新世紀(jì)期貨：鐵礦石逢高沽空

目前鐵礦石處于供應(yīng)高于去年同期、需求低位、港口累庫(kù)速度較快的局面，基本面比較弱，鋼廠處于季節(jié)性復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量上半年達(dá)不到去年同期水平，鐵礦石估值還有繼續(xù)向下的空間。

春節(jié)后鐵礦石發(fā)運(yùn)高于去年同期，但復(fù)產(chǎn)階段鐵水產(chǎn)量連續(xù)兩周不升反降，港口庫(kù)存持續(xù)攀升，基本面弱勢(shì)下，鐵礦石盤(pán)面高開(kāi)后一路振蕩下行。在目前利潤(rùn)偏低和鐵水產(chǎn)量低位下，鋼廠對(duì)鐵礦石的補(bǔ)庫(kù)積極性并不高，鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格自1月底至今大幅回調(diào)超過(guò)13%，市場(chǎng)情緒偏悲觀。

全球鐵礦石總體發(fā)運(yùn)高于去年同期

一季度屬于四大礦山傳統(tǒng)發(fā)運(yùn)淡季，但鐵礦石總體發(fā)運(yùn)水平高于去年同期。2024年年初至今，全球鐵礦石周度發(fā)運(yùn)均值2800萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.17%；澳大利亞和巴西鐵礦石全球發(fā)運(yùn)周度均值2259萬(wàn)噸，同比回落0.79%；澳大利亞鐵礦石周度發(fā)運(yùn)均值1619萬(wàn)噸，同比回落7.42%；巴西鐵礦石周度發(fā)運(yùn)均值640萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.14%。從四大礦發(fā)運(yùn)來(lái)看，力拓周度發(fā)運(yùn)均值567萬(wàn)噸，同比回落7.58%；BHP周度發(fā)運(yùn)均值524萬(wàn)噸，同比回落1.27%；FMG周度發(fā)運(yùn)均值290萬(wàn)噸，同比回落17.95%；VALE周度發(fā)運(yùn)均值478萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24.01%。非主流礦周度發(fā)運(yùn)均值541萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.83%。

我們發(fā)現(xiàn)，主流礦山方面，巴西大雨以及澳大利亞颶風(fēng)對(duì)鐵礦石發(fā)運(yùn)造成一定季節(jié)性影響，澳大利亞和巴西發(fā)運(yùn)量總體小幅回落，澳大利亞主流三大礦山發(fā)運(yùn)量均下降，而巴西VALE發(fā)運(yùn)量同比大幅增加。非主流礦山發(fā)運(yùn)保持季節(jié)性高水平，一定程度上為鐵礦石的邊際供應(yīng)提供了補(bǔ)充，使得一季度全球鐵礦石總體發(fā)運(yùn)水平高于去年同期。

鋼廠復(fù)產(chǎn)受盈利制約

原料端焦炭四輪提降、鐵礦石價(jià)格大幅回調(diào)后，247家鋼廠盈利率回升至27.27%，但仍連續(xù)8周不足三成，鋼廠大規(guī)模復(fù)產(chǎn)缺乏積極性，后續(xù)隨著高爐利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)之后，預(yù)期鐵水復(fù)產(chǎn)將有所加速。春節(jié)后，在低利潤(rùn)率下，鐵水產(chǎn)量低于預(yù)期，連續(xù)兩周出現(xiàn)回落，截至3月1日，鐵水日均產(chǎn)量222.86萬(wàn)噸，同比回落4.9%，降幅較大。目前下游企業(yè)陸續(xù)開(kāi)工，鋼廠季節(jié)性復(fù)工復(fù)產(chǎn)，將迎來(lái)季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)，預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量重回上升通道，但增勢(shì)或趨緩，其上行高度受下游鋼材需求回暖程度制約，我們預(yù)計(jì)一季度鐵水產(chǎn)量大概率低于去年同期水平。

港口庫(kù)存持續(xù)累積

1月中旬鐵礦石價(jià)格大幅回調(diào)后具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，鋼廠節(jié)前開(kāi)啟大幅補(bǔ)庫(kù)，截至2月9日，247家鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存攀升至10912萬(wàn)噸。節(jié)后受制于鋼廠利潤(rùn)持續(xù)虧損，高爐復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不及市場(chǎng)預(yù)期，庫(kù)存壓力逐步加大。目前進(jìn)口礦平均可用天數(shù)23天，鋼廠鐵礦石儲(chǔ)備相對(duì)充足，以消耗前期庫(kù)存為主，對(duì)鐵礦石補(bǔ)庫(kù)意愿下降，截至3月1日，247家鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存回落至9333.19萬(wàn)噸，較節(jié)前回落14.5%。45港進(jìn)口礦庫(kù)存接近1.39億噸，連增10周，創(chuàng)去年3月中旬以來(lái)新高，預(yù)計(jì)將持續(xù)累積至1.4億噸。隨著行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加快，預(yù)計(jì)3月中下旬鐵礦石港口庫(kù)存逐步見(jiàn)頂回落，關(guān)注后期港口庫(kù)存去化斜率。

綜合來(lái)看，鐵礦石供應(yīng)維持高位、需求低位、港口累庫(kù)速度較快，供需處于偏弱格局。一季度屬于四大礦山傳統(tǒng)發(fā)運(yùn)淡季，但非主流礦山發(fā)運(yùn)保持著季節(jié)性高水平，使得全球鐵礦石總體發(fā)運(yùn)維持高位。“金三銀四”，鋼廠季節(jié)性復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量重回上升通道，但增勢(shì)或趨緩，預(yù)計(jì)一季度鐵水產(chǎn)量大概率低于去年同期水平。全國(guó)兩會(huì)期間，政策端存利好預(yù)期，鐵礦石主力合約2405考驗(yàn)860元/噸一線的支撐，后期主要關(guān)注下游需求恢復(fù)速度及程度。若旺季需求仍無(wú)起色，則需警惕負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)，鐵礦石可嘗試在920元/噸一線做空，屆時(shí)鐵礦石價(jià)格或繼續(xù)向下，在820元/噸一線尋支撐。（作者單位：新世紀(jì)期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。