期貨工具構(gòu)筑避風(fēng)港 糖企定價(jià)模式生變

近年來，由于國內(nèi)食糖市場在供需結(jié)構(gòu)、政策調(diào)控、產(chǎn)業(yè)布局等方面發(fā)生的一系列變化，相關(guān)糖企的生存環(huán)境和生產(chǎn)經(jīng)營也因此面臨著更多新的不確定性。

為進(jìn)一步了解期貨工具在糖企生產(chǎn)、經(jīng)營方面發(fā)揮的作用，日前中國證券報(bào)記者跟隨鄭商所調(diào)研團(tuán)隊(duì)一行走訪了山東、北京等地的多家食糖產(chǎn)業(yè)鏈條公司。

期貨工具構(gòu)筑避風(fēng)港 糖企定價(jià)模式生變

隨著國內(nèi)居民生活水平的提高，對食糖的消費(fèi)需求大幅增長，在國內(nèi)產(chǎn)不足需局面，加大了對國外市場的進(jìn)口依賴程度。

2009年之前，國內(nèi)產(chǎn)需缺口較小，進(jìn)口糖在國內(nèi)供應(yīng)占比較小，國內(nèi)白糖價(jià)格主要根據(jù)國產(chǎn)糖的產(chǎn)量周期和季節(jié)性波動(dòng)，其中儲(chǔ)備政策會(huì)起到“削峰填谷”的作用，減少當(dāng)期價(jià)格波幅。2009年-2013年，隨著國內(nèi)產(chǎn)銷缺口的不斷擴(kuò)大，沿海精煉產(chǎn)能的日益擴(kuò)張，國際市場通過原糖進(jìn)口的形式影響國內(nèi)供求平衡，國內(nèi)、外市場聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，國內(nèi)市場受原糖進(jìn)口沖擊明顯。

“2008年以前，國內(nèi)食糖基本處于自給自足格局，2008年以后，市場產(chǎn)銷缺口逐步增大，當(dāng)前國內(nèi)市場的缺口大約在500萬噸，這部分需求則需要通過國外市場進(jìn)口獲得。”中糧屯河糖業(yè)股份有限公司副總經(jīng)理、貿(mào)易部總經(jīng)理吳震向中國證券報(bào)記者表示。

為了緩解國內(nèi)食糖產(chǎn)不足需局面，近年來，一方面，國內(nèi)原糖進(jìn)口加工產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)了集中擴(kuò)張，這樣也使得國內(nèi)外市場聯(lián)系得更加密切；另一方面，國際、國內(nèi)玉米深加工產(chǎn)業(yè)也得到了飛速發(fā)展，淀粉糖產(chǎn)能快速擴(kuò)張，農(nóng)產(chǎn)品之間以及農(nóng)產(chǎn)品和能源品種間的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)。

“國內(nèi)外市場聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)、替代品玉米淀粉糖產(chǎn)量顯著增長是近年來食糖市場出現(xiàn)的較為顯著的變化。”吳震表示。

不僅如此，國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)的政策調(diào)控也對企業(yè)經(jīng)營提出來新的挑戰(zhàn)。據(jù)了解，食糖產(chǎn)業(yè)政策經(jīng)歷了儲(chǔ)備調(diào)節(jié)和去庫存兩個(gè)階段，進(jìn)出口政策也包括了配額管理、行業(yè)自律和貿(mào)易保障救濟(jì)。

在2014年11月份實(shí)施原糖進(jìn)口行業(yè)自律后，國際市場和國內(nèi)市場的走勢出現(xiàn)了明顯的分化，內(nèi)外價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，特別是2017年5月22日國家對食糖采取貿(mào)易救濟(jì)保護(hù)措施后，國內(nèi)外價(jià)差持續(xù)處于高位。

“較大的內(nèi)外價(jià)差導(dǎo)致非正規(guī)渠道進(jìn)口白糖沖擊國內(nèi)市場，造成政府和上下游產(chǎn)業(yè)利益受損，嚴(yán)重影響了國內(nèi)正常的進(jìn)出口和貿(mào)易秩序?！眳钦鸨硎?。

吳震進(jìn)一步表示，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速換擋，大宗商品價(jià)格波動(dòng)劇烈，制糖企業(yè)、流通企業(yè)和下游用糖企業(yè)經(jīng)營受到了很大的沖擊，企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，諸多方面和層次的風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)經(jīng)營提出了新的挑戰(zhàn)。

期貨工具構(gòu)筑避風(fēng)港

“為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)行業(yè)競爭力和盈利能力，期貨工具已經(jīng)成為行業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的不二之選?！甭芬走_(dá)孚（中國）貿(mào)易有限公司首席執(zhí)行官周學(xué)軍表示。

周學(xué)軍通過實(shí)例說明從國外采購原糖過程中所涉及到的風(fēng)險(xiǎn)因素。以從巴西進(jìn)口原糖到中國為例，通常國際上原糖價(jià)格是通過紐約市場來定價(jià)，由于原糖期貨市場因供需關(guān)系、地緣因素、天氣變化、匯率變化等方面因素影響，價(jià)格波動(dòng)率較高，而從巴西采購一船原糖到中國差不多需要一個(gè)月的時(shí)間，期間，若沒有中國期貨進(jìn)行套保管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的話，就沒有辦法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)貨船到港時(shí)，進(jìn)口商就只能承擔(dān)價(jià)格波動(dòng)損失。

“無論是對貿(mào)易商、進(jìn)口商，還是加工型企業(yè)來說，若沒有在國內(nèi)利用期貨平臺(tái)鎖定利潤、管理風(fēng)險(xiǎn)的話，一旦原料價(jià)格大跌，后期貿(mào)易流通價(jià)格或下游產(chǎn)品只能賤賣，這樣一來，企業(yè)又會(huì)面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，上游原料價(jià)格的波動(dòng)對企業(yè)來說是雙重風(fēng)險(xiǎn)?！敝軐W(xué)軍說。

“國內(nèi)白糖期貨上市之前，對價(jià)格走勢的判斷沒有依據(jù)，都是通過道聽途說哪里有災(zāi)害對價(jià)格做出模糊的判斷。白糖期貨上市以后，市場透明度不斷提高，利用期貨套保不僅可以幫助企業(yè)鎖定原料成本，還可以在此基礎(chǔ)上合理安排生產(chǎn)、銷售任務(wù)。白糖期貨確確實(shí)實(shí)帶動(dòng)了糖業(yè)的發(fā)展?！鄙綎|星光糖業(yè)集團(tuán)有限公司董事長、總經(jīng)理曹永興在談到期貨工具時(shí)給予了肯定。

曹永興自18歲開始涉及糖業(yè)相關(guān)工作，目前已從事30年?！拔疫@一輩子都要做糖，為了企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，必須保持穩(wěn)步的發(fā)展，這其中就包括上游原料采購成本、中間商貿(mào)易流通成本和下游商品銷售業(yè)績，這些都可以通過期貨工具來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤?！辈苡琅d還向記者說了自己的夙愿――爭做百年企業(yè)。

除了傳統(tǒng)的買入套期保值和賣出套期保值外，近年來，由于糖企在實(shí)踐過程中積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，還創(chuàng)新出了一些套保方式。例如，根據(jù)不同的業(yè)務(wù)模式，中糧糖業(yè)(行情600737,診股)形成了自產(chǎn)糖套保、原糖進(jìn)口加工套保以及國內(nèi)貿(mào)易糖套保等方式。根據(jù)市場價(jià)格水平不同，還可以分別采取全額套保、趨勢性套保、逐筆套保和敞口滾動(dòng)套保等多種模式。

“多種多樣的套保方式，使中糧糖業(yè)在不同的市場環(huán)境下均能有效地規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。”吳震表示。

曹永興表示，在期貨經(jīng)營實(shí)踐中，公司還通過期貨市場與下游客戶開展了基差點(diǎn)價(jià)套保模式、升貼水套保模式及場外期權(quán)套保模式。目前，公司對基差交易已形成完善的交易模式，并與客戶開展基差交易的鎖定，比如制定一個(gè)季度或者更長一定時(shí)間的銷售采購計(jì)劃，當(dāng)前業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。

“近兩年來，國內(nèi)貿(mào)易商積極利用鄭商所白糖期貨參與基差交易和盤面點(diǎn)價(jià)，報(bào)價(jià)方式也逐漸由傳統(tǒng)的固定價(jià)報(bào)價(jià)發(fā)展為‘盤面點(diǎn)價(jià)+升貼水’的模式。中糧糖業(yè)在點(diǎn)價(jià)操作的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新性地將上游制糖企業(yè)和下游用糖企業(yè)的需求有機(jī)結(jié)合，解決了雙方在買賣價(jià)格上的分歧，滿足了用糖企業(yè)對于糖源的品質(zhì)要求?！眳钦鸨硎尽?/p>

衍生品為行業(yè)規(guī)模升級(jí)“保駕護(hù)航”

近年來，隨著期現(xiàn)價(jià)差波幅逐漸收窄，白糖期貨和現(xiàn)貨價(jià)格也保持著較高的相關(guān)性，價(jià)格波動(dòng)趨于理性，目前期貨盤面已基本反映了國內(nèi)食糖現(xiàn)貨市場的供求狀況，實(shí)現(xiàn)了期貨市場發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期價(jià)格的功能，已經(jīng)成為我國食糖企業(yè)，尤其是貿(mào)易及終端企業(yè)重要的定價(jià)工具。

除了白糖期貨，鄭商所今年4月還上市了白糖期權(quán)?！霸卩嵣趟滋瞧跈?quán)上市前，中糧糖業(yè)已經(jīng)利用紐約原糖期貨期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)，在國內(nèi)白糖期權(quán)上市后，中糧糖業(yè)成為首批市場參與者，利用期權(quán)進(jìn)行現(xiàn)貨套保?！眳钦鸨硎?。

作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，白糖期權(quán)為糖企提供了多樣化的套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，期權(quán)的非線性損益使得買賣雙方的買入期權(quán)的套保浮虧得到了有效的控制，且權(quán)利金通常低于期貨的保證金，利用期權(quán)進(jìn)行套期保值可以降低企業(yè)的資金占用。此外，期權(quán)對于期貨合約的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能提供了更加直觀的指引，有助于企業(yè)進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管控和精準(zhǔn)的套期保值。

曹永興表示，國內(nèi)白糖期權(quán)的上市為白糖實(shí)體企業(yè)提供了更好的套期保值工具。但鑒于目前企業(yè)參與期權(quán)交易的頭寸數(shù)量較少，對企業(yè)整體經(jīng)營情況影響較小，下一步將加大操作力度，從小單量逐漸提高操作力度。

“現(xiàn)在公司已經(jīng)離不開期貨風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)，期貨等衍生品工具對指導(dǎo)供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)發(fā)展有重要作用，未來隨著衍生品市場規(guī)模的進(jìn)一步增加，對整個(gè)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展來說作用很大?！敝軐W(xué)軍表示。

吳震也表示：“隨著交易所不斷加強(qiáng)對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)客戶的市場培訓(xùn)，企業(yè)在經(jīng)營決策過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)也在不斷增強(qiáng)，鄭州白糖期貨已經(jīng)成為越來越多國內(nèi)食糖企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤的重要工具，為企業(yè)的發(fā)展和規(guī)模升級(jí)保駕護(hù)航?！?/p>

展望未來，吳震表示，未來中糧糖業(yè)將更加充分的利用鄭州白糖期貨市場，以更好地服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游。在傳統(tǒng)的套期保值業(yè)務(wù)上，將通過成熟的配套制度和研發(fā)體系，合理利用白糖期貨合約為全球各地區(qū)的食糖生產(chǎn)和國內(nèi)食糖貿(mào)易進(jìn)行套期保值，履行保障國內(nèi)食糖供應(yīng)、穩(wěn)定市場價(jià)格的企業(yè)社會(huì)責(zé)任。貿(mào)易方面，進(jìn)一步推動(dòng)基差點(diǎn)價(jià)交易在市場中的應(yīng)用，并通過在盤面套期保值規(guī)模的逐步提高，進(jìn)一步活躍白糖期現(xiàn)貨市場。

周學(xué)軍表示，作為一個(gè)全球化公司，期貨市場已經(jīng)是公司離不開的風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)。無論對全球化貿(mào)易，還是加工企業(yè)來說，衍生品工具對于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展都有極大的幫助。站在更高的角度來看，期貨市場作為價(jià)格發(fā)現(xiàn)平臺(tái)，形成的價(jià)格對指導(dǎo)整個(gè)供應(yīng)鏈供應(yīng)和需求平衡來說是非常重要的信號(hào)，而且作為整個(gè)金融領(lǐng)域中一個(gè)重要的平臺(tái)，對推進(jìn)國內(nèi)供給側(cè)改革將會(huì)起到很大的促進(jìn)作用。未來，隨著市場的進(jìn)一步發(fā)展和不斷完善機(jī)制，衍生品市場不僅對于產(chǎn)業(yè)、供應(yīng)鏈來說，甚至對整個(gè)社會(huì)來說，都會(huì)產(chǎn)生非常大的幫助作用。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。