產(chǎn)業(yè)客戶參與玻璃期貨更便利

提要

玻璃期貨上市以來(lái)，總體運(yùn)行平穩(wěn)，去年鄭商所在完善玻璃期貨合約規(guī)則方面打出了“組合拳”，使得玻璃期貨更加貼近現(xiàn)貨市場(chǎng)，期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性提升。剛剛掛牌的玻璃期貨1901合約較1809合貼水約50元/噸，在市場(chǎng)人士看來(lái)，這充分反映了現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際情況，后期1月合約價(jià)格低于9月合約或成為常態(tài)。

1月合約貼水9月合約或成常態(tài)

2018年1月15日，玻璃期貨1901合約正式掛牌，盤面上1901合約價(jià)格貼水1809合約，這一現(xiàn)象引起了不少業(yè)內(nèi)人士的注意。

玻璃期貨上市以來(lái)，和多數(shù)商品期貨一樣，主力合約集中在1、5、9月合約。由于“金九銀十”是建筑施工旺季，玻璃銷售的季節(jié)性特征明顯，現(xiàn)貨價(jià)格高點(diǎn)一般出現(xiàn)在這一階段，不過(guò)期貨市場(chǎng)9月合約價(jià)格常常低于1月合約。在市場(chǎng)人士陳小飛看來(lái)，這主要是受現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的影響。“雖然1月是玻璃消費(fèi)淡季，但從以往走勢(shì)來(lái)看，玻璃期貨1月合約作為主力合約的交易時(shí)間主要是下半年的消費(fèi)旺季，這一時(shí)期現(xiàn)貨價(jià)格高、庫(kù)存低，市場(chǎng)對(duì)后期走勢(shì)相對(duì)樂觀，同時(shí)倉(cāng)單比較少。而9月合約成為主力合約之后，要經(jīng)過(guò)6、7月份的相對(duì)淡季，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格不高，市場(chǎng)信心易受挫，9月合約價(jià)格很難一直維持在高位。”陳小飛說(shuō)。

這一觀點(diǎn)也得到了河北正大玻璃期貨部負(fù)責(zé)人莊自朝的認(rèn)同。“一方面，現(xiàn)貨的旺季一般能延續(xù)到四季度，春節(jié)前工程的掃尾工作也會(huì)使得四季度末的現(xiàn)貨市場(chǎng)維持較好的走勢(shì)；另一方面，1月份的倉(cāng)單可以拿到5月份，多頭接貨沒有任何壓力。”莊自朝說(shuō)。

在他看來(lái)，期貨市場(chǎng)更多是反映預(yù)期，近年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)較好，建筑施工消耗周期隨之延長(zhǎng)，11—12月平板玻璃現(xiàn)貨需求依然強(qiáng)勁。而玻璃期貨9月合約在進(jìn)入旺季之初便要進(jìn)行交割，多頭資金此時(shí)移倉(cāng)導(dǎo)致遠(yuǎn)月合約呈現(xiàn)偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。“從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，1月合約通常被看作多頭合約，出現(xiàn)1月合約價(jià)格高于9月合約的情況也屬于正常。”

不過(guò)，從現(xiàn)貨市場(chǎng)角度來(lái)看，由于玻璃需求存在季節(jié)性規(guī)律，下半年需求相對(duì)旺盛，現(xiàn)貨價(jià)格全年高點(diǎn)往往出現(xiàn)在下半年，尤其是8—10月份。而上半年特別是春節(jié)前后這段時(shí)間，因?yàn)槎窘ㄖI(yè)停工、春節(jié)假期加工企業(yè)停產(chǎn)等，玻璃需求處于淡季，價(jià)格也偏低。中大期貨分析師張駿表示，正常情況下，在季節(jié)性因素的支撐下，9月合約走勢(shì)應(yīng)該比1月合約更強(qiáng)一些，才合乎現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)律。

玻璃期貨1901合約上市后，1月合約價(jià)格貼水9月合約價(jià)格，弘業(yè)期貨分析師張永鴿認(rèn)為，這反映了市場(chǎng)對(duì)玻璃遠(yuǎn)期走勢(shì)的悲觀情緒。玻璃行業(yè)與房地產(chǎn)市場(chǎng)息息相關(guān)，去年以來(lái)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)受到調(diào)控政策影響，未來(lái)可能進(jìn)一步拖累玻璃市場(chǎng)。

“對(duì)于平板玻璃來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)市場(chǎng)是其價(jià)格走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。在樓市調(diào)控背景下，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速放緩將影響玻璃后期的需求。2017年市場(chǎng)走勢(shì)偏強(qiáng)，很大程度上是由于供給側(cè)改革發(fā)力，平板玻璃需求端下滑的影響被弱化。隨著時(shí)間的推移，未來(lái)玻璃需求減弱的影響將逐步顯現(xiàn)，期貨遠(yuǎn)期合約出現(xiàn)貼水將是必然趨勢(shì)。”張永鴿稱，目前玻璃1901合約較1809合約貼水50元/噸左右。在需求逐步回落的背景下，如果玻璃供給側(cè)沒有更多的政策刺激，2018年玻璃供應(yīng)將再度走向?qū)捤桑笃?月合約價(jià)格低于9月合約或成為常態(tài)。

同時(shí)，玻璃期貨1901合約將執(zhí)行新的倉(cāng)單有效期細(xì)則，倉(cāng)單有效期縮短后將拉近期現(xiàn)貨市場(chǎng)的“距離”，基本面因素在期價(jià)走勢(shì)中的主導(dǎo)作用更強(qiáng)。張駿認(rèn)為，從當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)玻璃基本面的悲觀預(yù)期來(lái)看，1月合約貼水也比較合理。

縮短倉(cāng)單有效期提升利用效率

玻璃期貨新合約實(shí)行新的倉(cāng)單有效期細(xì)則，被視為其規(guī)則的一次重要完善，一定程度上調(diào)動(dòng)了廠庫(kù)的參與積極性。

雖然玻璃期貨實(shí)行全廠庫(kù)交割，但實(shí)際上廠庫(kù)倉(cāng)單使用率并不高。期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，2014—2016年共有6家廠庫(kù)注冊(cè)過(guò)倉(cāng)單，這3年倉(cāng)單額度平均利用率為25%，2016年的利用率最高，但仍未超過(guò)50%。據(jù)了解，倉(cāng)單有效期較長(zhǎng)是影響廠庫(kù)倉(cāng)單額度利用率的主要原因，這直接影響了廠庫(kù)注冊(cè)倉(cāng)單的積極性。

記者了解到，玻璃生產(chǎn)供給端調(diào)節(jié)能力非常小，價(jià)格受需求端變化影響較大，價(jià)格周期性非常明顯。此前，玻璃期貨倉(cāng)單有效期為6個(gè)月，倉(cāng)單有效期過(guò)長(zhǎng)，未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格不確定性很大，導(dǎo)致廠家在注冊(cè)倉(cāng)單時(shí)會(huì)有所顧慮。

“玻璃價(jià)格具有明顯的季節(jié)性，淡旺季價(jià)差較大。以2016年為例，5月份均價(jià)為1080元/噸，9月份均價(jià)為1311元/噸，價(jià)差為231元/噸，波幅超過(guò)20%。倉(cāng)單有效期越長(zhǎng)，提貨時(shí)價(jià)格的不確定性越大，而倉(cāng)單持有人往往選擇在現(xiàn)貨價(jià)格最高時(shí)提貨，導(dǎo)致廠庫(kù)注冊(cè)倉(cāng)單的機(jī)會(huì)成本增加。”業(yè)內(nèi)人士稱，除非期貨盤面升水幅度較大，足以覆蓋可能出現(xiàn)的現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，否則廠庫(kù)不愿意注冊(cè)有效期較長(zhǎng)的倉(cāng)單。

山東金晶科技股份有限公司期貨部負(fù)責(zé)人焦勇剛告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，從注冊(cè)生成倉(cāng)單到倉(cāng)單注銷提貨，理論上要經(jīng)過(guò)半年時(shí)間。“不管是上半年還是下半年中間都要經(jīng)歷一個(gè)價(jià)格走勢(shì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，上半年經(jīng)歷春節(jié)假期的淡季，下半年經(jīng)歷‘金九銀十’的旺季，市場(chǎng)變數(shù)較大。”他表示，與第三方做倉(cāng)單交易，判斷行情難度大，不好把握倉(cāng)單價(jià)格，買賣雙方面臨的風(fēng)險(xiǎn)都較大，現(xiàn)貨市場(chǎng)如果出現(xiàn)超預(yù)期的變化，必然有一方會(huì)產(chǎn)生較大的虧損。另外，注冊(cè)倉(cāng)單需要貨款全額的保證金，占用資金較大，半年的有效期中回款速度太慢，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力很大。

記者了解到，為提升玻璃廠庫(kù)注冊(cè)倉(cāng)單的積極性，提高玻璃倉(cāng)單額度的利用效率，經(jīng)調(diào)研論證，鄭商所將6個(gè)月的倉(cāng)單有效期（5月、11月集中注銷）縮短為2個(gè)月，逢單數(shù)月注銷，自FG1812合約開始實(shí)施。

“對(duì)廠庫(kù)而言，2個(gè)月以內(nèi)的玻璃價(jià)格變化幅度和趨勢(shì)更容易測(cè)算，倉(cāng)單的機(jī)會(huì)成本便于把握和估算，注冊(cè)時(shí)的現(xiàn)金擔(dān)?；蜚y行保函回籠更快，資金占用成本更低，便于廠庫(kù)為自己或第三方注冊(cè)倉(cāng)單。同時(shí)，倉(cāng)單有效期的縮短便于企業(yè)把握倉(cāng)單注冊(cè)和注銷周期，合理安排生產(chǎn)和庫(kù)存，降低倉(cāng)單存續(xù)期中隨時(shí)提貨的不確定性。”長(zhǎng)城玻璃期貨部負(fù)責(zé)人武延民表示，倉(cāng)單有效期縮短，讓企業(yè)在短期內(nèi)可以將倉(cāng)單變現(xiàn)，減少了企業(yè)對(duì)價(jià)格波動(dòng)的顧慮，提高了企業(yè)注冊(cè)倉(cāng)單的積極性。

縮短倉(cāng)單有效期，廠庫(kù)之前面臨的問題迎刃而解。“資金占用周期理論上縮短了三分之二，而且倉(cāng)單額度循環(huán)周期縮短，循環(huán)的效率就提高了，理想狀態(tài)下，也就等于現(xiàn)有倉(cāng)單額度全年放大了3倍。此外，快速、方便的注冊(cè)注銷模式，使期現(xiàn)聯(lián)系更加緊密，提高了期現(xiàn)結(jié)合度。”焦勇剛表示，倉(cāng)單有效期縮短后，無(wú)論是廠庫(kù)自用還是與第三方的倉(cāng)單業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)大大降低，由判斷半年行情變成判斷隔月行情，有助于提高預(yù)判準(zhǔn)確性。這也有可能促使一些非主力合約形成交割，或者增加交割量。

倉(cāng)單有效期修改對(duì)玻璃期貨的發(fā)展有著積極影響，這將使得玻璃期貨價(jià)格更加貼近現(xiàn)貨。“以前玻璃期貨倉(cāng)單注銷期是6個(gè)月，而且是信用倉(cāng)單，廠家先賣出了倉(cāng)單，但并不知道提貨方提貨的時(shí)間。理論上提貨日期可以滯后倉(cāng)單賣出日6個(gè)月，這樣玻璃廠賣出倉(cāng)單就承擔(dān)了6個(gè)月的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。”國(guó)泰君安期貨分析師張馳解釋說(shuō)，比如在5月合約上接貨，到9月旺季高峰期提貨，對(duì)玻璃廠而言便是一種損失。“現(xiàn)在倉(cāng)單注銷期由6個(gè)月改為2個(gè)月，意味著玻璃廠承擔(dān)的賣出倉(cāng)單風(fēng)險(xiǎn)期縮短，同時(shí)賣出倉(cāng)單回收現(xiàn)金的時(shí)間也大幅縮短。”

增加出庫(kù)過(guò)磅化解提貨“減重”難題

對(duì)于玻璃期貨參與者來(lái)說(shuō)，買方在參與時(shí)也會(huì)被一些問題所困擾，其中最明顯的就是玻璃厚度上的負(fù)公差導(dǎo)致“減重”。

記者了解到，在玻璃倉(cāng)單的提貨環(huán)節(jié)，倉(cāng)單持有人按照合約提取基準(zhǔn)交割品5mm、替代品4mm或其他與出倉(cāng)單廠庫(kù)事先協(xié)商約定的定制厚度規(guī)格的玻璃時(shí)，往往發(fā)現(xiàn)廠庫(kù)交割的玻璃厚度比標(biāo)準(zhǔn)或約定厚度薄，存在一定的負(fù)公差，一般在0.2mm以內(nèi)。而在計(jì)算交割貨物重量時(shí)，則是按照面積乘以標(biāo)準(zhǔn)或定制厚度折算。這就導(dǎo)致提貨人實(shí)際提取的玻璃重量比折算的重量輕，即玻璃貿(mào)易中的“減重”問題。

“減重”問題直接導(dǎo)致提貨人要承擔(dān)玻璃重量不足帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失，并可能因負(fù)公差影響下游正常使用。在實(shí)際交割中，“減重”問題影響了潛在需求者利用期貨市場(chǎng)購(gòu)貨的積極性，不利于產(chǎn)業(yè)客戶參與玻璃期貨交割。

在張馳看來(lái)，玻璃期貨的“減重”主要是現(xiàn)貨和期貨交易模式上的差別造成的。“現(xiàn)貨交易中是以面積計(jì)價(jià)，然后以厚度最終折算出現(xiàn)貨價(jià)格。但是期貨上是沒有面積因素的，直接以噸作為計(jì)價(jià)單位，這就造成厚度差異帶來(lái)價(jià)格差異。”

針對(duì)“減重”問題，鄭商所于2017年8月8日發(fā)布了關(guān)于修訂《鄭州商品交易所標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單及中轉(zhuǎn)倉(cāng)單管理辦法》的通知，明確了“玻璃出庫(kù)重量按標(biāo)準(zhǔn)厚度折算或過(guò)磅檢重，由買方選擇”，該規(guī)則從FG1809合約開始實(shí)行。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，過(guò)磅驗(yàn)重方式在很大程度上解決了玻璃交割的“減重”問題，在交割中提貨方可以減少這一部分損失，降低了提貨方的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)廠庫(kù)而言，成本提高非常有限。因此，在保證公平性方面可以達(dá)到理想的效果，這種操作模式讓期貨交割更加公平、公正，讓買方更放心。

增設(shè)貿(mào)易商交割庫(kù)、倉(cāng)單提貨增加過(guò)磅計(jì)價(jià)、倉(cāng)單注銷期縮短是對(duì)玻璃期貨交割規(guī)則的重要補(bǔ)充。“縮短倉(cāng)單有效期，倉(cāng)單定價(jià)模式比以前簡(jiǎn)單了，注冊(cè)倉(cāng)單成本有所降低，廠庫(kù)注冊(cè)倉(cāng)單的意愿必然會(huì)提升；增加過(guò)磅檢重以及擴(kuò)大交割品范圍，使買方利益得到有效保障；增加貿(mào)易商廠庫(kù)，使倉(cāng)單生成渠道更加多樣化，更有利于貿(mào)易商群體的參與，對(duì)提升產(chǎn)業(yè)鏈的參與度起到了很好的促進(jìn)作用。”焦勇剛對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示。

“期貨交割的公平合理對(duì)一個(gè)品種的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展非常重要。規(guī)則完善后可以讓玻璃期貨走勢(shì)更加貼近現(xiàn)貨，對(duì)玻璃廠家的參與也是促進(jìn)。”焦勇剛說(shuō)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。