行業(yè)人士：焦炭交易邏輯春節(jié)后或逐漸切換

2023年12月以來，焦炭下游企業(yè)利潤持續(xù)收縮，全國247家鋼廠鐵水日均產(chǎn)量一度降至220萬噸以下，需求走弱對(duì)焦炭現(xiàn)貨產(chǎn)生較大壓力。1月上旬，焦炭兩輪降價(jià)先后落地，共計(jì)下調(diào)200—220元/噸，與此同時(shí)，隨著焦企原材料冬儲(chǔ)補(bǔ)庫，入爐煤價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，月初甚至出現(xiàn)小幅反彈，使得全國大部分焦企再次陷入虧損，于1月中下旬開始主動(dòng)減產(chǎn)，降產(chǎn)后焦炭支撐增強(qiáng)，價(jià)格逐漸企穩(wěn)。截至目前，港口準(zhǔn)一級(jí)濕熄焦現(xiàn)貨價(jià)在2300元/噸左右，折算期貨倉單成本約2500元/噸。

近期焦炭期現(xiàn)走勢(shì)不一。“從現(xiàn)貨來看，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格暫穩(wěn)，近期隨著焦煤價(jià)格上漲，入爐煤成本提高，焦炭第三輪提降暫緩，隨著焦炭下游節(jié)前補(bǔ)庫，預(yù)計(jì)第三輪提降暫緩。但是盤面近期出現(xiàn)明顯下滑，盤面近期的下行主要受兩方面因素影響，一方面隨著部分下游鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫結(jié)束，焦炭補(bǔ)庫需求下降。另一方面，近期市場(chǎng)情緒較弱，對(duì)開年后需求恢復(fù)存在擔(dān)憂，受此影響下行。”東證期貨黑色研究員王心彤說。

由于產(chǎn)業(yè)鏈利潤普遍偏低，焦炭目前維持供需兩弱格局，上周焦化廠焦炭日均產(chǎn)量合計(jì)111.8萬噸，較2023年9月高點(diǎn)下降5.6萬噸/天；247家鋼廠鐵水日均產(chǎn)量223.3萬噸，較2023年9月高點(diǎn)下降25.7萬噸/天；產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)焦炭總庫存925.8萬噸，較旺季低點(diǎn)共計(jì)累庫117.2萬噸，其中鋼廠環(huán)節(jié)大幅累庫114.7萬噸，下游冬儲(chǔ)預(yù)期基本兌現(xiàn)。“整體來看，2023年11月以來焦炭供需兩端均在走弱，尤其是下游鐵水產(chǎn)量降幅達(dá)到10.3%，需求壓力更為明顯，焦炭基本面較為疲弱。”寶城期貨雙焦研究員阮俊濤說。

期貨日?qǐng)?bào)記者在采訪中也獲悉，供應(yīng)方面，隨著下游補(bǔ)庫，焦化廠開工率小幅提升，但焦煤價(jià)格上漲后焦化利潤再次收縮，開工積極性一般，多數(shù)維持前期限產(chǎn)幅度。雖然本周焦煤價(jià)格企穩(wěn)，部分配焦煤走弱，但入爐煤成本依然偏高，焦化利潤較低，目前焦化廠仍為虧損狀態(tài)。庫存方面，下游鋼廠補(bǔ)庫基本已經(jīng)結(jié)束，從今年冬儲(chǔ)補(bǔ)庫的程度來看不及往年，鋼廠焦炭可用天數(shù)較往年同比下降。往常春節(jié)前鋼廠可用天數(shù)基本在15—20天，今年降至10—15天。

“今年冬儲(chǔ)補(bǔ)庫偏低主要是兩方面因素，一方面下游鋼廠利潤普遍偏低情況下，不愿意用過多資金進(jìn)行冬儲(chǔ)補(bǔ)庫，另一方面，鋼廠對(duì)節(jié)后的需求仍存不確定性，因此放低庫存。需求方面，節(jié)前鋼廠開工持穩(wěn)，變化不大，鐵水維持現(xiàn)有水平。整體來看，節(jié)前主要交易預(yù)期需求變化邏輯，和基本面關(guān)系不大。”王心彤說。

阮俊濤認(rèn)為，節(jié)前市場(chǎng)主要在交易弱現(xiàn)實(shí)邏輯，一方面焦炭延續(xù)供需兩弱格局，產(chǎn)業(yè)鏈庫存不斷回升，基本面中性偏空，且迎峰度冬期間，煤礦產(chǎn)地安監(jiān)壓力有所緩和，焦煤供應(yīng)相對(duì)平穩(wěn)，難以給焦炭帶來有效的成本支撐。另一方面，節(jié)前市場(chǎng)觀望情緒漸濃，近期大多數(shù)工業(yè)品走勢(shì)都較為疲弱，說明除了商品基本面?zhèn)€性外，整個(gè)市場(chǎng)的氛圍也相對(duì)偏空，宏觀資金對(duì)于后市強(qiáng)預(yù)期的交易暫未啟動(dòng)，使得焦炭主力合約價(jià)格振蕩回調(diào)。

對(duì)于焦炭的后市，王心彤認(rèn)為，從后期來看，春節(jié)后關(guān)鍵在于需求的恢復(fù)情況。供應(yīng)端節(jié)后逐漸復(fù)工，供應(yīng)端擾動(dòng)較小，但需求能否如預(yù)期般恢復(fù)至關(guān)重要。政策方面，今年“兩會(huì)”在3月初舉行，會(huì)上能否公布刺激政策為目前市場(chǎng)的主要關(guān)注點(diǎn)。從實(shí)際需求來看，隨著節(jié)后焦煤的恢復(fù)，鐵水需要恢復(fù)至235萬噸/天以上才能達(dá)到相對(duì)平衡，因此關(guān)注節(jié)后高爐復(fù)工情況。若鐵水如期恢復(fù)，將會(huì)帶來市場(chǎng)情緒的恢復(fù)，若鐵水恢復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)或有一波調(diào)整。

“焦炭的主要利空驅(qū)動(dòng)實(shí)際上從本輪回調(diào)開始以來始終沒有明顯變化，且部分利空在節(jié)后也會(huì)陸續(xù)兌現(xiàn)，例如隨著春季臨近，迎峰度冬煤炭保供工作即將進(jìn)入尾聲，以及目前的需求利空到節(jié)后會(huì)逐漸切換到鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期。另外，1月已經(jīng)有部分政策利好落地，2月5日，人民銀行將降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)釋放大約1萬億的長期流動(dòng)性，春節(jié)前后宏觀強(qiáng)預(yù)期仍有發(fā)揮空間。因此，焦炭本輪下跌預(yù)計(jì)是階段性回調(diào)，節(jié)后若市場(chǎng)邏輯從弱現(xiàn)實(shí)切換到強(qiáng)預(yù)期，焦炭價(jià)格重心或再次上移，關(guān)鍵還是在于煤礦安監(jiān)政策以及穩(wěn)增長措施的力度。”阮俊濤說。

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