期熊股牛：有色板塊的兩張面孔

昨日(11月29日，下同)，有色板塊股、期冰火兩重天，一邊是有色期貨全線下跌，另一邊是有色冶煉加工股票板塊大漲2%。

盡管當(dāng)前股期出現(xiàn)了分化，但放在長(zhǎng)周期來(lái)看，從今年9月中旬開(kāi)始，有色資產(chǎn)結(jié)束上漲趨勢(shì)，進(jìn)入震蕩下跌通道。其中，有色期貨板塊從9月6日迄今跌幅約為5.3%，其中滬鋁跌幅最為顯著，10月17日以來(lái)滬鋁累計(jì)下跌約11.2%。股票方面，9月14日以來(lái)，有色冶煉加工板塊累計(jì)跌幅達(dá)16.6%。從二者走勢(shì)來(lái)看，有色板塊商品期貨較股票更為抗跌。

值得注意的是，11月20日以來(lái)，有色冶煉加工股票出現(xiàn)止跌反彈跡象，昨日漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大。而期貨方面，目前尚未出現(xiàn)止跌跡象。

有色股期標(biāo)的表現(xiàn)分化

近期，有色股的崛起更加襯托了期貨標(biāo)的的落寞。

截至昨日收盤(pán)，商品期貨市場(chǎng)上，有色品種全線下跌，其中，滬鋁跌幅最大，主力合約全天下跌1.71%，滬銅、滬鋅、滬鉛、滬錫、滬鎳也均錄得0.44%—1.24%不等的跌幅。

而有色金屬股票則自早盤(pán)便強(qiáng)勢(shì)畢露，截至收盤(pán)，興業(yè)礦業(yè)以9.39%的漲幅領(lǐng)漲該板塊，此外，廈門(mén)鎢業(yè)、馳宏鋅鍺、江西銅業(yè)、新疆眾合也均錄得5%以上的漲幅。該板塊昨日共計(jì)62只股票上漲，10只股票下跌。板塊成交明顯放大。

在分析人士看來(lái)，上述分化表現(xiàn)主要在于股票、期貨投資邏輯以及著眼周期的不同。就股票市場(chǎng)來(lái)看，由于9月份以來(lái)跌幅較大，明顯弱于期市有色品種走勢(shì)，目前股票估值優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)，另外股市投資者看多該板塊更多是出于長(zhǎng)期利好的考量，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期明年春季國(guó)內(nèi)補(bǔ)庫(kù)需求較強(qiáng)，有色周期品種有望迎來(lái)新的一波上漲行情；且該預(yù)期在短期內(nèi)無(wú)法被證偽。

而從期貨市場(chǎng)來(lái)看，除了對(duì)有色品種造成壓力的宏觀因素，例如市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可持續(xù)性存疑的擔(dān)憂加劇，以及美元指數(shù)從底部反彈壓制金屬價(jià)格等，有色期貨價(jià)格更多是對(duì)短期供需基本面的反應(yīng)。

期鋁下跌鋁股上漲均有理

在本輪分化中，近期鋁股與期鋁價(jià)格分道揚(yáng)鑣尤為醒目。11月21日以來(lái)，云鋁股份累計(jì)上漲12%，同期滬鋁主力下跌了3.4%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，滬鋁價(jià)格的下跌，在短期內(nèi)并不一定會(huì)傳導(dǎo)至股價(jià)上，主要在于二者的價(jià)格邏輯大相徑庭。

從期貨來(lái)看，“滬鋁11月以來(lái)的流暢下跌主要受限產(chǎn)政策落空影響。由于中國(guó)是世界上最大的電解鋁生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，所以鋁價(jià)主要由與中國(guó)相關(guān)的供需主導(dǎo)。”長(zhǎng)江期貨有色金屬分析師吳灝德表示。

他分析，從長(zhǎng)期來(lái)看，需求端總是相對(duì)平滑的，供給端的變動(dòng)對(duì)我國(guó)鋁市產(chǎn)生主要影響。2014年、2015年，中國(guó)的電解鋁產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，主要因?yàn)橛凶越姀S的電解鋁企業(yè)在電力成本方面，比從電網(wǎng)購(gòu)電的鋁企低兩千元左右，整個(gè)電解鋁行業(yè)呈現(xiàn)一種產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張的狀態(tài)。2015年年末鋁價(jià)跌破每噸一萬(wàn)元后，電解鋁行業(yè)拿出壯士斷腕的決心整頓過(guò)剩產(chǎn)能，再配合國(guó)家供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，鋁價(jià)得到一定修復(fù)。

“今年下半年，鋁價(jià)的上漲主要是供給側(cè)改革清除違規(guī)產(chǎn)能和采暖季限產(chǎn)給市場(chǎng)造成供給緊縮的預(yù)期，雖然鋁市仍舊供給過(guò)剩，但減產(chǎn)這一利好太值得多頭去參與交易了。鋁價(jià)自10月中旬開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，首先是受呂梁氧化鋁不參與限產(chǎn)影響，接著魏橋257萬(wàn)噸應(yīng)限產(chǎn)產(chǎn)能與前期清理的違規(guī)產(chǎn)能重疊也相當(dāng)于不減產(chǎn)，多頭信心遭受致命打擊，預(yù)期破了，鋁價(jià)自然就回歸基本面了?！?/p>

“近期滬鋁表現(xiàn)弱勢(shì)，主要有三方面原因。第一，采暖季減產(chǎn)預(yù)期縮水嚴(yán)重。魏橋、信發(fā)電解鋁采暖季環(huán)保限產(chǎn)得到豁免，目前理論限產(chǎn)余量?jī)H為70萬(wàn)噸左右。另外氧化鋁限產(chǎn)執(zhí)行情況也僅為理論值的一半。另外，近200萬(wàn)噸電解鋁新增產(chǎn)能已經(jīng)具備投產(chǎn)條件。第二，庫(kù)存持續(xù)維持高位。目前電解鋁社會(huì)庫(kù)存仍然超過(guò)170萬(wàn)，最近盡管略有下滑也主要是由于下游逢低補(bǔ)庫(kù)。第三，下游需求慘淡。房地產(chǎn)開(kāi)工冬季明顯受限、汽車10月份的產(chǎn)銷增速大幅下滑、電纜訂單很差。下游鋁材加工企業(yè)開(kāi)工率普遍低于70%。”東證期貨有色金屬分析師曹洋解釋。

不過(guò)，從股票價(jià)格邏輯來(lái)看，業(yè)內(nèi)人士分析，自2015年底開(kāi)始，有色金屬開(kāi)啟了本輪復(fù)蘇周期，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)周期的時(shí)間一般會(huì)維持3年-5年，隨著時(shí)間推移，有色的多頭行情已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邊際效應(yīng)的持續(xù)下降，未來(lái)產(chǎn)量提升將成為相關(guān)標(biāo)的股價(jià)提升的主要邏輯。

期價(jià)仍面臨回調(diào)壓力

有色股的上漲會(huì)否為期貨多頭帶來(lái)信心？

曹洋認(rèn)為，未來(lái)行情驅(qū)動(dòng)主線由供給端轉(zhuǎn)向需求端，未來(lái)一個(gè)季度，有色需求端承壓收縮的可能性更大，有色期價(jià)有不同程度回調(diào)壓力，短周期內(nèi)，建議投資者以逢高沽空操作為主。但需要警惕突發(fā)事件干擾。

就目前分化最明顯的鋁板塊而言，未來(lái)期貨價(jià)格會(huì)否跟上鋁股節(jié)奏？

從基本面來(lái)看，吳灝德分析稱，目前我國(guó)鋁錠社會(huì)庫(kù)存仍維持170萬(wàn)噸左右的高位，從11月份開(kāi)始下游線纜企業(yè)需求就極弱，樓市監(jiān)控趨嚴(yán)的情況下，對(duì)鋁的需求也會(huì)減少，今年四季度和明年一季度很難出現(xiàn)需求逆勢(shì)旺盛的情況，所以目前是供需雙方均處于利空局面。成本方面，目前市場(chǎng)估算的鋁錠平均成本在15000元/噸左右，主要是因氧化鋁成本和碳素成本存在支撐，預(yù)計(jì)年末這兩部分原料價(jià)格將維持目前水平，3月中旬限產(chǎn)結(jié)束后，價(jià)格將會(huì)回落，屆時(shí)鋁錠成本還會(huì)再降。“綜合來(lái)看，鋁價(jià)跌破上升趨勢(shì)下軌后還有繼續(xù)下降的空間，建議采取偏空思路對(duì)待，同時(shí)關(guān)注主力14300元/噸一線的支撐情況?！?/p>

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。