白銀：短期下探3700點(diǎn)大關(guān)

提要

美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)從低位回歸，實(shí)際利率有望進(jìn)一步上翹，疊加歐元區(qū)通脹滯漲，歐央行年內(nèi)加息無(wú)望，歐元將承壓下行，利好美元，從而為白銀下探3700元/千克打好基礎(chǔ)。

1月，在美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)增速預(yù)期放緩，以及歐央行可能提前調(diào)整利率前瞻指引的相互作用下，銀價(jià)凱歌高奏大幅攀升200元/千克。不過(guò)，歐元區(qū)通脹回調(diào)，年內(nèi)加息無(wú)望，加之美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)改善，長(zhǎng)期利率上行，兩大利空雙管齊下，銀價(jià)或下探3700元/千克重要支撐位。

歐央行年內(nèi)加息無(wú)望

上周四歐洲央行如預(yù)期維持利率不變，政策聲明無(wú)新意。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)2017年下半年延續(xù)上半年的良好沖勁，實(shí)際生產(chǎn)總值環(huán)比繼續(xù)小幅上升，并且隨著歐盟整體就業(yè)市場(chǎng)的持續(xù)復(fù)蘇，歐元區(qū)內(nèi)部需求有望繼續(xù)提升。同時(shí)，歐央行提供的寬松貨幣環(huán)境，使得歐元區(qū)投資增速穩(wěn)中有增，經(jīng)濟(jì)總量有望錄得歐債危機(jī)以來(lái)最快年度增長(zhǎng)。

但另一方面，歐元區(qū)疲弱的通脹將壓制歐央行年內(nèi)加息預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2017年12月歐元區(qū)通脹率為1.4%，與11月相比回落0.1%，與歐央行目標(biāo)利率2%還有較大差距。

當(dāng)前歐元區(qū)物價(jià)仍受內(nèi)需抑制，外部需求的改善無(wú)法從根本上提升實(shí)際通脹，歐央行量化寬松政策仍是刺激通脹回升較為有效的手段之一，短期內(nèi)沒(méi)有必要提前結(jié)束。并且隨著大宗商品價(jià)格波動(dòng)幅度提升，未來(lái)通脹的不確定性增強(qiáng)。

白銀供應(yīng)大于需求

白銀供給增加，需求壓縮，庫(kù)存積累。據(jù)中國(guó)有色金屬協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017年1—11月白銀累計(jì)生產(chǎn)2079噸，同比上揚(yáng)6%。有色金屬行業(yè)整體產(chǎn)量上升，增加了副產(chǎn)品白銀的產(chǎn)量，不過(guò)鋅產(chǎn)量小幅下滑，延緩了白銀的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。整體上看，2017年白銀錄得年度產(chǎn)量增長(zhǎng)幾成定局。另一方面，隨著整體收入提升，銀飾珠寶無(wú)法彰顯財(cái)富，白銀奢飾品屬性下降，導(dǎo)致需求下滑。意大利、泰國(guó)等主要銀飾品出口國(guó)出口下降也反映出全球消費(fèi)升級(jí)換代。

供大于求導(dǎo)致白銀庫(kù)存累積，COMEX白銀庫(kù)存上揚(yáng)格局不改，近期有望突破2.5億盎司關(guān)口，這從側(cè)面佐證供給增加、需求下滑導(dǎo)致庫(kù)存積壓。雖然隨著經(jīng)濟(jì)回暖，電子行業(yè)用銀需求增加，但隨著精細(xì)加工及產(chǎn)業(yè)升級(jí)，企業(yè)成本控制越加細(xì)致，白銀整體使用增量不及供給增速。而且白銀投資需求也并不樂(lè)觀，巴克萊白銀ETF持倉(cāng)在短暫的小幅反彈后，近期再創(chuàng)年內(nèi)新低。

美聯(lián)儲(chǔ)加息穩(wěn)步推進(jìn)

美聯(lián)儲(chǔ)加息穩(wěn)步推進(jìn)，美元有望強(qiáng)勢(shì)回歸，令白銀承壓。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)健，疊加外部經(jīng)濟(jì)向好，使得美國(guó)商品競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升，推動(dòng)薪資增速上行，促進(jìn)勞動(dòng)力市場(chǎng)繁榮，從而拉動(dòng)消費(fèi)，提升產(chǎn)業(yè)更新速度，加速資本回流美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息三次的預(yù)期得以穩(wěn)固。

美元長(zhǎng)期利率上揚(yáng)不利于白銀價(jià)格持續(xù)上漲。歷史銀價(jià)與美元長(zhǎng)期利率多呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系，而近期展示出的正向運(yùn)動(dòng)較為反常，或者可以認(rèn)為是結(jié)構(gòu)上的利空機(jī)會(huì)。此外，特朗普已經(jīng)明確表示市場(chǎng)誤讀美財(cái)長(zhǎng)觀點(diǎn)，其本人也支持隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度提升，美元將走強(qiáng)的判斷。目前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)張力十足，失業(yè)率保持歷史低位，雖然2017年12月實(shí)際就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期，但2018年1月非農(nóng)就業(yè)有可能隨著圣誕假期的結(jié)束進(jìn)入快速擴(kuò)張期，可能好于預(yù)期，利好美元。

總之，特朗普政府正逐步走出困境，而且美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)從低位回歸，實(shí)際利率有望進(jìn)一步上翹，疊加歐元區(qū)通脹滯漲，歐央行年內(nèi)加息無(wú)望，歐元將承壓下行，利好美元，從而為白銀下探3700元/千克打好基礎(chǔ)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。