商品走勢分化 部分黑色系商品回落

　　周三商品走勢分化，部分黑色系商品回落，截止下午收盤，白糖、螺紋鋼、滬錫跌逾2%，焦炭、熱卷、PVC、硅鐵跌逾1%，而漲幅方面，滬鉛上漲2.12%，玻璃、甲醇、滬鋅漲逾1%。

　　原糖受雷亞爾持續(xù)走低影響，3月合約跌9點收于13.86美分，盤中觸及13.7的近半年來低點。雷亞爾從之前3.2:1美元，近期觸及3.33:1美元，貶值近4%。持倉方面繼續(xù)增倉，接近69萬手，前期在65萬手長期徘徊，預(yù)計此次增倉是生產(chǎn)商套保為主。在基金空單平倉給出套保機會后，套保進度偏慢的巴西等國在時間壓力下開始賣出。目前價格在前低附近，或有暫時支撐，如果再度跌破，或測試13.5美分的前低。關(guān)注泰國生產(chǎn)進度以及增產(chǎn)兌現(xiàn)情況，印度的生產(chǎn)進度能否符合產(chǎn)量預(yù)期。

　　鄭糖1月合約開始回落，收于6480以下，此前6530左右的價位由于存在期現(xiàn)套利機會，貿(mào)易商和企業(yè)入庫積極，南方甘蔗糖由于現(xiàn)貨銷售偏淡，開始小幅下調(diào)報價，北方甜菜糖報價6100左右，同樣對交割較為積極。加工糖會議結(jié)束，但最終對明年的配額外許可尚未公布總量，市場預(yù)計小幅恢復(fù)，或在150萬噸。1-5價差目前偏高，關(guān)注1月多空雙方的平倉情況，15號后將再度提保，預(yù)計本周換月將完成，虛盤空單仍面臨交貨壓力，或繼續(xù)離場。盤面參考區(qū)間：1月關(guān)注6450,5月關(guān)注6050支撐，注意套保額度批復(fù)后，多空離場對盤面的沖擊。

　　12月上旬，黑色金屬板塊開啟一波階段性沖高回落走勢。究其原因，一是需求端尤其是在進入12月后下滑明顯，凸顯淡季市場氛圍;二是受整體黑色板塊空頭氛圍影響，其間原料端跌幅顯著于成品材端。受供暖季限產(chǎn)以及臨近交割基差影響，近月合約強于遠月合約，螺紋鋼1805與1801合約基差從-301元/噸擴大至-387元/噸。

　　煉鋼利潤高位回調(diào)

　　12月以來，鋼材現(xiàn)貨價格整體呈現(xiàn)的上漲趨勢與期貨走勢相背離，華東華北三級螺紋現(xiàn)貨價格漲幅在100—200元/噸，當(dāng)前華東報價集中在4900—5000元/噸，而華北地區(qū)報價則仍在4600元/噸左右。全國范圍4.75mm熱軋現(xiàn)貨價格整體漲幅在50—100元/噸，當(dāng)前各地螺紋鋼價格均已超出熱軋價格。

　　原料端漲幅整體強于成品材端，尤其是焦炭現(xiàn)貨價格，天津港準(zhǔn)一級冶金焦炭月內(nèi)已累計上漲300元/噸，從而導(dǎo)致整體煉鋼利潤在上旬有25—75元/噸的降幅，當(dāng)前螺紋鋼冶煉利潤在1700元/噸以上，而華東等地區(qū)部分鋼企利潤可達2000元/噸以上，熱軋冶煉利潤同樣不及螺紋鋼，整體在1200元/噸上下。

　　鋼材供給有所壓縮

　　雖然12月上旬煉鋼利潤小幅收斂，但從歷史利潤走勢來看，當(dāng)前的利潤水平仍然處于高位，鋼企生產(chǎn)受壓縮更多來自于11月15日以來執(zhí)行的供暖季限產(chǎn)政策，全國高爐開工率和產(chǎn)能利用率降幅均超過8個百分點，而限產(chǎn)核心區(qū)域唐山市高爐開工率則更是從82%降至44%。軋鋼環(huán)節(jié)，從五大鋼材品種開工和產(chǎn)能利用情況來看，長材受影響的力度顯著于板材：其間螺紋鋼開工率下滑2個百分點、熱軋開工率不降反增3個百分點，這在一定程度上解釋了限產(chǎn)以來，盤面上螺紋鋼強熱卷弱的原因。

　　消費效應(yīng)逐漸減弱

　　從貿(mào)易商成交情況來看，12月上旬建材日均成交16.5萬噸，較11月日均水平下滑3.6萬噸/天。此外，以上海市場為例，12月首個交易周成交建材3.3萬噸，環(huán)比下滑4000多噸，為今年9月中旬以來的最差成交水平。板材終端需求行業(yè)之一汽車行業(yè)，從11月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，旺季表現(xiàn)不及預(yù)期，1—11月汽車產(chǎn)出增速在旺季迎來三連降，而單月汽車銷量更是低于產(chǎn)量約12萬輛。2017年臨近收尾，購置稅優(yōu)惠政策引發(fā)的提前消費效應(yīng)逐漸減弱。

　　綜上所述，基本面供需皆轉(zhuǎn)弱預(yù)示著鋼價短期將維持橫盤整理，當(dāng)前螺紋鋼期貨合約較現(xiàn)貨呈現(xiàn)顯著貼水：1805主力合約貼水15%、近月1801合約貼水7%—8%，鑒于1801合約即將進入交割月，交割月前的基差修復(fù)邏輯使得螺紋鋼期價仍存上行空間。套利方面，鑒于卷螺供給端限產(chǎn)力度不一，以及明年三四月份二者下游終端需求表現(xiàn)分化，建議在1805合約布局多螺紋拋熱卷的套利。 (作者單位：華泰期貨)

　　受電石限產(chǎn)影響，近期PVC價格走勢強勁。但是考慮到限產(chǎn)影響有限，供大于求的問題仍然存在，因此PVC上漲基礎(chǔ)不牢，存在較大的回調(diào)風(fēng)險。

　　限產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量占比極小

　　近期，PVC價格大幅上漲主要得益于上游電石限產(chǎn)消息炒作。經(jīng)證實，寧夏地區(qū)部分電石企業(yè)停車限產(chǎn)，但是力度相對有限，僅有15臺左右電石爐停車或計劃停車，停車的電石企業(yè)日產(chǎn)量總計在2000噸左右，占全國每日電石總量的3%左右，對電石價格影響有限。從近期現(xiàn)貨價格的運行情況來看，這一觀點再次得到證實，目前國內(nèi)電石現(xiàn)貨均價為3525元/噸，11月中旬為3700元/噸。因此，電石限產(chǎn)對市場的影響更多在心理層面。

　　庫存連續(xù)下降支撐價格

　　9月以來，隨著PVC價格大幅下挫，PVC生產(chǎn)企業(yè)利潤急劇縮窄，由最高盈利近2000元/噸跌至最低虧損500元/噸。在通常情況下，隨著利潤下滑，企業(yè)會降低負荷減少虧損，最終使供需重新達到平衡。但是由于氯堿工業(yè)的特殊性，在堿的價格表現(xiàn)良好的前提下，以堿養(yǎng)氯導(dǎo)致PVC供應(yīng)即使在價格下挫的條件下，也難以減少。近期，四川金路和德州實華的裝置恢復(fù)開工，國內(nèi)PVC開工負荷再次上升至75.5%左右，市場供應(yīng)仍然充裕。

　　不過，雖然PVC現(xiàn)貨價格下降沒有造成供應(yīng)下降，但是加快了下游企業(yè)去庫存的進程。從目前公布的數(shù)據(jù)來看，華東地區(qū)的PVC社會庫存為120000噸左右，呈緩慢下降的態(tài)勢。隨著社會庫存的不斷下降，貨源主要集中在生產(chǎn)企業(yè)，有利于后期企業(yè)的挺價行為，對PVC價格將形成一定支撐作用。

　　消費向好不具有持續(xù)性

　　一般而言，冬季裝修市場進入淡季，PVC下游型材和管材企業(yè)訂單不佳，下游需求難有起色。但是由于PVC價格持續(xù)走低，近期PVC出口量增加，這客觀上增加了國內(nèi)PVC的消費量。不僅如此，西北地區(qū)由于貨源供應(yīng)偏緊，下游企業(yè)備貨意愿強烈，很多企業(yè)預(yù)售貨源，甚至出現(xiàn)了負庫存的現(xiàn)象。南方地區(qū)，由于需求受氣溫影響較小，企業(yè)仍然有一定的訂單量。

　　綜合來看，短期內(nèi)局部的消費向好對PVC的價格形成一定提振作用，但是這種消費向好是不具備持續(xù)性的。隨著年底到來，PVC的下游消費將進一步走淡，難以支撐PVC價格持續(xù)上漲。

　　綜上所述，目前PVC的基本面呈現(xiàn)多空交織局面：一方面，社會庫存下降將減弱后期下游企業(yè)的議價能力，需求階段性向好對PVC的價格產(chǎn)生一定支撐;另一方面，電石限產(chǎn)影響有限，供給壓力仍然較大，需求中期表現(xiàn)難有改善，PVC價格上漲的壓力重重?；谏鲜雠袛?，筆者認為目前PVC上漲的基礎(chǔ)并不牢固，價格仍然存在較大的下行風(fēng)險。因此，不建議追多，等待機會逢低買入操作。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。