黑色產業(yè)鏈負反饋預期升溫

當前，國內商品市場氛圍同樣整體偏弱。黑色板塊昨日出現(xiàn)普跌行情，其中，螺紋鋼期貨主力合約跌1.57%，熱卷期貨主力合約跌1.12%，鐵礦石期貨主力合約、焦煤期貨主力合約、焦炭期貨主力合約分別下跌2.45%、2.62%和1.69%。事實上，從文華財經(jīng)黑鏈指數(shù)來看，下跌行情已經(jīng)持續(xù)近兩個月的時間。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，當前市場再次交易負反饋邏輯，導火索是近期鋼廠因虧損加劇導致減產范圍擴大，進而導致前期比較強勢的鐵礦、雙焦等原料價格也開始走弱，黑色系形成共振下跌。具體來看，據(jù)新紀元期貨投資咨詢部負責人石磊介紹，9月中旬至國慶節(jié)前兩周，螺紋鋼表觀消費量小幅振蕩回升至300萬噸左右，遠低于過去六年同期，顯示出下游補庫熱情一般，國慶長假期間，螺紋鋼表需驟降超100萬噸至198.93萬噸，節(jié)后表需雖有回升，但始終低于往年水平。10月中旬，國家統(tǒng)計局公布1-9月投資數(shù)據(jù)，房地產投資同比降幅持續(xù)走擴，房屋新開工面積同比下降23.4%，銷售面積和銷售額降幅也較1-8月進一步增加，1-9月固定資產投資增速和基建投資增速均較1-8月小幅回落，而今年地方政府專項債額度發(fā)放基本殆盡，螺紋鋼中線需求前景難言樂觀，黑色系終端負反饋預期升溫。從核心邏輯來看，主要還是終端需求表現(xiàn)偏弱，對高原料價格承接力度不足，進而導致整個黑色系各個品種的估值面臨再平衡。9-10月，雖然終端需求環(huán)比季節(jié)性改善，但旺季需求成色不足，需求表現(xiàn)整體不及市場預期。據(jù)找鋼網(wǎng)調研數(shù)據(jù)顯示，截至10月19日，找鋼網(wǎng)調研的螺紋鋼和熱軋板卷周度表觀消費量分別為367.89萬噸和369.42萬噸，較8月底環(huán)比分別上升45.31萬噸和24.9萬噸，環(huán)比增幅分別為14%和7%，但是年同比來看，較去年同期分別下降39.71萬噸和2.67萬噸，環(huán)比降幅分別為10%和1%。“鋼材虧損持續(xù)加劇，產業(yè)鏈利潤有修正需求。”石磊表示，今年以來噸鋼毛利始終運行于虧損區(qū)間，上半年鋼廠階段限產，噸鋼毛利短暫回升至盈虧平衡附近。下半年，隨著雙焦供應偏緊，鐵水產量攀升推升鐵礦石價格，噸鋼虧損不斷加劇至9月下旬超過400元/噸，鋼廠減產預期不斷升溫，爐料價格整體上行得到抑制。國慶長假之后，唐山等地高爐陸續(xù)有所檢修，唐山高爐開工率近兩周下降5.62個百分點至80.9%，檢修座數(shù)由12座增加至17座，鐵水產量自9月29日當周的248.99萬噸振蕩回落，至10月20日當周報于242.44萬噸，爐料順勢展開階段調整，拖累鋼材價格跟隨下挫。“可以看出，今年‘金九銀十’旺季成色不足，自8月份一線城市認房不認貸、降低存量房貸利率等重量級政策陸續(xù)發(fā)布后，近兩月地產銷售數(shù)據(jù)整體改善有限，建材日度成交、水泥出貨量等高頻數(shù)據(jù)仍維持同比偏低水平，隨著四季度北方降溫，室外施工作業(yè)受限，市場預期淡季需求再次轉弱，成材價格承壓；此外，上周統(tǒng)計局公布9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，三季度GDP同比增長4.9%，預計全年完成5%目標難度不大，這也使得市場對于四季度的政策預期中性偏弱。”中原期貨黑色金屬研究員彭博涵說。細化到成材端品種來看，西南期貨黑色系分析師夏學釗認為，當前熱卷需求是好于螺紋鋼的，而熱卷價格的回調壓力主要來自于供應端。他解釋說，對于鋼廠來說，如果軋制工序的產能超過煉鐵煉鋼環(huán)節(jié)，那么鋼廠就可以將更多的鐵水和鋼坯分配到噸鋼利潤更高或需求更好的鋼材品種上。換句話說，鋼廠可以調配螺紋鋼和熱卷之間的產量比例。今年螺紋鋼需求不振，則更多的鐵水流向熱卷，使得熱卷并未走出獨立的強勢行情。數(shù)據(jù)顯示，今年前9個月中厚寬鋼帶累計產量同比增長12.9%，同一時期，鋼筋累計產量同比增長僅0.3%。而在成材品種走勢偏弱的背景下，原料品種也跟隨走弱。期貨日報記者梳理行情發(fā)現(xiàn)，三季度以來，原料價格整體走勢明顯強于成材。近兩個交易日，原料價格跌幅相對成材更多，但成材價格與原料價格之間的比值仍處于幾個月以來的低位。“針對所有原料品種來說，需求旺盛是最核心的利多因素。換句話說，鐵水產量高是推升鐵礦石價格的核心因素。從這個角度來說，原料端唯一利空是鋼廠減產。此外，當前鐵礦石港口庫存仍處于相對較低的水平，低庫存環(huán)境不利于中國鋼廠與國際礦山的博弈。國際礦山通過對發(fā)貨節(jié)奏的把握，對鐵礦石價格的話語權仍然較強。”夏學釗表示，此外，在獨立焦化廠與鋼廠的博弈中，由于鐵水產量下降緩慢，使得鋼廠話語權下降，高爐利潤被進一步壓縮。鐵水產量在240萬噸以上，對于焦炭的需求就維持在高位。焦煤方面，前期重要的利多因素即安全檢查已經(jīng)淡化，焦煤供應緊張格局已經(jīng)緩解。“原料端走勢強于成材，一方面是鐵水產量高位對焦礦需求有支撐；另一方面，上游供應偏緊也支撐原料價格，如煤礦安監(jiān)和山西淘汰落后產能致使煤焦供應階段收緊等。”彭博涵表示，但進入10月，隨著鋼廠虧損減產檢修壓力增大，鐵水產量若持續(xù)壓減，原料端也難獨善其身，需警惕產業(yè)鏈負反饋共振下跌風險。從共性來看，當前原料和鋼材的需求均面臨逐步轉弱的趨勢；而從特性來看，當前原料端估值中性偏高，而鋼材估值中性偏低。當前，國內經(jīng)濟顯現(xiàn)出邊際修復跡象，這對于黑色系品種是否將形成提振呢？對此，夏學釗認為，直接影響有限，估計難以形成強有力的提振。“總體來說，黑色系品種仍處于弱勢振蕩格局。打破這一格局，單靠產業(yè)內部的調節(jié)難以實現(xiàn)，需要強有力的外部政策才有可能。強有力的政策或者是需求端的刺激政策，或者超預期的供應收縮政策。針對需求端特別是地產的政策已經(jīng)很多，但目前收效并不明顯，市場此前熱議的供應收縮政策是全年粗鋼平控政策，但當前這一政策的關注度已經(jīng)明顯下降。”他說。“雖然國內經(jīng)濟邊際轉好，但地產下行仍是最大拖累，經(jīng)濟內生動能和市場預期修復仍需時日，短期對鋼價支撐較為有限。不過隨著鋼廠虧損減產增多，鐵水產量持續(xù)回落，成材供需格局邊際改善也有望帶動年末價格止跌企穩(wěn)，需要持續(xù)關注鋼廠主動減產、采暖季限產及粗鋼平控等減產力度。”彭博涵表示。在石磊看來，國內經(jīng)濟修復的速度仍然較為緩慢，尤其對于鋼材需求端的修復預期并不樂觀。鋼材消費季節(jié)性淡季窗口臨近，貿易商冬儲的積極性恐將低于往年，后續(xù)鋼廠減產或陸續(xù)增加，爐料需求預期不佳，也將拖累鋼材價格。后續(xù)黑色系供需好轉仍有待經(jīng)濟形勢的整體回暖，尤其地產端的邊際修復。“后期來看，宏觀方面，四季度宏觀政策有望進一步加碼，國內宏觀氛圍整體偏暖。估值方面，隨著近期黑色系負反饋的進行，原料的高估值風險得以調整，鋼材自身估值中性偏低，進而整個黑色系各個品種的估值得到再平衡。產業(yè)方面，進入11月份，黑色市場進入淡季交易預期階段，2405合約逐步成為主力合約，交易邏輯將切換到明年經(jīng)濟預期、鋼廠冬季原料補庫預期，冬儲博弈等，黑色市場有望再次走強。”。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。