注意期債套保時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

2016年年底以來，債券市場(chǎng)波動(dòng)加劇，現(xiàn)券收益率持續(xù)上漲，10年期國(guó)債收益率逼近4%，傳統(tǒng)調(diào)整久期的方法已經(jīng)不能滿足對(duì)債券資產(chǎn)的保值，國(guó)債期貨作為高效快捷的套保避險(xiǎn)工具，受到的關(guān)注度開始上升，從海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，套期保值是國(guó)債期貨最重要的應(yīng)用。目前國(guó)內(nèi)國(guó)債期貨市場(chǎng)的持倉(cāng)數(shù)量持續(xù)增加，越來越多的投資者正在進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。相比起股指和商品的套期保值，國(guó)債期貨要復(fù)雜得多，本文將介紹國(guó)債期貨的套保流程和注意風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

國(guó)債期貨套期保值是指投資者根據(jù)現(xiàn)貨頭寸反向建立期貨頭寸，盡量使得投資組合呈現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)中性，以此來對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)上的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，使總收益維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定區(qū)間的過程。

套期保值一般有兩種類型：買入套期保值和賣出套期保值。由于國(guó)債投資者一般是持有現(xiàn)券，他們的目的是為了對(duì)沖債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)，因此套保的主要方式就是通過賣出套期保值，即通過做空期貨國(guó)債合約來對(duì)沖現(xiàn)貨頭寸下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

完整的套保流程包括以下三個(gè)步驟：

1。選擇合適的期貨合約。國(guó)債期貨存續(xù)3個(gè)合約，根據(jù)需要套保的時(shí)長(zhǎng)，首先，遵循流動(dòng)性最好的原則，能夠讓套保者快速建立頭寸。其次，盡可能減少更換合約次數(shù)，更換合約不可避免會(huì)造成交易損耗和誤差，使得總資產(chǎn)市值波動(dòng)，有時(shí)直接使用遠(yuǎn)月合約進(jìn)行套保效果更好。

2。確定套保比率。確定套保比率(即確定賣空多少?gòu)垏?guó)債期貨合約)是套保過程中最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，確定套保比率主要有兩大類方法：最便宜交割券法和統(tǒng)計(jì)法。

由于最便宜交割券(CTD券)和國(guó)債期貨合約的走勢(shì)相近，最便宜交割券法利用CTD券和被套保券對(duì)收益率敏感度的相對(duì)關(guān)系，計(jì)算出套保比率，核心思想使組合資產(chǎn)對(duì)收益率的敏感度為零，比較常用的是基點(diǎn)價(jià)值法和修正久期法。

統(tǒng)計(jì)法利用國(guó)債期貨和被套保券價(jià)格變動(dòng)的相對(duì)關(guān)系，計(jì)算套保比率，核心思想是使國(guó)債期貨和被套保債券的價(jià)格變化相互抵消，常用的有最小二乘法(OLS)，雙變量自回歸法(B-VAR).

3。對(duì)套保頭寸進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。國(guó)債的基點(diǎn)價(jià)值和修正久期都是變化的，如果不做調(diào)整，套保比率的偏差可能較大。特別在套期保值拉鋸時(shí)間較長(zhǎng)的情況下，還會(huì)遇到CTD券切換及國(guó)債期貨主力合約切換等事件，這些都會(huì)影響套保比率值，如果不及時(shí)跟蹤調(diào)整，套保效果就會(huì)不及預(yù)期。

動(dòng)態(tài)套保一般有兩種操作方法，固定比例法及固定周期法，前者設(shè)定一個(gè)閾值作為調(diào)整點(diǎn)，一旦套保比率變動(dòng)超過這個(gè)閾值，就進(jìn)行調(diào)整，適合套保比率變化不大，并且比較平穩(wěn)的情況。后者采用固定周期調(diào)整一次的辦法，比如每個(gè)20個(gè)交易日調(diào)整一次，更適合比率變化較為反復(fù)隨機(jī)的情況。每次對(duì)套保比率的調(diào)整，就會(huì)有交易損耗和操作風(fēng)險(xiǎn)，要根據(jù)實(shí)際情況對(duì)調(diào)整方法和參數(shù)進(jìn)行選擇，既要避免套保比率失真過多，又要避免頻繁調(diào)整。

由于國(guó)債期貨和現(xiàn)券的走勢(shì)存在差異，套期保值也是存在誤差的，而誤差主要來自套保比率不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)和基差風(fēng)險(xiǎn)。其中，套保比率不穩(wěn)定前文已經(jīng)解釋，動(dòng)態(tài)調(diào)整可以使這個(gè)誤差減小，但是無法消除?；铒L(fēng)險(xiǎn)是指現(xiàn)券和期貨之間的差值(基差=現(xiàn)券凈價(jià)-轉(zhuǎn)換因子×期貨價(jià)格)不穩(wěn)定，期現(xiàn)兩端資產(chǎn)的變動(dòng)不一致，不能相互抵消，這往往會(huì)發(fā)生在行情劇烈波動(dòng)的情況下。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。