供應(yīng)缺口支撐 2018年鋅價依舊笑春風(fēng)

鋅價2018值得期待

2016年是鋅 行情爆發(fā)的一年，年內(nèi)倫鋅漲幅接近60%，滬期鋅主力合約漲幅56.5%， 進(jìn)入2017年，期鋅進(jìn)行了長達(dá)半年的回調(diào)下測，在6月份下半月再度迎來上漲行情，刷新近九年歷史高位。結(jié)合宏觀面及基本面分析，預(yù)期2018年鋅價將維持高位震蕩，不過不排除在供應(yīng)面改善的情況下，鋅價有一度幅度回落，但總體處于高位。

基本面支撐 2017年鋅價再續(xù)強(qiáng)勢

2017年全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美國第三季度實(shí)際GDP年化季率修正值為3.3%，預(yù)期3.2%，為3年來最快增長，不斷向好的經(jīng)濟(jì)促使美聯(lián)儲在2017年實(shí)施了3次加息；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和增長，經(jīng)季調(diào)后，歐元區(qū)三季度GDP季環(huán)比終值為0.6%，與預(yù)期和初值持平，復(fù)蘇腳步趨穩(wěn)。中國方面，初步核算，中國GDP前三季度同比增長6.9%，三季度同比增6.8%，連續(xù)9個季度運(yùn)行在6.7-6.9%的區(qū)間，保持中高速增長，環(huán)比增速和2016年差別不大。

各國經(jīng)濟(jì)快速增長在一定程度上提振了鋅價，不過2017年鋅價再度強(qiáng)勢的動能主要來自基本面支撐。2017年全球鋅市供應(yīng)延續(xù)了2016年的短缺局面，且不斷擴(kuò)大。

供應(yīng)面

國際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示，2017年1-10月份全球精煉鋅產(chǎn)量為1127.7萬噸，較2016年同期減少0.63%，其中中國1-10月鋅產(chǎn)量為506.93萬噸，較2016年同期減少0.84%,高位鋅價未能刺激冶煉廠開工積極性。2017年1-10月份全球鋅礦產(chǎn)量為(鋅含量)1094.1萬噸，同比增長3.81%，不過供應(yīng)依然緊張，鋅精礦加工費(fèi)處于歷史低位，且不斷刷新低，導(dǎo)致冶煉廠開工動能不足，國內(nèi)冶煉廠4-8月份集中檢修情況嚴(yán)重，期間鋅產(chǎn)量大幅下滑。

受供應(yīng)短缺影響，國內(nèi)外鋅庫存降至歷史低位。2017年，LME鋅庫存整體呈下行趨勢，上半年降幅較大，從年初的42.8萬噸降至29.1萬噸，下半年9、10月份有所回升，不過進(jìn)入11月份再度下滑，截至12月20日已降至19萬以下，觸及9年以來最低點(diǎn)；上期所鋅庫存，2017年國內(nèi)鋅庫存先增后降，1-2月份由15.7萬噸增至19.9萬噸附近，隨后逐漸下降，9月末錄得6.45萬噸，截至12月中旬已回升至7萬噸附近。

2016年助推鋅價大漲的原因主要是全球鋅礦的短缺，2017年逐漸轉(zhuǎn)移到現(xiàn)貨鋅市場。

LME現(xiàn)貨鋅對倫鋅三個月合約自2017年年初至9月上半月多數(shù)維持貼水狀態(tài)，9月份下半月轉(zhuǎn)為升水，且升水幅度迅速擴(kuò)大，在10月份達(dá)到90美元/噸以上，創(chuàng)近11年記錄高位，11月份升水逐漸縮窄，12月中旬重回貼水狀態(tài)。

國內(nèi)現(xiàn)貨鋅對滬期鋅當(dāng)月合約自4月起由貼水轉(zhuǎn)為升水，且在6月份達(dá)到1000元/噸以上，國內(nèi)大型鋅冶煉廠集中檢修，助推了現(xiàn)貨鋅升水幅度。下半年，現(xiàn)貨鋅升水逐漸縮窄，截至12月中旬升水100元/噸以內(nèi)，期間曾一度轉(zhuǎn)為貼水。

需求面

2017年國內(nèi)樓市調(diào)控升級，房地產(chǎn)行業(yè)增速放緩，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，國內(nèi)房產(chǎn)開發(fā)投資及銷售增速均放緩。

2017年1-11月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資100387億元，同比名義增長7.5%，增速比1-10月份回落0.3個百分點(diǎn)。1-11月份，商品房銷售面積146568萬平方米，同比增長7.9%，增速比1-10月份回落0.3個百分點(diǎn)。商品房銷售額115481億元，增長12.7%，增速提高0.1個百分點(diǎn)。

汽車方面，中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年1-11月，汽車產(chǎn)銷2599.88萬輛和2584.49萬輛，同比增長3.88%和3.59%，增速比1-10月減緩0.39個百分點(diǎn)和0.54個百分點(diǎn)。2017年減征1.6升及以下排量乘用車車輛購置稅以及2018年起恢復(fù)法定稅率刺激了國內(nèi)汽車產(chǎn)量和銷量走高。

從全球精煉鋅需求量上看，國際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示，2017年1-10月份全球鋅市精煉鋅消費(fèi)量為1167.8萬噸，同比增長1.17%。而前面提到的同期鋅產(chǎn)量上，卻出現(xiàn)下滑，致使鋅市供應(yīng)缺口不斷擴(kuò)大。

在供需失衡加劇環(huán)境下，2017年鋅價延續(xù)了2016年火爆行情。

2017年，期鋅依托下方60日均線支撐以及美元下滑扶助，低位反彈，兩次逼近2016年最高點(diǎn)，但未能突破，自4月初至6月上半月，期鋅開啟下行通道，美聯(lián)儲加息打壓市場情緒，3月和6月美聯(lián)儲均加息25個基點(diǎn)，倫鋅一度下滑至2427.5美元/噸，滬期鋅主力合約下探至20630元/噸，分別創(chuàng)7個多月和5個多月最低。6月份下半月起，期鋅再度開啟上漲模式，依次突破2017年上半年及2016年高點(diǎn)，多次刷新歷史高位，截至12月中旬倫鋅最高至3326美元/噸，滬期鋅主力合約最高觸及26935元/噸，創(chuàng)10年最高點(diǎn)。

供應(yīng)缺口待修復(fù) 2018年鋅價占據(jù)高位

截至2017年底，全球鋅市供應(yīng)不足依然是支撐鋅價處于高位的主要原因，且期鋅在刷新歷史高位后進(jìn)行了長達(dá)2個月的震蕩整理行情，臨近2018年元旦仍未走出震蕩區(qū)間。結(jié)合國內(nèi)外庫存及期盤看，倫鋅上探動能較足，LME鋅庫存不斷下降為其提供動能，倫敦庫存已降至19萬噸下方，較年初下降超過24萬噸，而國內(nèi)上期所鋅庫存相對穩(wěn)定，在7萬噸附近，四季度國內(nèi)鋅產(chǎn)量大增，現(xiàn)貨供應(yīng)量增多。

第一、二季度，依然看好鋅價

2018年上半年，全球經(jīng)濟(jì)面預(yù)期持續(xù)向好，中國在環(huán)保、去產(chǎn)能等政策下經(jīng)濟(jì)走勢趨于平穩(wěn)，而歐美伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，將收緊貨幣政策。宏觀政策面，除黑天鵝事件外，預(yù)期對鋅價影響不大，一、二季度主導(dǎo)鋅價走向的依然是鋅市供需面。

截至2017年10月份，全球鋅市供應(yīng)短缺缺口仍在擴(kuò)大，未有縮窄跡象，11月份我國鋅產(chǎn)量雖大幅回升，但國外產(chǎn)量增幅不足，且修復(fù)缺口需要很長的一段時間，短中期供應(yīng)面短缺依然是鋅價維持高位的主要動力。另外，2018年一季度逢國內(nèi)春節(jié)假期，開工率低，二季度是國內(nèi)鋅市旺季，利好鋅價，國外方面鋅礦及冶煉廠亦未出現(xiàn)大量增產(chǎn)計(jì)劃。綜合各種因素，2018年一、二季度鋅價維持高位概率大，亦不排除在倫敦鋅庫存的持續(xù)減少扶助下再度沖高。

四季度，回落企穩(wěn)

鋅價自2016年初企穩(wěn)反彈，開啟上行通道，截至2017年底，已有2年時間，價格處于歷史高位，在供應(yīng)缺口擴(kuò)大及資金炒作助推下，鋅價或再迎一波上漲行情，不過空間相對有限。在經(jīng)歷了一、二季度上探、整理后，三、四季度有望回落、企穩(wěn)。

2018年下半年，宏觀面依然是關(guān)注歐美等各國利率決議，以及各國總統(tǒng)及其他選舉，其對期鋅短期走勢或有所影響，不過長期趨勢還是主要取決于供需面。預(yù)期，2018年鋅市供應(yīng)短缺將使鋅價在一、二季度觸頂，隨著供應(yīng)面改善，以及三季度國內(nèi)鋅市傳統(tǒng)消費(fèi)淡季來臨，鋅價將從高位回落，在四季度企穩(wěn)，不過基本面的供需失衡狀態(tài)依然支撐鋅價處于高位。

2017年前10個月，全球鋅產(chǎn)量雖較2016年下滑，不過鋅礦產(chǎn)量在高價刺激下增加，預(yù)期2018年礦產(chǎn)量將延續(xù)增勢，而嘉能可2015-2016年關(guān)閉的鋅礦山亦有復(fù)產(chǎn)可能，另這兩年有一批新的鋅礦山投產(chǎn)。

鋅礦產(chǎn)量的回升，將使鋅精礦加工費(fèi)上調(diào)，刺激冶煉廠生產(chǎn)積極性，隨著鋅產(chǎn)量增加，鋅市供應(yīng)缺口將逐漸縮窄。不過礦山復(fù)產(chǎn)及投產(chǎn)都一定的周期，現(xiàn)存的供應(yīng)缺口將支撐鋅價在2018年占據(jù)高位。

從技術(shù)面分析，結(jié)合供需面，預(yù)期期鋅在2018年一、二季度將迎來波浪理論里的第五上升浪，倫鋅最高將達(dá)到3800-4000美元，滬期鋅主力合約有望觸及3萬元大關(guān)，隨后高位回落，在前兩個季度奠定了進(jìn)入下行通道的基礎(chǔ)，三、四季度跌破下方關(guān)鍵點(diǎn)位支撐，正式進(jìn)入下行通道，不過預(yù)期在基本面支撐下，滬期鋅在2018年跌破2萬元概率不大，或在2.2萬元企穩(wěn)，倫鋅或企穩(wěn)于2700美元附近。

總體來看，2018年鋅價依舊笑春風(fēng)，處于價格的高位。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。