn)：一是陳糧投放量必超5000萬(wàn)噸，大幅高于年初拍賣糧投放市場(chǎng)預(yù)期，將直接導(dǎo)致陳糧結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存增加，同時(shí)考慮到出庫(kù)問(wèn)題，今年新糧集中上市期，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)將面臨新舊糧雙重沖擊。二是臨儲(chǔ)加量、加期的動(dòng)作，確保在新作交替時(shí)不會(huì)發(fā)生糧源短缺的情況，這將抑制新糧開(kāi)秤的上方炒作空間，降低售糧農(nóng)戶的心理預(yù)期。

新作總產(chǎn)減幅低于預(yù)期

市場(chǎng)對(duì)于2017/2018年度新季玉米產(chǎn)量分歧較大，炒作熱情高，甚至有認(rèn)為要減產(chǎn)5000萬(wàn)噸的觀點(diǎn)。筆者綜合主流咨詢機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，以及近期于產(chǎn)區(qū)的實(shí)地調(diào)研情況，今年各主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)形勢(shì)大致情況如下：東北地區(qū)面積調(diào)減超2000萬(wàn)畝，但單產(chǎn)明顯好于去年，預(yù)計(jì)單產(chǎn)增加7%左右；華北地區(qū)面積調(diào)減1000萬(wàn)畝，但單產(chǎn)也同樣趨增5%左右；西北地區(qū)面積、單產(chǎn)均變化不大，與上年看持平；華中地區(qū)面積、單產(chǎn)均微降。預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量較去年減產(chǎn)幅度不超過(guò)1000萬(wàn)噸，以500萬(wàn)至700萬(wàn)噸為主。

若實(shí)際生產(chǎn)形勢(shì)如筆者觀點(diǎn)一般，隨著節(jié)后各大調(diào)研團(tuán)隊(duì)調(diào)研結(jié)果出爐，以及第一波新糧售糧高峰到來(lái)，前期過(guò)熱的減產(chǎn)炒作預(yù)計(jì)開(kāi)始逐步修正，伴隨價(jià)格回落。

傳統(tǒng)售糧高峰壓力襲來(lái)

玉米現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)具有明顯的季節(jié)性特征。一般9月后，隨著東北主產(chǎn)區(qū)新季玉米開(kāi)始上市，玉米現(xiàn)貨價(jià)格往往開(kāi)始步入下跌通道，近年來(lái)，通常在10月至11月出現(xiàn)集中上市期的價(jià)格低點(diǎn)，偶爾也會(huì)在年后三四月觸及低點(diǎn)。

華北地區(qū)新糧上市較東北提前20天至1個(gè)月左右，目前華北地區(qū)玉米價(jià)格較月初高點(diǎn)而言，已呈現(xiàn)倒V型反轉(zhuǎn)下跌態(tài)勢(shì)，主流深加工企業(yè)不斷下調(diào)收購(gòu)價(jià)格，新糧上市帶來(lái)的季節(jié)性下跌正在兌現(xiàn)之中。東北產(chǎn)區(qū)歷來(lái)在中秋國(guó)慶后“開(kāi)閘”，重點(diǎn)關(guān)注節(jié)后集港量變化，預(yù)計(jì)在天氣正常的情況下，東北也會(huì)繼華北之后，步入季節(jié)性下跌周期。

從養(yǎng)殖利潤(rùn)來(lái)看，下游禽類養(yǎng)殖利潤(rùn)明顯回落，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)低位徘徊，目前養(yǎng)殖業(yè)暫看不出提振補(bǔ)欄積極性的驅(qū)動(dòng)。從存欄來(lái)看，生豬存欄仍未有起色，蛋雞存欄雖有反彈，仍處于相對(duì)低位。

操作上，建議單邊試空玉米1801合約。風(fēng)險(xiǎn)提示及措施：新季玉米減產(chǎn)幅度超預(yù)期；國(guó)慶節(jié)后東北地區(qū)天氣不佳，影響上量；國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)等利多政策。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。