有色金屬緣何“內(nèi)弱外強(qiáng)”

2017年，有色金屬一改2016年“內(nèi)強(qiáng)外弱”格局，演變?yōu)?ldquo;內(nèi)弱外強(qiáng)”，LME金屬(除三個(gè)月錫價(jià)之外)的走勢(shì)比滬市有色金屬要強(qiáng)。筆者認(rèn)為，有色金屬走勢(shì)強(qiáng)弱分化主要與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐不同、供需主要矛盾切換和人民幣匯率三個(gè)因素變化有很大關(guān)系。2018年，伴隨地產(chǎn)和基建投資增速回落，國(guó)內(nèi)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)可能變?yōu)楸粍?dòng)累庫(kù)，最終需求走弱會(huì)拖累整體有色價(jià)格表現(xiàn)。

宏觀方面，從2008年金融危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或者增長(zhǎng)的步伐就出現(xiàn)明顯的分化。發(fā)達(dá)國(guó)家中美國(guó)率先實(shí)施QE，最先企穩(wěn)復(fù)蘇，歐元區(qū)在金融危機(jī)之后還遭遇歐債危機(jī)直到2017年經(jīng)濟(jì)才有起色。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年率先走出金融危機(jī)沖擊，但2011年開始進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，直到2016年由于市場(chǎng)出清和供給側(cè)改革完成產(chǎn)能出清。由此，商品長(zhǎng)達(dá)四年下跌后首次大規(guī)模反彈。不過(guò)，2017年開始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)大體持穩(wěn)，有色金屬消費(fèi)回升力度弱于2016年，其中二季度和四季度，需求端加杠桿放緩一度導(dǎo)致商品大規(guī)?；爻?。與此同時(shí)，11月、12月，歐洲、美國(guó)和日本包括制造業(yè)PMI繼續(xù)上升，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好，助推具備國(guó)際定價(jià)的LME三個(gè)月銅、鋅和鎳價(jià)格明顯上漲。對(duì)比之下，國(guó)內(nèi)有色金屬盡管止跌回升，但漲幅并不如LME的漲幅，主要是中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能再度進(jìn)入庫(kù)存去化階段，全球主要經(jīng)濟(jì)體所處的復(fù)蘇階段不一致。

基本面上，2017年四季度商品供需矛盾切換，2017年前三季度市場(chǎng)焦點(diǎn)還是在供給端，2017年四季度，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向需求。對(duì)于有色金屬而言，中國(guó)對(duì)銅的需求在2017年前三季度占全球的50.5%，其他金屬消費(fèi)比重也超過(guò)40%，但由于有色金屬定價(jià)權(quán)在LME和COMEX，基金等海外資本因歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)需求樂(lè)觀，國(guó)內(nèi)需求因季節(jié)性淡季，LME有色金屬?gòu)?qiáng)于滬市金屬。

比如銅方面，2017年12月中下旬銅價(jià)走勢(shì)堅(jiān)挺，超過(guò)其他有色金屬主要是2017年底廢銅進(jìn)口批文較2016年同期大幅減少，原先銅產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)墉h(huán)保因素較少，但年底包括銅陵有色30萬(wàn)噸產(chǎn)能受環(huán)保問(wèn)題停產(chǎn)，以及市場(chǎng)傳聞江西銅業(yè)也因江西省政府文件可能因排污問(wèn)題而部分產(chǎn)能停產(chǎn)，但這實(shí)際是短期性因素，一方面，國(guó)內(nèi)有色冶煉排放等很早就走在環(huán)保前列，環(huán)保導(dǎo)致大型冶煉企業(yè)關(guān)停產(chǎn)能尚未有先例，小企業(yè)存在這種可能；另一方面，有色金屬價(jià)格長(zhǎng)期還需要看需求。

鋁方面，國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革、環(huán)保限產(chǎn)等因素導(dǎo)致原材料成本一度飆升，但國(guó)內(nèi)需求增速?gòu)哪瓿躅A(yù)計(jì)的7%左右回落至3%左右，而LME鋁價(jià)則受益于中國(guó)鋁材出口放緩的壓力(部分銅管半成品鋁材變相出口鋁錠)，但2018年鋁制品出口關(guān)稅降為零，這可能加劇歐盟和美國(guó)對(duì)鋁制品反傾銷的壓力。

從匯率角度來(lái)看，有色金屬不僅和美元走勢(shì)密切相關(guān)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球比重提升，以及人民幣匯率國(guó)家化下，有色金屬進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)人民幣匯率敏感度增加的情況下，人民幣升值，一般意味著有色金屬進(jìn)口購(gòu)買力增加，進(jìn)口增加提振國(guó)際有色金屬價(jià)格，對(duì)國(guó)內(nèi)而言則是庫(kù)存累計(jì)的壓力。因此，2017年人民幣兌美元升值大約5.6%左右，滬市有色金屬相對(duì)于LME有色金屬會(huì)出現(xiàn)折價(jià)情況。

總體來(lái)看，有色金屬供應(yīng)端的邊際變化也出現(xiàn)分化(供應(yīng)壓縮空間極為有限)，但需求端都共同面臨因居民、政府和企業(yè)穩(wěn)杠桿或者去杠桿帶來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)。而海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐滯后中國(guó)一個(gè)季度左右，因此有色金屬未來(lái)內(nèi)外價(jià)差修復(fù)很大可能通過(guò)LME補(bǔ)跌方式來(lái)完成。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。