地緣政治導致風險偏好下降 高硫裂解短期下行壓力增加

引言：今日（2024年4月22日）國內市場開盤后，燃料油（FU）、低硫燃料油（LU）主力合約跌超3%，SC原油跌近2%。主要因為中東地區(qū)地緣風險有所降溫，疊加燃油基本面有所轉弱，盤面在“預期差”影響下走弱。雖然短期高硫裂解價差走弱壓力較大，但是中長期來看，高硫裂解仍有上行可能，但空間有限。建議持續(xù)跟蹤國內煉廠利潤波動情況。

一、原油價格回落

近期油價的大幅上行波動顯然受到地緣政治事件的重大影響，特別是中東地區(qū)的軍事行動。伊朗媒體對以色列空襲事件的反應看似緩和了市場對此事件可能沖擊石油供應的擔憂，從而導致油價從早些時候的高點回落。同時，從基本面看，EIA報告顯示，04月12日當周除卻戰(zhàn)略儲備的商業(yè)原油庫存增加273.5萬桶至4.6億桶，增幅0.6%，高于增加137.3萬桶的市場預期。美國戰(zhàn)略石油儲備（SPR）庫存增加64.8萬桶至3.649億桶，增幅0.18%。美國至4月12日當周EIA戰(zhàn)略石油儲備庫存為2023年4月28日當周以來最高。除卻戰(zhàn)略儲備的商業(yè)原油庫存為2023年6月16日當周以來最高。美國墨西哥灣原油庫存創(chuàng)一年來最高水平。

此外，04月12日當周美國除卻戰(zhàn)略儲備的商業(yè)原油進口646.1萬桶/日，較前一周增加2.7萬桶/日。美國原油產品四周平均供應量為1982.0萬桶/日，較去年同期減少0.21%。美國原油出口增加201.8萬桶/日至472.6萬桶/日。美國國內原油產量維持在1310.0萬桶/日不變。貝克休斯的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，美國鉆井平臺數(shù)量增加2臺，至619臺，在天氣好轉、中東地緣政治緊張局勢加劇刺激油價上漲的情況下，頁巖油鉆探商可能正在增加活動。石油鉆井數(shù)量增加了5個，抵消了3個天然氣鉆井平臺的減少。

有陸地鉆井模型顯示，到2024年底，將有650臺鉆井投入使用，比最近的水平增加5%，反映出到原油供應存在增加的預期，對于燃料油來說，原油端下行使其對下游的成本支撐有所回落。不過，考慮到輕重原油價差震蕩走弱，對于高硫燃油價格存在一定支撐。并且原油市場對地緣政治因素的高度敏感性，任何地區(qū)沖突或政治不確定性都可能迅速改變市場情緒，引發(fā)價格波動。因此，即便存在當前的庫存增加和供應穩(wěn)定性，未來風險偏好交易也可能因為情緒波動回溫。

二、俄羅斯高硫出口沒有達到市場預期，供應端減量支持價格下行修復

2023年俄羅斯石油產品出口量未披露，煉油量為5.306億噸中的2.75億噸。車用汽油產量為4400萬噸，柴油產量為8800萬噸。據(jù)路透計算，俄羅斯已經(jīng)修復了一些被烏克蘭無人機攻擊的原油初級精煉裝置。由于無人機襲擊，俄羅斯石油煉廠產能在三周內從14%下降至10%。過去三周以來，俄羅斯原油初級煉油能力由3月底的每日907,000桶減少至660,000桶。從出口端看，4月份俄羅斯對亞洲的總涌入量為317萬噸，低于3月的358萬噸，其中俄羅斯對新加坡的出口量評估為147萬噸，低于3月的193萬噸。而從新加坡運送至中國的俄羅斯燃料油預計為83.5萬噸，比上個月增加了21%。現(xiàn)實層面上，亞洲高硫供應較為寬松。

三、獨立煉廠利潤短期波動，對于燃油支撐維持

山東地煉延遲焦化裝置理論加工利潤為244元/噸，較上周期266元/噸跌22元/噸，跌幅8.27%。周內焦化料原料均價上漲，成品議價漲多跌少，但成品漲勢不及原料漲勢，焦化利潤表現(xiàn)下跌。本周期柴油周均價較上周期上調110元/噸至6636.4元/噸，汽油周均價較上周期上調199元/噸至7448元/噸。焦化蠟油周均價較上周期下調25元/噸至6000元/噸。地煉石油焦周均價較上周期上調9元/噸至1291元/噸。

山東地煉燃料油樣本催化利潤為-149元/噸，較上周期-361元/噸漲212元/噸，漲幅58.73%。催化利潤上漲的主要原因是催化裝置原料微有下行，成品價格均表現(xiàn)上漲，催化利潤出現(xiàn)明顯上漲。與上周期相比，本周期催化柴油不含稅價格漲23至6670元/噸，催化汽油周均價漲403元/噸至9203元/噸，油漿價格漲87到4300元/噸，液化氣均價上漲147至4970元/噸。原料方面，催化料價格較上周期跌10元為6640元/噸。同時，廠家尋求低成本原料，疊加港口瀝青價格貼水，稀釋瀝青港口庫存持續(xù)去庫。

短期觀點

短期在“預期差”修正下，高硫盤面可能有所回落，但中長期看，其裂解價差仍有走強可能性，因此建議不過度看空，僅供參考。

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