債市有望企穩(wěn)反彈

周一（1月8日），國債期貨全線收紅，10年期債主力合約T1803漲0.19%，5年期債主力合約TF1803漲0.15%?，F(xiàn)券長期品種收益率變動不大，短券收益率下行明顯。10年期國開活躍券170215收益率上行0.29bp報4.9225%，1年期國開活躍券170211收益率下行4.66bp報4.18%；10年期國債活躍券170025收益率下行0.99bp報3.91%，5年期國債活躍券170021收益率下行2.99bp報3.8050%。

2017年年底國債期貨一直處于反彈行情中，各項技術(shù)指標也都顯示市場反彈信號良好。但受監(jiān)管新規(guī)影響，市場擔心此新規(guī)會減少債券需求，國債期貨出現(xiàn)快速下跌行情。10年期國債期貨主力連續(xù)合約回踩前期低點92.3水平，之后在監(jiān)管新規(guī)出臺后，市場逐漸企穩(wěn)。短期看，市場基本消化了監(jiān)管新規(guī)的影響。

美聯(lián)儲加息、縮表周期的到來，帶領(lǐng)全球進入流動性緊縮周期。全球利率由下跌周期進入上行周期，國內(nèi)亦不例外。但是從短期看，債券市場由于前期的快速、大幅的下跌，其存在一定反彈需求。人民幣快速升值、國內(nèi)貨幣市場利率重心有所下降等因素都將促進債市的反彈需求。

公開市場凈回籠不改市場資金面寬松。周一（1月8日），目前銀行體系流動性總量處于較高水平。由于逆回購到期等因素的影響，1月8日央行不開展公開市場操作，當日400億元逆回購到期，凈回籠400億元。央行連續(xù)11日不開展公開市場操作。本周（1月6日—1月13日）央行公開市場有4100億元逆回購到期。此外，本周六還有1825億元MLF到期。

雖然央行公開市場連續(xù)凈回籠資金，但跨年后市場資金面相對寬松，貨幣市場利率重心持續(xù)下行。近期四大國有銀行、股份制銀行、城商農(nóng)商以及非銀等各類機構(gòu)均積極融出隔夜和月內(nèi)短期資金，各期限資金加權(quán)價格持續(xù)下行。交易所債券回購加權(quán)平均利率多數(shù)下行，貨幣市場利率維持低位。截至1月8日，Shibor連續(xù)五日全線下跌。貨幣市場利率重心的下行有利于改善利率期限結(jié)構(gòu)，讓利率期限結(jié)構(gòu)陡峭化，減輕長端利率的上漲壓力。如貨幣市場利率重心持續(xù)下行，或帶動長端利率一定幅度的下行。

資管新規(guī)對市場影響基本消化，市場或延續(xù)之前反彈行情。日前一行三會發(fā)文規(guī)范債券市場參與者債券交易業(yè)務(wù)。新規(guī)明確，債券市場參與者，應將自營、資產(chǎn)管理、投資顧問等各類前臺業(yè)務(wù)相互隔離，不得出借自己的債券賬戶，不得借用他人債券賬戶進行債券交易；嚴禁通過任何形式的“抽屜協(xié)議”或通過變相交易、組合交易等方式規(guī)避內(nèi)控及監(jiān)管要求。監(jiān)管新規(guī)對過去不合理的亂象與杠桿的監(jiān)管更為嚴格，市場擔心這會導致債券買盤的減少，降低需求，故債市出現(xiàn)了快速下跌的恐慌性行情。但嚴格來說，監(jiān)管并不會對長期利率的走勢發(fā)生趨勢性改變。故此新規(guī)對債市有短暫沖擊，但不會出現(xiàn)大的趨勢性影響。

人民幣快速升值，加大市場資金面改善的預期。周一（1月8日），人民幣兌美元中間價調(diào)升83個基點，報6.4832，創(chuàng)2016年5月3日以來最高。人民幣升勢面前，市場繼續(xù)看多。遠期匯率方面，截至上周五，人民幣兌美元一年期NDF報6.6145，創(chuàng)2015年11月26日以來次高。人民幣升值對市場的直接影響是導致資本的流入，2017年12月我國官方外匯儲備31399.49億美元，較前月增加206.72億美元，為官方外匯儲備連續(xù)第11個月錄得正增長。資本的流入意味著國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的增加。在其他條件不變的情況下，貨幣供給增加將導致利率的下降，從而導致債市的上漲。

綜合來看，年后債市的快速下跌主要受監(jiān)管新規(guī)影響，監(jiān)管新規(guī)對市場短暫沖擊基本告一段落，后市將恢復原有邏輯運行。人民幣的快速升值與貨幣市場利率重心的下降對債市形成短期利好。由于前期的超跌，債市也存在反彈需求，但反彈高度有限。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。