中信期貨：花生短期偏強，中長期維持偏空

（一）油脂大趨勢偏空帶動花生盤面承壓運行

花生主要跟隨大宗油脂定價，油脂本年度長期趨勢偏空。豆油方面，22/23年度全球大豆呈現(xiàn)豐產(chǎn)趨勢，巴西大豆的豐產(chǎn)彌補了阿根廷大豆減產(chǎn)帶來的影響。23/24年度厄爾尼諾天氣的預(yù)期和美豆種植進度偏快的事實導(dǎo)致美豆供需偏向?qū)捤伞４蠖构┙o寬松的局面導(dǎo)致豆油偏弱。棕櫚油目前進入累庫周期，印尼出口政策影響有限，馬棕4月1-20日出口量低于預(yù)期預(yù)示著需求低于預(yù)期，棕櫚油趨向偏空。22/23年度油菜籽主產(chǎn)國加拿大等國的供需平衡表偏寬松。豆油、菜籽油、棕油集體的寬松趨勢導(dǎo)致大宗油脂長期趨勢偏空，為花生盤面帶來壓力。4月下旬以來，花生走勢持續(xù)上行，大宗油脂則持續(xù)下行，花生和大宗油脂價差拉大，大宗油脂跌勢未見好轉(zhuǎn)，為花生價格下行打下基礎(chǔ)。

（二）種植收益上升天氣回歸正常，23/24年花生預(yù)計增產(chǎn)

2022年，由于年初花生價格持續(xù)走低和種植季節(jié)的干旱天氣，花生種植面積下降，單產(chǎn)降低，花生減產(chǎn)預(yù)期顯著，業(yè)內(nèi)多預(yù)期減產(chǎn)幅度在20%以上，部分調(diào)研認(rèn)為花生產(chǎn)量只有450萬噸左右?；ㄉ鷾p產(chǎn)導(dǎo)致的供應(yīng)短缺推動花生價格上升，2022年9月，花生減產(chǎn)預(yù)期促使油廠提前入市收購，拉升花生價格。此后花生價格持續(xù)在歷史高位運行，截至2023年4月28日，花生米進廠價9533元/噸，達到2012年以來最高峰。花生價格的高位運行推動農(nóng)民種植收益增加，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2022年花生種植成本1500元/畝，同比增長23%，收入2800元/畝，同比增長60%，凈利潤1300元/畝，同比增長35%，含土地成本的凈利潤1000元/畝，同比增長117%。在花生較高收益的推動下，2023年花生預(yù)計種植面積增加。4月雖然部分地區(qū)調(diào)研發(fā)現(xiàn)春花生種植面積下降，但近期種植面積已經(jīng)基本補足。2022年單產(chǎn)因天氣原因下降，在2023年種植生長季節(jié)天氣正常的預(yù)期下，單產(chǎn)預(yù)計回升。因此23/24年度花生預(yù)期產(chǎn)量增加，增產(chǎn)造成供應(yīng)寬松，對花生價格形成壓力。

（三）花生內(nèi)外價差縮小，進口量預(yù)期降低

2021年7月-2022年3月，花生內(nèi)外價差出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，花生國際現(xiàn)貨價高于國內(nèi)價格，因此貿(mào)易商進口意愿降低，花生進口量下降。2021/22年度(10-9月)累計進口總量為611364.05噸，較上年度同期累計進口總量的1084233.11，減少472869.06噸，同比減少43.61%。

2022年3月-2023年2月，花生價格持續(xù)上升，花生內(nèi)外價差恢復(fù)正常且持續(xù)擴大，進口利潤增加，進口意愿和進口量隨之上升。2022/23年度(10月-3月)累計進口總量為408508.69噸，較上年度同期累計進口總量的115400.91噸，增加293107.78噸，同比增加253.99%。

2023年2月后，花生內(nèi)外價差縮小，截止4月28日，花生內(nèi)外價差為962元/噸，較2023年2月的最高點降低32%。進口利潤縮小，進口意愿隨之降低?；ㄉM口主要來源國蘇丹近期爆發(fā)的武裝沖突對近期花生進口量也產(chǎn)生一定影響。預(yù)期后市花生進口量有所下降，利多市場。

（四）需求弱勢未見明顯恢復(fù)

2022年12月以來，花生需求持續(xù)低于同期。由于花生收購價格水漲船高和減產(chǎn)預(yù)期，花生收購量和加工量持續(xù)低于同期，開機率持續(xù)低于同期。4月28日當(dāng)周，花生油廠收購價格5.00元/噸，較同期降低21%；加工量27580噸，同比降低81%；收購量17200噸，同比降低86%；開機率9.6%，遠低于同期的72.2%。截至五一當(dāng)周，需求未見明顯恢復(fù)跡象，花生盤面需求支撐不足。

（五）下游產(chǎn)品低位運行，花生壓榨虧損局面持續(xù)，花生上漲缺乏動力

花生的主要下游產(chǎn)品是花生粕和花生油?；ㄉ煞矫?，生豬養(yǎng)殖虧損不支持花生粕需求，截至4月28日當(dāng)周，自繁自養(yǎng)生豬利潤-299.98元/頭，外購仔豬養(yǎng)殖利潤-305.75元/頭，毛雞養(yǎng)殖利潤-0.68元/頭，蛋雞養(yǎng)殖利潤1.66元/羽，整體較低的養(yǎng)殖利潤對粕類價格形成壓力。雖然4月上旬以來花生粕價格跟隨豆粕上漲，但長期來看粕類基本面偏空，加之花生粕本身處于高位運行，下跌空間較大。花生油方面，2023年以來花生油行情持續(xù)走低，主要原因是大宗油脂本年度行情看空，從基本面來看，花生油價格仍有看空余地。從壓榨利潤來看，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2022年12月以來，花生油壓榨持續(xù)處于虧損狀態(tài)。2023年4月28日當(dāng)周，花生油加工利潤-489.5元/噸，同比降低289%?；ㄉ鷫赫ヌ潛p導(dǎo)致油廠加工意愿降低，對花生的需求下降，花生上漲缺乏需求作為動力支持。

（六）總結(jié)：短期因素擾動難撼中長期偏空

三月以來減產(chǎn)預(yù)期再次交易，五一備貨需求推升花生價格，加之花生主產(chǎn)國蘇丹武裝沖突影響，花生盤面持續(xù)走高。但從長期基本面來看，花生增產(chǎn)是大概率事件供應(yīng)預(yù)期寬松，需求弱勢未見好轉(zhuǎn)跡象，大宗油脂預(yù)期偏空打壓花生盤面，花生下游產(chǎn)品低位運行預(yù)期寬松，無力支撐花生價格。預(yù)期花生中長期仍然維持偏空走勢。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。