限產(chǎn)開啟 庫存降至歷史低位 現(xiàn)漲期跌格局再現(xiàn)

　　隨著限產(chǎn)全面開啟， Mysteel 調(diào)查 163 家鋼廠高爐開工率已降至歷史新低63.12%。供給全面趨緊之下，“鋼廠+鋼貿(mào)”口徑產(chǎn)業(yè)鏈庫存去化也創(chuàng)下 2016年 3 月份以來最大幅度，達(dá) 7.11%。由此，庫存加速去化至歷史同期低點(diǎn)，夯實(shí)當(dāng)期供需緊平衡格局。相應(yīng)地，上海螺紋上漲 1.47%至 4150 元/噸，逼近 4180元/噸年內(nèi)高點(diǎn)。現(xiàn)貨走強(qiáng)，期貨卻仍未擺脫弱勢(shì)局面，本周螺紋主力下跌 4.32%。

　　鋼鐵期貨與債市收益率：長期方向一致，短期背離時(shí)現(xiàn)

　　近期期貨走弱，與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落、原油下跌等新增變量不無關(guān)系，但 10 月延續(xù)至今的震蕩走勢(shì)，顯然與存在更久的某個(gè)變量更為相關(guān)。在基本面維穩(wěn)基礎(chǔ)上，經(jīng)濟(jì)預(yù)期應(yīng)為市場考量所在，其具化的變量之一便是債市收益率。鋼鐵與債市相關(guān)邏輯在于，經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)，總需求提升，鋼鐵等商品受益，債市相對(duì)利空，收益率上行， 所以，二者長期呈正相關(guān)走勢(shì)；但近期卻呈現(xiàn)出債市收益率上行、螺紋期貨震蕩局面，此種背離應(yīng)是對(duì)流動(dòng)性擔(dān)憂反應(yīng)，畢竟，商品與債券的名義價(jià)格短期皆會(huì)受此影響，而出現(xiàn)商品價(jià)格與債市收益率背離或不相關(guān)現(xiàn)象。但從歷史而言，背離僅為短期現(xiàn)象，長期趨勢(shì)仍將回歸一致。

　　宏觀引導(dǎo)回歸一致，微觀層面貼水修復(fù)

　　因此，背離之后若是回歸一致，基于國債收益率前期上行，螺紋期貨未來或也有上行窗口出現(xiàn)。 更重要的是， 除了宏觀自上而下影響，微觀層面推進(jìn)也將利于期貨走出震蕩。目前，螺紋主力 1805 合約貼水已達(dá)-518 元/噸，為近半年來最低位，在限產(chǎn)加劇供需緊平衡格局的刺激下，貼水修復(fù)行情出現(xiàn)概率將逐步加大。沿此邏輯推演， 1801 合約交割月更為臨近，基差回歸概率更大。參考今年 05 合約行情， 適時(shí)做多 1801 策略當(dāng)前值得重視。 此外，礦強(qiáng)鋼弱亦難持續(xù)。

　　周期或?qū)㈧倨剑?盈利仍將高位延續(xù)

　　地產(chǎn)投資將由銷售驅(qū)動(dòng)或轉(zhuǎn)為施工驅(qū)動(dòng)，其中，一二線城市的觸底反彈或有效對(duì)沖三四線的潛在下滑。鋼鐵行業(yè)需求端的回落應(yīng)會(huì)趨于平滑。 更為關(guān)鍵的是，供給剛性與成本弱勢(shì)兩大利好項(xiàng)，并未有反轉(zhuǎn)跡象出現(xiàn)。所以，需求韌性、供給剛性、成本弱勢(shì)之下，盈利周期也可呈現(xiàn)出“熨平”的偏穩(wěn)軌跡。限產(chǎn)來臨之際，部分鋼企盈利甚至有擴(kuò)張可能，因此，鋼鐵股的投資機(jī)會(huì)或源于市場前期對(duì)于鋼企盈利下滑速度與幅度的錯(cuò)判。落腳到板塊投資。行業(yè)邊際變化越大之際，越需關(guān)注高彈性標(biāo)的；而高位穩(wěn)定時(shí)期，則需關(guān)注低估值優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。所以，在環(huán)保限產(chǎn)推動(dòng)下，建議繼續(xù)關(guān)注高彈性的新鋼股份(600782,股吧)、韶鋼松山(000717,股吧)、八一鋼鐵(600581,股吧)與*ST 華菱；安全邊際高、估值低且中長期具備行業(yè)內(nèi)比較優(yōu)勢(shì)的寶鋼股份(600019,股吧)、方大特鋼(600507,股吧)、大冶特鋼(000708,股吧)也值得重點(diǎn)配置。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 需求端出現(xiàn)超預(yù)期波動(dòng)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。