滬膠上行步履維艱

持續(xù)攀升的國際油價鼓舞國內化工品市場多頭士氣，同時，產膠國為提振膠價，接連出臺干預措施，從供給端化解過剩預期。在利多消息聚集情況下，滬膠1805合約企穩(wěn)反彈，于本周一逼近14500元/噸一線。目前橡膠雖然下跌空間被封殺，但要擺脫維系了三個半月的箱體束縛，依然缺乏足夠的勇氣。筆者認為，眼下膠市的利多存在一定折扣，導致多頭信心不足。

產業(yè)鏈利多傳導不暢

去年12月下旬以來，國際原油價格啟動新一輪上漲行情。其中，布倫特原油漲至70美元/桶附近，逼近三年來高位；紐約原油期貨也升至64美元/桶以上，創(chuàng)出兩年半以來新高。作為天膠替代品的合成膠是原油的下游產品，照理應該在本輪油價上漲的過程中受益，然而筆者發(fā)現(xiàn)，產業(yè)鏈利多傳導不暢，未能令合成膠跟漲。

雖然春節(jié)臨近，但是國內下游輪胎企業(yè)備貨意愿不強，仍然維持按需采購的節(jié)奏，這使合成膠提價受到下游的抵觸。換言之，弱需在很大程度上抵消了油價上漲的利多影響。據(jù)了解，截至昨日，國內齊魯化工1502丁苯報價在13300元/噸，環(huán)比上漲300元/噸，較上海2016年全乳膠升水1000元/噸；順丁膠報價在12100元/噸，環(huán)比上漲100元/噸，較上海2016年全乳膠貼水200元/噸。由此可見，近一個月來，合成膠漲幅不但有限，而且升水全乳膠的幅度也未能顯著擴大。在價格傳導不暢的背景下，油價走強會帶動膠價上漲的邏輯顯得牽強。

產膠國削減出口影響有限

為了改變全球膠價持續(xù)低迷的狀況，自去年四季度以來，東南亞產膠國接連出臺干預措施，試圖扭轉膠市供應過剩預期。然而，市場對此利多并不買賬，多數(shù)投資者維持謹慎觀望的態(tài)度。去年12月份泰國、馬來西亞和印尼達成削減出口計劃，預計在今年3月底之前共削減35萬噸的天膠出口量。從規(guī)模來看，35萬噸僅占泰國近兩年1―3月出口總量的13.5%，占三國的比例更是不足8%。同時，就執(zhí)行力度而言，2016年三國橡膠理事會出臺過為期6個月的限制出口政策，但2016年泰國天膠出口量不降反升，全年出口量高達451萬噸，限制出口政策形同虛設。因此，對于今年前三個月的削減出口計劃，產膠國能否履行到位尚存疑。即便百分百履行，之后幾個月的出口量會不會“反撲”――補回削減期的量，也猶未可知。

弱需和高庫存成絆腳石

除了上述利多因素存在“水分”外，目前膠市仍然需要面對弱需和高庫存的制約。數(shù)據(jù)顯示，2017年我國汽車產銷同比分別增長3.2%和3%，較2016年分別下降11.3和10.6個百分點。同時，從去年四季度開始，國內重卡銷量增速也顯著下降，從10月的32%跌至12月的-12%。預計在購置稅優(yōu)惠取消以及高基數(shù)的影響下，今年國內汽車和重卡銷量表現(xiàn)不容樂觀。在庫存方面，龐大的套利需求促使去年橡膠進口量驟增，全年累計進口716萬噸，同比增長23.2%。而在偏弱需求制約下，去年國內天膠市場庫存量創(chuàng)歷史之最，顯性和隱性庫存預估高達100萬噸以上。

綜上來看，當下滬膠市場雖有利多涌現(xiàn)，但其影響力存在疑惑，導致多頭信心不足，推漲力量有限，加之膠市弱需和高庫存現(xiàn)狀壓制，膠價上行步履依然艱難。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。