外匯期貨相對OTC外匯工具更具成本優(yōu)勢

隨著場外（OTC）外匯市場監(jiān)管加強(qiáng)以及場內(nèi)外匯期貨交易快速發(fā)展，外匯交易商正考慮使用外匯期貨部分代替場外外匯產(chǎn)品（如外匯遠(yuǎn)期、掉期等工具）來管理外匯現(xiàn)貨頭寸。與此同時，全球外匯期貨尤其是芝商所外匯期貨交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，持續(xù)增加的流動性使得外匯交易商更有信心使用外匯期貨復(fù)制外匯現(xiàn)貨頭寸來管理風(fēng)險。

格林威治聯(lián)營公司（Greenwich Associates）發(fā)布的一份研究報告顯示，運(yùn)用一個專用定量模型來分析相關(guān)的場外外匯產(chǎn)品和與之對應(yīng)的外匯期貨的成本（包括開倉、持有和平倉成本），得出一個結(jié)論是交易外匯期貨相對于執(zhí)行場外市場外匯產(chǎn)品可以更好地節(jié)約成本（部分時候節(jié)約成本超過75%）。對于受于巴塞爾III協(xié)議監(jiān)管的實體而言，從場外外匯市場轉(zhuǎn)向外匯期貨能夠節(jié)約更多成本。

而單純地節(jié)約成本并非是交易商青睞外匯期貨的唯一原因，另外的原因還在于在場外市場客戶端優(yōu)先排序的賣方交易商變得越發(fā)苛刻，一些買方交易商發(fā)現(xiàn)流動性不足致使交易越發(fā)困難，另外一些交易商發(fā)現(xiàn)，如果不再優(yōu)先排序，可以從特定的交易對手那里獲得較少的服務(wù)。因此，在期貨交易環(huán)境中會增加相關(guān)的交易機(jī)會，幫助緩和賣方交易商行為轉(zhuǎn)變的不良影響。

據(jù)格林威治聯(lián)營公司的模型測算出的60天、120天使用外匯期貨和相關(guān)OTC市場外匯產(chǎn)品的成本，其中60天歐元兌美元期貨可以節(jié)約成本高達(dá)77%，120天歐元兌美元期貨可以節(jié)約成本63%。

既然使用外匯期貨替代OTC市場外匯產(chǎn)品更具成本效益，那么為何外匯交易參與者沒有大規(guī)模從OTC市場轉(zhuǎn)移至期貨市場呢？主要有兩個方面原因：一是成本測算考慮的情景假設(shè)有限，沒有考慮到特殊外匯交易商的需求；二是外匯期貨流動性讓傳統(tǒng)使用OTC外匯工具的交易所有疑慮，還需要時間來適應(yīng)。

芝商所近日推出的白皮書顯示，在其外匯期貨增加了新到期合約之后，市場從業(yè)者可采用IMM日期外匯期貨到期合約，從而完全覆蓋外匯遠(yuǎn)期曲線的前6個月，捕捉絕大部分外匯遠(yuǎn)期和掉期交易活動，并可有效用于復(fù)制各種具成本效率的IMM日期外匯遠(yuǎn)期和外匯掉期市場合成頭寸。

如何運(yùn)用芝商所外匯期貨復(fù)制現(xiàn)貨頭寸呢？第一種方式是復(fù)制外匯現(xiàn)貨頭寸。假設(shè)某對沖基金認(rèn)為，加元將于3月19日至6月中旬期間對于美元持續(xù)貶值，因此希望修正其外匯頭寸，以反映其交易偏好。在基于這一市場觀點發(fā)起交易時，該基金于3月19日在場外交易外匯市場賣出1500萬加元，然后將該頭寸順延至6月19日（星期二），并于該日將頭寸平倉，以避免實際交割。具體方法是，該對沖基金可于3月19日賣出2018年6月到期的150份CAD/USD期貨合約，以復(fù)制其外匯現(xiàn)貨頭寸——將1500萬加元按10萬加元一份進(jìn)行分割，或者將現(xiàn)貨頭寸的名義規(guī)模按CAD/USD期貨合約的名義規(guī)模進(jìn)行分割。假設(shè)該基金只希望在3個月投資期間內(nèi)從USD/CAD即期匯率的波動中獲利，因此并不想實際交割，則該基金只需于6月18日最后一個交易日期貨到期之前買回2018年6月期貨合約，即可抵銷其空頭期貨頭寸。第二種方法是運(yùn)用外匯期貨復(fù)制場外IMM日期外匯遠(yuǎn)期和遠(yuǎn)期生效風(fēng)險敞口。

此外，芝商所還將于2月25日正式推出外匯鏈接（FX link）工具，在CME Globex推出現(xiàn)貨外匯基差，允許市場參與者同時相對各即月3個月度期貨到期交易場外外匯現(xiàn)貨。這一新工具將補(bǔ)充上述復(fù)制頭寸策略，允許用戶在中央限價訂單簿相對場外現(xiàn)貨買賣外匯期貨。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。