非對稱套保策略的理論和實(shí)踐

最大限度適應(yīng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革導(dǎo)致的商品波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

傳統(tǒng)套保策略的問題

傳統(tǒng)套保理論的軟肋是，沒有考慮到大牛市背景和大熊市背景下市場需求的變化。在牛市中，需求處在不斷擴(kuò)張的態(tài)勢中，現(xiàn)貨的盈利一定能夠?qū)_掉期貨的虧損。但在大的熊市中，由于經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條期，需求大幅萎縮，買入套保者無法通過現(xiàn)貨成本降低來沖抵期貨虧損，從而導(dǎo)致企業(yè)大幅虧損或破產(chǎn)，歷史上大的套保破產(chǎn)案均為買入套保者即為明證。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對期貨市場的影響

供給側(cè)改革主要包括五個(gè)方面，即去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板。其中，去產(chǎn)能和去庫存最直接的市場影響是，某種商品的短期富裕供給潛力大幅降低，使該商品價(jià)格的供需彈性明顯增加，從而導(dǎo)致期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能會(huì)更加靈敏。

考慮到未來相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)，政府的管控將導(dǎo)致某些商品的供應(yīng)呈現(xiàn)短期剛性特征，因此，在商品的短期富裕供給潛力偏低的情況下，需求即使只有小幅的增減波動(dòng)，也將導(dǎo)致價(jià)格呈現(xiàn)大升大降的波動(dòng)特征。鑒于商品需求小幅增減特征是商品生產(chǎn)過程中必然伴隨的常見現(xiàn)象，可以推斷，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革會(huì)導(dǎo)致商品的短期波動(dòng)性明顯增加，企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)管理的需求大增，市場期待一種風(fēng)險(xiǎn)小于傳統(tǒng)套保策略的創(chuàng)新套保策略。

梯形非對稱套保策略

為了克服傳統(tǒng)套保策略的上述軟肋，本文設(shè)計(jì)了一種梯形非對稱套保策略。該策略在價(jià)格大幅波動(dòng)的市場背景下，可以大幅減少期貨端的虧損，而在市場處在振蕩市的背景下，該套保策略則與傳統(tǒng)套保策略的效果接近。

梯形非對稱套保策略的思路是，通過一種順勢減量加碼策略，構(gòu)建出一個(gè)加碼梯形。該梯形的累計(jì)建倉總量的期貨盈利，在企業(yè)預(yù)期的價(jià)格目標(biāo)位處，獲得與傳統(tǒng)套保策略的期貨盈利相等或保持某種比例關(guān)系的效果。不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的企業(yè)，可以通過調(diào)整期望效率系數(shù)來調(diào)整可承受的風(fēng)險(xiǎn)水平。

圖1傳統(tǒng)套保策略與梯形非對稱套保策略的對比

圖1是梯形套保策略和傳統(tǒng)套保策略的建倉示意圖，非對稱套保策略的設(shè)計(jì)目標(biāo)是，在企業(yè)預(yù)期的價(jià)格目標(biāo)處，使得NCHT=NTCh，符號的意義參見圖1中的說明。

非對稱套保策略實(shí)戰(zhàn)模擬分析

限于篇幅，我們僅僅選擇螺紋鋼2017年6月16日到2017年9月7日(上升趨勢)期間，對賣出套保進(jìn)行分析。圖2是非對稱(非等量)賣出套保策略期貨頭寸以及現(xiàn)貨頭寸的動(dòng)態(tài)盈虧走勢對比圖，因?yàn)槭琴u出套保，現(xiàn)貨上漲視為盈利，下跌視為虧損。此處的“非等量”是指非對稱套保策略的總建倉量滿足圖1中策略等式，而不必限制在等于傳統(tǒng)套保的一次建倉量的水平。

圖2非對稱(非等量)賣出套保策略與傳統(tǒng)賣出套保策略期貨盈虧走勢圖(上升走勢)

從圖2可以看出，非對稱套保策略在價(jià)格朝不利于期貨端的方向運(yùn)行時(shí)，期貨端的虧損只占傳統(tǒng)套保策略期貨端虧損的16.50%。在本例中，2000噸的現(xiàn)貨交易量，企業(yè)套保盈利相對傳統(tǒng)套保增加了176.69萬元。

非對稱套保效果的綜合分析

為了評估非對稱套保策略相對傳統(tǒng)套保策略的優(yōu)勢，我們需要選擇至少三種市場背景，即大幅上升走勢、小幅下跌反彈走勢，以及振蕩走勢。計(jì)算出三種市場背景下傳統(tǒng)套保策略、非對稱(非等量)套保策略以及非對稱(等量)套保策略的7種指標(biāo)，即實(shí)際最大建倉量、期貨到期盈虧、期貨動(dòng)態(tài)最大盈利、期貨動(dòng)態(tài)最大虧損、到期套保盈虧、套保動(dòng)態(tài)最大盈利、套保動(dòng)態(tài)最大虧損。用實(shí)際最大建倉量除其余6種指標(biāo)，得到每噸指標(biāo)值，然后選擇傳統(tǒng)套保策略的每噸指標(biāo)作為基準(zhǔn)值，計(jì)算三種策略相對基準(zhǔn)值的比值。盈利指標(biāo)的優(yōu)勢系數(shù)等于計(jì)算的比值(盈利越大越好)，虧損指標(biāo)的優(yōu)勢系數(shù)等于比值的倒數(shù)(虧損越小越好)，將優(yōu)勢系數(shù)加總，得到下面的對照表：

表為三種套保策略優(yōu)勢系數(shù)之和以及優(yōu)勢提升幅度比較

從上表可以看出，非對稱套保策略無論是非等量模式(累計(jì)建倉總量大于傳統(tǒng)套保量)，還是等量模式(累計(jì)建倉總量的上限為傳統(tǒng)套保量)，策略的優(yōu)勢提升的幅度都非常可觀，從定量分析的角度給出了非對稱套保策略相對傳統(tǒng)套保策略的相對優(yōu)勢。

綜合上述分析，我們認(rèn)為非對稱套保策略能夠最大限度地適應(yīng)當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革導(dǎo)致的商品波動(dòng)性增加的風(fēng)險(xiǎn)，為現(xiàn)貨企業(yè)，尤其是為買入套保者提供了一種套保收益得到保證，但風(fēng)險(xiǎn)可以大幅度降低的簡單實(shí)用的非對稱套保策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。