商品多數(shù)下跌 瀝青上漲2.48%

10月25日，周三早盤商品多數(shù)下跌，截止中午收盤，瀝青上漲2.48%，白糖、淀粉漲逾1%，而跌幅方面，滬鉛、PVC、焦煤、玻璃跌逾1%。

限產(chǎn)不及預(yù)期焦炭繼續(xù)尋底

10月11日，唐山市人民政府辦公廳發(fā)布通知，決定把鋼鐵等重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)錯(cuò)峰限產(chǎn)時(shí)間由2017年11月15日提前至2017年10月12日0時(shí)，要求在全市鋼鐵企業(yè)秋冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)方案下發(fā)前，鋼鐵企業(yè)執(zhí)行燒結(jié)(球團(tuán))裝備停產(chǎn)50%的停限產(chǎn)措施；待全市鋼鐵行業(yè)秋冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)方案下發(fā)后，嚴(yán)格遵照其執(zhí)行。通知同時(shí)要求自2017年10月12日0時(shí)起至2018年3月15日，各類建設(shè)工程、道路工程、水利工程等土石方作業(yè)和房屋拆遷(拆除)施工一律停止。唐山地區(qū)鋼廠限產(chǎn)提前一個(gè)月，預(yù)計(jì)影響500萬噸鋼產(chǎn)量，約占全國每月鋼產(chǎn)量的7.5%，對(duì)短期焦炭需求產(chǎn)生很大影響，焦炭價(jià)格承壓下跌。

焦炭價(jià)格跌跌不休

10月21日山東地區(qū)主流鋼企第六輪下調(diào)焦炭采購價(jià)格，幅度為50元/噸，累計(jì)降幅400元/噸；10月23日河鋼集團(tuán)焦炭采購價(jià)普降100元/噸，一級(jí)焦累計(jì)降220元/噸，高硫焦累計(jì)降270元/噸，河北地區(qū)其他主流鋼企也陸續(xù)下調(diào)焦炭采購價(jià)。隨著冬季來臨，霧霾天氣加重，鋼廠高爐開工受限情況蔓延，鋼廠減量采購，需求低迷，再加上買漲不買跌的心態(tài)，焦化廠出貨壓力倍增。

焦炭價(jià)格自6月份開始上漲，延續(xù)3個(gè)多月，共計(jì)漲價(jià)660元/噸，現(xiàn)如今不到一個(gè)月就已經(jīng)跌去一大半，而且還未出現(xiàn)止跌信號(hào)，如此的降幅和下調(diào)頻率足以看出焦化廠的銷售壓力。鋼廠迫于去庫存的無奈，只能采取降價(jià)的方式來降低焦企供貨的積極性，但焦化廠越降價(jià)越加緊送貨，越送貨越加劇市場下跌，形成惡性循環(huán)。盡管鋼廠和焦化企業(yè)均面臨政策限產(chǎn)，但無疑短期焦炭供應(yīng)過剩的局面將加劇市場的博弈。

產(chǎn)銷存情況

10月份以來，焦化企業(yè)開工率下滑10%左右，但是焦炭產(chǎn)量基本沒變，銷量有所減少，總體來說產(chǎn)量大于銷量，導(dǎo)致庫存增加。在鋼廠壓價(jià)和減少接貨的基礎(chǔ)上，大部分焦化廠接連下調(diào)價(jià)格，一些小型焦化廠由于恐慌而大幅壓低價(jià)格。鋼廠庫存維持在正常水平，按需采購，以消化自有庫存為主。焦化廠還有100多元/噸生產(chǎn)利潤，仍在開足馬力生產(chǎn)，但是銷售不暢，庫存有持續(xù)累積的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)價(jià)格有進(jìn)一步下跌的空間。

現(xiàn)貨情況

本次調(diào)研樣本為山西省呂梁地區(qū)焦化企業(yè)，目前該地區(qū)準(zhǔn)一級(jí)焦炭報(bào)價(jià)1900元/噸左右，各焦化廠庫存都不是很大，焦化利潤在100元/噸左右。呂梁市不在“2+26”限產(chǎn)范圍內(nèi)，該地區(qū)焦化企業(yè)開工率在80%左右。由于前期焦化利潤較高，有個(gè)別已經(jīng)停產(chǎn)的焦化廠也已經(jīng)開始復(fù)產(chǎn)。廠家反映鋼廠焦炭庫存維持15天左右的存量，這個(gè)庫存對(duì)鋼廠來說處于中等偏寬裕的水平，而河北限產(chǎn)的提前又無形增加了焦炭庫存的可用天數(shù)，所以鋼廠采購積極性不強(qiáng)。市場上一級(jí)焦炭價(jià)格降幅較少，準(zhǔn)一級(jí)、二級(jí)焦炭降幅較大，是本輪下跌的主力，高品焦炭和低品焦炭價(jià)格出現(xiàn)分化。由于市場連續(xù)的降價(jià)，市場情緒較為悲觀，廠家預(yù)期后市還有一定下跌空間。

后市觀點(diǎn)

焦炭是一個(gè)很容易被講故事的品種，6月至9月初，市場炒作環(huán)保限產(chǎn)會(huì)使焦炭供應(yīng)缺口放大，加上鋼廠提前補(bǔ)庫，焦炭期貨走出一波波瀾壯闊的多頭行情。9月中旬后，市場轉(zhuǎn)換方向炒作鋼廠限產(chǎn)導(dǎo)致原料需求減弱，疊加焦化廠限產(chǎn)執(zhí)行不嚴(yán)格，焦炭期貨掉頭向下，走出一個(gè)倒V字下跌行情。在該預(yù)期下，無論是多成材空爐料，還是做空焦化利潤的策略，都對(duì)應(yīng)焦炭價(jià)格的相對(duì)弱勢。隨著市場情緒的不斷發(fā)酵，短期焦炭供應(yīng)過剩的局面可能超過預(yù)期，這波行情可能下跌到焦化廠利潤為負(fù)、主動(dòng)進(jìn)行維修限產(chǎn)為止，隨著焦化廠主動(dòng)進(jìn)行限產(chǎn)，鋼廠采購積極性的增加，供需結(jié)構(gòu)又會(huì)產(chǎn)生新的變化，屆時(shí)市場又將炒作另外一個(gè)故事。

需求下降鐵礦石將繼續(xù)走弱

通常鋼鐵行業(yè)都有“金九銀十”的說法，意思是9月和10月下游需求較好，鋼價(jià)堅(jiān)挺。但今年卻是“金九”已失去，“銀十”難期待。作為鋼鐵主要原料的鐵礦石，價(jià)格也是明顯呈壓。受華北地區(qū)鋼廠提前限產(chǎn)等因素影響，后期鐵礦石價(jià)格將繼續(xù)走弱。

鋼廠提前限產(chǎn)

此前中國政府發(fā)布的《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》明確提出，為減少冬季重污染天氣，華北地區(qū)“2+26”城市采暖季(當(dāng)年11月15日至次年3月15日)鋼鐵行業(yè)將進(jìn)行限產(chǎn)，其中石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點(diǎn)城市限產(chǎn)50%，以高爐生產(chǎn)能力計(jì)，采用企業(yè)實(shí)際用電量核實(shí)。

今年霧霾天氣出現(xiàn)較早，為保障空氣質(zhì)量，唐山、邯鄲、安陽等地10月初提前啟動(dòng)限產(chǎn)措施，而且限產(chǎn)力度較大。數(shù)據(jù)顯示，10月20日國內(nèi)第一產(chǎn)鋼大省河北的高爐開工率為70.79%，比國慶節(jié)前的75.24%明顯下降。受其影響，全國高爐開工率由節(jié)前的75.14%下降到73.48%。10月下旬，華北地區(qū)高爐開工率仍將維持低位，預(yù)計(jì)10月粗鋼產(chǎn)量將比9月下降200萬噸。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前“2+26”城市煉鐵產(chǎn)能達(dá)3.1億噸，2016年生鐵產(chǎn)量為2.6億噸，平均產(chǎn)能利用率為84%。通常情況下取暖季節(jié)華北高爐產(chǎn)能利用率為全年較低水平，平均在75%左右，由此可計(jì)算出“2+26”城市冬季生鐵產(chǎn)量為7738萬噸。若按照政府要求將全部“2+26”城市高爐產(chǎn)能利用率限制在50%，則相當(dāng)于限產(chǎn)生鐵2580萬噸，折合粗鋼2710萬噸，也意味著將相應(yīng)減少鐵礦石需求4300萬噸。

海外供應(yīng)持續(xù)增加

中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，9月鐵礦石進(jìn)口從上年同期的9300萬噸增至1.028億噸，超過2015年12月創(chuàng)下的9630萬噸的紀(jì)錄。中國1—9月鐵礦石進(jìn)口增長7.1%至8.17億噸，全年進(jìn)口量有望超過10億噸。

9月澳洲鐵礦石發(fā)運(yùn)量共計(jì)5585.8萬噸，環(huán)比8月同期增加277.4萬噸，整體月度發(fā)運(yùn)量為今年次高水平，僅低于5月水平。其中，力拓發(fā)運(yùn)量2368.3萬噸，環(huán)比8月同期增加239.5萬噸；BHP發(fā)運(yùn)量1845.7萬噸，環(huán)比增加145.6萬噸；FMG發(fā)運(yùn)量1123.1萬噸，環(huán)比降95.3萬噸。FMG發(fā)運(yùn)量小幅下降，主要是其礦石品位相對(duì)較低，市場需求相對(duì)較差。

得益于北部系統(tǒng)運(yùn)營業(yè)績的提升和S11D項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，全球最大鐵礦石生產(chǎn)商淡水河谷第三季度鐵礦石產(chǎn)量達(dá)到9510萬噸，創(chuàng)下單季產(chǎn)量新紀(jì)錄，同比增加3.3%，環(huán)比增加3.6%；2017年其計(jì)劃鐵礦石產(chǎn)量3.6億—3.8億噸，比2016年的3.48億噸明顯增長。得益于鐵路運(yùn)輸能力提升，全球第二大鐵礦石生產(chǎn)商力拓三季度銷量為8580萬噸，同比增加6%，環(huán)比增加11%。其在最新的生產(chǎn)報(bào)告中表示，2017年鐵礦石出貨量將達(dá)到3.3億噸，比2016年3.28億噸的產(chǎn)量繼續(xù)增加。我們預(yù)計(jì)下半年海外礦山產(chǎn)量增長在3000萬噸左右。

港口庫存仍處于較高水平

10月20日，全國45個(gè)港口鐵礦石庫存為13178萬噸，較節(jié)前統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)降179萬噸，較去年同期增2492萬噸。近幾年中國港口鐵礦石最高庫存量為1.4億噸，目前庫存雖有所下降，但仍處于相對(duì)較高水平。若后期鋼廠采購節(jié)奏放緩，港口鐵礦石庫存量有企穩(wěn)回升的可能。

受環(huán)保限產(chǎn)影響，目前鋼廠對(duì)鐵礦石的采購并不積極，鋼廠的進(jìn)口鐵礦石庫存也維持在較高水平。10月中旬，Mysteel統(tǒng)計(jì)64家樣本鋼廠進(jìn)口礦平均可用天數(shù)25天，處于歷史中等偏上水平；燒結(jié)礦中平均使用進(jìn)口礦配比89.25%，比去年降低1.57%。

綜合來看，后期鐵礦石價(jià)格將繼續(xù)走弱。目前中國北方港口鐵礦石到岸價(jià)在61美元/噸左右，我們預(yù)計(jì)四季度末有可能跌至55美元/噸以下，但仍遠(yuǎn)高于海外四大礦山30—40美元/噸的生產(chǎn)成本線，一些高成本的非主流礦山生產(chǎn)或受到影響。

在10月24日的交易中，倫敦金屬交易商(LME)三個(gè)月期銅收高0.4%，報(bào)7035美元，盤中觸及一周高位7123美元。

高盛分析師在最近發(fā)布的一份報(bào)告中預(yù)測，基于全球經(jīng)濟(jì)增長前景、美元的表現(xiàn)以及銅礦供不應(yīng)求等因素，該機(jī)構(gòu)將銅的12個(gè)月平均目標(biāo)價(jià)從5500美元大舉上調(diào)至7050美元。

Vertical研究伙伴公司的分析師MichaelDudas最近也表示，從中長期來看，銅的基本面看起來極具支撐。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。