塑料市場將逐漸走向供應(yīng)寬松格局

全球PE處于集中投產(chǎn)期

原油加速上行帶動化工品種走強(qiáng)

PE作為石油煉制的下游產(chǎn)品，其長周期價格跟隨國際油價走勢。2014—2016年原油市場連續(xù)三年供大于求，2017年通過OPEC產(chǎn)油國減產(chǎn)協(xié)議，實現(xiàn)了供需再平衡進(jìn)程。OPEC月報顯示2017年11月OPEC原油產(chǎn)量環(huán)比減少13.4萬桶/日，同比減少92.6萬桶/日至3244.8萬桶/日，減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)到104%；12月OPEC原油產(chǎn)量進(jìn)一步下滑，而全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動原油需求維持強(qiáng)勢，國際原油市場進(jìn)入供不應(yīng)求的去庫存周期中。OECD國家2017年10月庫存下降4030萬桶至29.4億桶，比五年均值水平僅高出1.1億桶，美國原油庫存和西北歐ARA地區(qū)原油庫存也處于下降趨勢中。

同時，中東和委內(nèi)瑞拉等原油主產(chǎn)區(qū)的地緣風(fēng)險助推油價上行，2018年年初，國際原油突破振蕩區(qū)間加速上漲，目前WTI油價逼近64美元/桶的近三年來高位。去年12月以來，塑料的上漲基本跟隨原油，而原油對塑料的影響不僅在于提升生產(chǎn)成本，更多在于改善了投資者對化工品期貨的市場風(fēng)險偏好。近期與原油直接相關(guān)的LLDPE、PP、PTA、瀝青等化工品期貨均強(qiáng)于其他工業(yè)品期貨。其中LLDPE主力1805合約持倉超過60萬手，創(chuàng)下近一年來的新高，可見資金對于化工品特別是塑料期貨的關(guān)注度明顯提升。

限制進(jìn)口廢塑料改善PE供需結(jié)構(gòu)

近期市場對于塑料的主要關(guān)注點(diǎn)是廢塑料的進(jìn)口禁令執(zhí)行情況。2017年廢塑料進(jìn)口禁令實施前，PE回料的產(chǎn)量占到整個PE市場表觀消費(fèi)量的20%，其中國內(nèi)回料生產(chǎn)有超過30%的毛料需要進(jìn)口，因此廢塑料進(jìn)口情況對PE的供需結(jié)構(gòu)有較大影響。根據(jù)2017年7月環(huán)保部公布的條例，國內(nèi)于2018年元旦開始正式禁止包含乙烯類廢碎料在內(nèi)的24類固體廢物進(jìn)口，實際執(zhí)行時生活源廢料一律不準(zhǔn)進(jìn)口，下腳料、邊角料、殘次品等工業(yè)源廢料在拿到進(jìn)口許可證后可以申請進(jìn)口，總體核算可進(jìn)口廢料量大大減少。2018年整體固體廢物進(jìn)口量管控目標(biāo)是2017年的一半以下，但乙烯類廢塑料大部分來自生活源，其受限程度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過管控目標(biāo)。

截至2018年1月13日，環(huán)保部固廢中心已經(jīng)發(fā)布三批建議批準(zhǔn)的限制進(jìn)口類固體廢物核準(zhǔn)進(jìn)口量。除去2017年12月25日第一批有9335噸廢塑料類(乙烯類廢料只有150噸)外，另外兩批均無乙烯類廢塑料。而2017年年初僅第一批當(dāng)年廢塑料審批數(shù)量就高達(dá)400萬噸，2018年廢塑料進(jìn)口大減已成定局。

實際上，2017年下半年開始廢舊塑料的進(jìn)口量已經(jīng)大幅縮減，截至2017年11月，乙烯類廢料進(jìn)口降至7.83萬噸，僅為2016年同期的1/3左右，預(yù)期2017年全年乙烯類廢料進(jìn)口量將同比減少23%至195萬噸。根據(jù)2018年前三批廢塑料審批數(shù)量來看，2018年廢塑料的進(jìn)口量可以忽略不計。值得注意的是，隨著2017年國家對再生塑料企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模整治，目前主要生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入園區(qū)，國內(nèi)回料生產(chǎn)的情況已經(jīng)有所改善，初步預(yù)計國內(nèi)的再生塑料行業(yè)已經(jīng)觸底反彈，2017年下半年平均30萬—35萬噸/月的PE再生料產(chǎn)量將是近年來的低點(diǎn)。

我們將回料與新料統(tǒng)一核算，預(yù)計2018年1、2月整體表觀月消費(fèi)量將均在260萬—270萬噸，環(huán)比2017年12月的280萬噸略減，但較2017年同期的265萬噸/月持平。考慮到需求端剛性增加，2018年一季度PE市場仍將處于結(jié)構(gòu)性供應(yīng)偏緊階段。后期隨著部分回料消費(fèi)企業(yè)轉(zhuǎn)向新料需求釋放以及國內(nèi)回料生產(chǎn)的逐漸改善，廢塑料禁令對市場行情的影響將趨淡。

地膜需求增加但春節(jié)前補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)

大部分工業(yè)品在春節(jié)前后都將進(jìn)入季節(jié)性需求淡季，正常情況下工業(yè)品庫存將有所累積，下游備貨意愿不強(qiáng)。PE市場的大部分下游同樣會季節(jié)性走弱，但PE作為地膜的主要原料，全年國內(nèi)地膜消費(fèi)量在120萬—150萬噸，其中約70%使用量集中在春季。

一般來說，地膜生產(chǎn)會從12月下旬持續(xù)至來年3、4月份，春節(jié)前企業(yè)會儲備部分原料和產(chǎn)成品，為來年銷售旺季做準(zhǔn)備。從開工率來看，每年春節(jié)前地膜開工會從10%提升至40%—50%的中等水平。

當(dāng)前地膜生產(chǎn)處于春節(jié)前的穩(wěn)定階段，前兩年均出現(xiàn)了春節(jié)后PE原料大跌的現(xiàn)象，使得今年地膜企業(yè)原料采購非常謹(jǐn)慎，原料庫存較低。在PE價格連續(xù)上漲后，后市下游企業(yè)的選擇至關(guān)重要。地膜是剛需，對原料的需求不是釋放在春節(jié)前就是在春節(jié)后，如果地膜企業(yè)接受目前的價格，且大量補(bǔ)庫，那春節(jié)前PE價格上漲空間還會較大；如果地膜企業(yè)不接受目前的價格，拒不補(bǔ)庫，那現(xiàn)在PE的拉漲是沒有需求支撐的，春節(jié)前上方空間會受限，同時這部分需求后移將對春節(jié)后的價格有所支撐。

就目前的情況看，農(nóng)膜企業(yè)原料采購維持剛需，補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)，原因在于在原料上漲后農(nóng)膜企業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁能力較弱，部分企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前的高價不能維持下去，傾向于等待原料價格下跌后再補(bǔ)庫，因此塑料的本輪拉漲多是貿(mào)易商套利需求的釋放，終端需求的跟漲支撐作用有限。

塑料庫存處于低位給予市場較強(qiáng)支撐

2017年下半年除去8—10月由于期現(xiàn)套利導(dǎo)致隱性庫存高企外，大部分時候塑料處于低庫存狀態(tài)。即使年終淡季，其庫存水平仍然較低。截至2018年1月中旬聚烯烴石化庫存在60萬噸左右，較2017年同期低10萬噸；港口庫存降至近一年低點(diǎn)25萬噸。因此，在原油大漲的背景下，PE的漲幅就超過了高庫存的瀝青。

短期來看，廢塑料禁令實施后，回料需求向新料市場的轉(zhuǎn)換以及地膜需求的啟動使得塑料庫存難有明顯累積，在此之前，供應(yīng)商挺價底氣較足，即使塑料價格下跌，幅度也不大。中期來看，進(jìn)口端的供應(yīng)增加可能會逐漸超過回料向新料替代產(chǎn)生的需求增量，這將改變上中下游低庫存的產(chǎn)業(yè)鏈局面，同時2018年在金融領(lǐng)域嚴(yán)監(jiān)管以及去杠桿背景下，中國貨幣政策將維持中性偏緊，因此金融投機(jī)性需求推動塑料價格上漲的空間也有限。

國外新增供應(yīng)將長期沖擊國內(nèi)市場

2017年年底塑料市場預(yù)期較為悲觀，主要原因是頁巖氣革命帶來廉價乙烷，使得北美的乙烷裂解制乙烯工藝成本極低，前幾年規(guī)劃的新增PE產(chǎn)能在2017年年底至2019年是集中投產(chǎn)期。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅美國2017年年底至2018年年初就有超過350萬噸的PE產(chǎn)能投產(chǎn)。另外一個出口增長點(diǎn)是印度，印度從北美進(jìn)口乙烷裂解，近年已迅速由PE凈進(jìn)口國轉(zhuǎn)成凈出口國。中國作為全球最大的PE進(jìn)口國，這些新增產(chǎn)能很多都是以中國為出口目的地，所以2018年國外新增供應(yīng)對國內(nèi)市場的進(jìn)口沖擊壓力不減。

從具體數(shù)據(jù)來看，2017年11月我國PE進(jìn)口量為107.33萬噸，環(huán)比增加9.3%，同比增加19.3%。預(yù)計全年累計進(jìn)口1071.7萬噸，同比增加20.57%。實際上，2017年國內(nèi)只有中天合創(chuàng)的37萬噸高壓以及神華寧煤45萬噸全密度裝置投產(chǎn)，PE的新增產(chǎn)能總體有限，在整個回料供應(yīng)斷崖式下滑后，因國外新產(chǎn)能釋放導(dǎo)致進(jìn)口量大幅增加，國內(nèi)塑料市場并未出現(xiàn)明顯的貨源緊張局面。從全球角度來看，PE是略微過剩的，因此每當(dāng)國內(nèi)PE價格大幅上漲后，都會對應(yīng)未來一段時間內(nèi)進(jìn)口量的大幅增加。如2017年8—9月國內(nèi)價格大漲，9月PE的進(jìn)口量就達(dá)到了111萬噸。本輪上漲也不會例外，預(yù)計2018年1月的PE進(jìn)口量環(huán)比同樣會大幅增加。

從整個2018年來看，美國2017年推遲投產(chǎn)的產(chǎn)能在2018年釋放是大概率事件，2018年下半年國內(nèi)PE市場面臨進(jìn)口貨源的沖擊壓力很大，預(yù)計未來每月超過110萬噸的進(jìn)口量將成為常態(tài)，期貨市場給予塑料1809合約近200元/噸的貼水就與此相關(guān)。值得注意的是，北美乙烷過剩，其產(chǎn)業(yè)周期并不如原油強(qiáng)勢，乙烷裂解工藝實際上拉低了整個PE市場的邊際成本。

整體來看，去年底塑料市場的上漲來自兩大推動力：一是原油加速上行，二是廢塑料進(jìn)口大減導(dǎo)致回料轉(zhuǎn)向新料需求釋放。短期內(nèi)這兩大推動力仍然存在，將支撐塑料市場維持強(qiáng)勢。但從2018年全年分析，全球PE處于集中投產(chǎn)期，塑料市場將逐漸走向供應(yīng)寬松的格局。經(jīng)過連續(xù)上漲后，從內(nèi)外盤價差、期現(xiàn)價差、上下游利潤分布看，當(dāng)前塑料價格已經(jīng)進(jìn)入高估區(qū)域，我們預(yù)計一季度塑料期貨將沖高筑頂，年內(nèi)高點(diǎn)或在一季度出現(xiàn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。