短期黑色產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋機(jī)制逐漸形成，鐵礦石失守900元/噸

本周二（2月20日）鐵礦石期貨增倉(cāng)下行，領(lǐng)跌黑色板塊，日內(nèi)跌幅創(chuàng)下近期新高，主力合約收909.5元／噸，跌幅5.41%。新加坡鐵礦石指數(shù)期貨跌超4.5%，報(bào)121.55美元／噸。夜盤(pán)時(shí)段，鐵礦石主力合約一度跌破900元／噸關(guān)口，創(chuàng)2023年12月5日以來(lái)新低。截至夜盤(pán)收盤(pán)，鐵礦石主力合約收跌3.6%，報(bào)896.5元／噸。

記者注意到，去年8月至今年1月初，鐵礦石主力合約由709.5元／噸振蕩上行至1025.5元／噸的高位，漲幅達(dá)44.5%，不過(guò)從2月份以來(lái)，鐵礦石期貨開(kāi)始振蕩下跌。

“短期來(lái)看，近期鐵礦石的供需格局并未發(fā)生較大變化。從估值視角看，當(dāng)前鐵礦的絕對(duì)價(jià)格和相較于黑色系其他品種的相對(duì)價(jià)格均處于高位，節(jié)前離場(chǎng)的資金在節(jié)后入場(chǎng)選擇方向時(shí)，做空概率要優(yōu)于做多。此外，先前鐵礦期貨表現(xiàn)要強(qiáng)于螺紋、焦煤等黑色系板塊其他品種，在市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向較為一致的悲觀后，鐵礦仍有補(bǔ)跌的空間，加大了單日下跌的幅度。”中信建投期貨黑色研究員楚新莉說(shuō)。

基本面方面，楚新莉告訴記者，當(dāng)前鐵礦供強(qiáng)于需。供給端，近期供給量總體環(huán)比增量，同比處于歷史均值水平。本期澳洲巴西鐵礦發(fā)運(yùn)總量2476.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加419.8萬(wàn)噸，總體發(fā)運(yùn)量大幅增至近年中性水平，澳洲、巴西地區(qū)均有增量貢獻(xiàn)。本期47港到港量2577.4萬(wàn)噸，環(huán)比減少118.1萬(wàn)噸，其中非主流礦到港減量較大。分區(qū)域來(lái)看，沿江、華東地區(qū)到港均有增量，其余區(qū)域到港減量。近期供給端多發(fā)擾動(dòng)事件，但總體影響預(yù)計(jì)有限，如2月12日必和必拓工人計(jì)劃罷工（已于2月16日達(dá)成協(xié)議）、2月13日力拓列車(chē)脫軌、2月15日中信泰富礦業(yè)公司下調(diào)SinoIron磁鐵礦項(xiàng)目年度產(chǎn)量700萬(wàn)噸。此外，近期澳洲遭遇熱帶氣旋，關(guān)注后續(xù)影響。

“市場(chǎng)基本面經(jīng)歷有缺口向小幅寬松的微妙轉(zhuǎn)變。去年8月之后，鐵礦石庫(kù)存持續(xù)去化，鋼廠主動(dòng)回補(bǔ)原料庫(kù)存，鐵礦石價(jià)格伴隨鋼廠十一、春節(jié)補(bǔ)庫(kù)振蕩上行。去年11月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)需求季節(jié)性下滑，鐵礦石發(fā)貨端維持疊加國(guó)內(nèi)鐵水高位回落，鐵礦石供需缺口開(kāi)始改善并逐步小幅寬松。此輪春節(jié)下游鋼廠庫(kù)存累庫(kù)偏高，疊加鋼廠普遍虧損，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)控制資金壓力。鐵水自2月份以來(lái)恢復(fù)速度非常緩慢，伴隨港口鐵礦石庫(kù)存持續(xù)攀升，市場(chǎng)對(duì)礦價(jià)情緒轉(zhuǎn)弱。”東證衍生品研究院分析師許惠敏說(shuō)。

據(jù)悉，春節(jié)期間有1座高爐復(fù)產(chǎn)、2座高爐例行檢修。節(jié)后鋼廠高爐存有復(fù)產(chǎn)空間，然而市場(chǎng)預(yù)期不足疊加鋼廠低盈利局面，或抑制短期鐵水復(fù)產(chǎn)速率。本期鋼廠盈利率25.54%，環(huán)比降0.43%，近期鋼廠盈利仍保持單邊下行的態(tài)勢(shì)，但環(huán)比跌幅有限。從終端需求看，節(jié)前及春節(jié)期間的房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)成色不足。據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，2024年春節(jié)假期期間（2.10—2.17），25個(gè)代表城市新房日均成交面積較上年春節(jié)假期下降約27%。44個(gè)重點(diǎn)城市在春節(jié)周成交量?jī)H為23.38萬(wàn)平方米，環(huán)比下降87%，同比下降40%，較2022年同期降幅達(dá)到了82%。

廣發(fā)期貨黑色首席分析師周敏波告訴記者，鋼廠季節(jié)性減產(chǎn)幅度較大。鐵水產(chǎn)量從240萬(wàn)噸水平下降至220萬(wàn)噸，并且目前依然保持224萬(wàn)噸的較低水平。由于鋼廠減產(chǎn)較大，鐵礦石庫(kù)存從低位抬升。截至2月18日，鋼廠鐵礦石庫(kù)存9568萬(wàn)噸，雖然環(huán)比去庫(kù)較大，但庫(kù)存同比上升。45港和47港鐵礦石庫(kù)存13676萬(wàn)噸和14212萬(wàn)噸，環(huán)比上升545萬(wàn)噸和511萬(wàn)噸，接近2023年同期水平。

“鐵礦石總庫(kù)存自去年11月份以來(lái)持續(xù)小幅回升。春節(jié)前后，伴隨鐵水持續(xù)低位，發(fā)貨量同比略增，港口鐵礦庫(kù)存持續(xù)攀升近1.37億噸，預(yù)計(jì)高點(diǎn)將突破1.4億噸。短期市場(chǎng)焦點(diǎn)集中在成材庫(kù)存和鋼廠利潤(rùn)情況，春節(jié)期間五大材累庫(kù)幅度中性但斜率頗快，非五大材累庫(kù)幅度和斜率均偏高。庫(kù)存壓力略超預(yù)期，市場(chǎng)情緒偏差。”許惠敏說(shuō)。

值得注意的是，2023年鋼廠日均鐵水產(chǎn)量在240萬(wàn)噸水平，1000元左右的鐵礦石估值偏高，已經(jīng)定價(jià)240萬(wàn)噸鐵水的需求預(yù)期。但春節(jié)期間，海外通脹數(shù)據(jù)再抬頭，降息預(yù)期延遲；疊加國(guó)內(nèi)放開(kāi)限購(gòu)限貸的地產(chǎn)政策，部分省份的基建叫停也影響基建行業(yè)耗鋼需求有下滑預(yù)期。需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱情況下，鋼廠產(chǎn)量中樞將重估。

“2023年四季度以來(lái)廢鋼庫(kù)存和日耗的上升讓2024年廢鋼日耗有低位向上修復(fù)的預(yù)期，廢鋼日耗的增長(zhǎng)將對(duì)鐵水形成一定替代，也將擠壓鐵礦石需求。”周敏波說(shuō)。

談及當(dāng)前市場(chǎng)的交易邏輯，楚新莉告訴記者，短期來(lái)看，礦價(jià)弱勢(shì)局面難改。宏觀面，海外美國(guó)降息預(yù)期不斷延遲，國(guó)內(nèi)政策利好仍待發(fā)力，總體市場(chǎng)情緒偏弱。產(chǎn)業(yè)面，近期鐵礦供強(qiáng)于需，供需格局轉(zhuǎn)弱。供給端，近端到港量減至近年中性水平，遠(yuǎn)端發(fā)運(yùn)量表現(xiàn)中性偏強(qiáng)，且一季度存在季節(jié)性轉(zhuǎn)弱預(yù)期。需求端，鐵水產(chǎn)量增勢(shì)趨緩，鋼廠利潤(rùn)虧損嚴(yán)重，下游需求前景較不明朗。庫(kù)存端，鋼廠庫(kù)存同比中性，港口庫(kù)存低位壘庫(kù)。

許惠敏告訴記者，去年下半年以來(lái)，黑色市場(chǎng)交易邏輯重回現(xiàn)實(shí)基本面。鐵礦石價(jià)格伴隨鐵水和鋼廠采購(gòu)節(jié)奏而波動(dòng)。春節(jié)前后，終端需求季節(jié)性減弱，疊加部分地區(qū)資金回流偏弱，鋼廠鐵水持續(xù)處于低位。在實(shí)際需求回升之前，短期節(jié)奏偏弱。

對(duì)于后市，楚新莉認(rèn)為，關(guān)注國(guó)內(nèi)GDP增速目標(biāo)以及財(cái)政赤字率等關(guān)鍵數(shù)據(jù)。產(chǎn)業(yè)面，當(dāng)前鐵礦供強(qiáng)于需，然而一季度供給或受擾動(dòng)，節(jié)后鐵水復(fù)產(chǎn)速率受市場(chǎng)預(yù)期不足及鋼廠低盈利局面抑制，旺季成材需求尚不明朗，重點(diǎn)關(guān)注鐵水復(fù)產(chǎn)斜率及下游需求表現(xiàn)。短期黑色產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋機(jī)制逐漸形成，礦價(jià)仍以偏空思路對(duì)待。

“鐵礦石供穩(wěn)需弱，庫(kù)存同比持平，但估值偏高。雖然后期鋼廠有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，但估值已經(jīng)偏高，在印度發(fā)運(yùn)增量和鐵水低位影響下，庫(kù)存可能走向同比上升格局。疊加鋼材需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱，鐵礦石價(jià)格有走弱預(yù)期。操作上，2月上旬建議2405合約在950—1000元／噸區(qū)間做空，空單可繼續(xù)持有，目標(biāo)區(qū)間800—850元／噸。”周敏波說(shuō)。

不過(guò)，許惠敏則認(rèn)為，短期礦價(jià)振蕩偏弱，下行空間有限，預(yù)計(jì)跌勢(shì)延續(xù)到3月上中旬，等待真實(shí)需求回升。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。