做最專業(yè)的黑色系“金牌”分析師

提要

金韜告訴記者，通過產(chǎn)地調(diào)研，他不僅對產(chǎn)地的實際供需有了進一步認識，而且能夠理解數(shù)據(jù)背后所反映的價格運行邏輯，提高了預(yù)判期貨價格走勢的準(zhǔn)確度，也為做最專業(yè)的黑色系“金牌”分析師打下了基礎(chǔ)。

金韜給人最大的感覺就是專業(yè)，他的專業(yè)與勤勞和努力不無關(guān)系。2011年，從上海財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士畢業(yè)后，他便進入期貨行業(yè)，從事黑色產(chǎn)業(yè)鏈研究工作，這也為他2017年榮獲鄭商所高級分析師稱號奠定了基礎(chǔ)。

從業(yè)至今，近七年的商品期貨研究經(jīng)歷，讓他把期貨研究融入了生活的每時每刻，交易時間根據(jù)盤面波動理解市場運行邏輯，盤后專心研究商品基本面，感受市場邏輯的變動。他告訴期貨日報記者：“相對于股票、房地產(chǎn)或者其他實業(yè)投資，期貨交易更像是充滿了投機性和誘惑性的獨特投資活動。也正是因為對期貨研究的熱愛而激情迸發(fā)。”

基本面研究是核心

“分析師研究一個品種，預(yù)測該品種的期貨價格，基本面研究是核心。”金韜向記者舉例說，比如動力煤，首先要從實際產(chǎn)能出發(fā)，綜合考量政策對煤炭產(chǎn)量的影響。2016年以來，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，產(chǎn)量大幅下滑是引發(fā)煤炭價格上行的基礎(chǔ)。其次是供需缺口，因為供需缺口會引起動力煤價格波動。從供給端來看，需要考慮鐵路、公路、水路運輸通道以及進出口和關(guān)稅問題對動力煤的影響；從需求端來看，主要考慮電力行業(yè)、建材行業(yè)、冶金行業(yè)、化工行業(yè)以及民用和取暖用煤。其中，電力行業(yè)主要涉及火電、水電、核電、風(fēng)電、光伏發(fā)電以及潮汐能、地?zé)崮馨l(fā)電等。火電是主力耗煤行業(yè)，而水電、核電可以替代火電，從而降低耗煤需求。最后研究庫存，庫存是供給和需求相對沖的結(jié)果，是價格波動的先行指標(biāo)。他說：“按照產(chǎn)業(yè)鏈的前后順序，庫存可以分為生產(chǎn)地庫存、中轉(zhuǎn)港口庫存和下游需求端庫存。對產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存的監(jiān)測，有利于預(yù)測后期企業(yè)補庫或者去庫的動作，對動力煤價格具有重要的指導(dǎo)意義。”

“通過對動力煤的產(chǎn)量、需求、庫存、物流條件等因素進行建模，綜合評價動力煤價格的短期和長期走勢。”金韜表示，在投資活動中，基本面分析的有效性來自于均值回歸理論，即價格始終圍繞價值擾動。供應(yīng)、需求、庫存的研究分析，能夠最大概率地幫助投資者找到未來價格走勢的路徑，提前對價格的收斂進行有效預(yù)測。

調(diào)研有助于研究深化

“一個好的分析師每天坐在辦公室里是做不好研究的，分析師為實體企業(yè)提供服務(wù)，對價格走勢進行預(yù)測，不僅需要數(shù)據(jù)研究，更要靠實地調(diào)研進行佐證。”金韜告訴期貨日報記者，相比于通常的數(shù)據(jù)研究，深入產(chǎn)業(yè)進行調(diào)研，會使研究更接地氣。

我國煤炭資源集中分布于西北部地區(qū)，山西、內(nèi)蒙古、新疆、陜西、貴州為煤炭基礎(chǔ)儲量規(guī)模前五大的省份，儲量合計占全國總儲量的73.81%。其中，內(nèi)蒙古是我國煤炭資源最富集的地區(qū)之一。內(nèi)蒙古煤炭資源的特點可以概括為，一是資源分布廣、總量多；二是種類齊全、品質(zhì)優(yōu)良，以低變質(zhì)煙煤和褐煤為主，低硫優(yōu)質(zhì)煤占總儲量的70%，低灰、低硫煙煤又占優(yōu)質(zhì)煤的60%；三是煤層埋藏淺、厚煤層多、地質(zhì)構(gòu)造和水文地質(zhì)條件相對比較簡單、層位穩(wěn)定、煤田規(guī)模大、易開采；四是主要煤系中的共生、伴生礦產(chǎn)資源豐富，為其他礦產(chǎn)資源的綜合開發(fā)提供了便利。

據(jù)金韜回憶，2017年3月，他們對神華神東煤炭集團、烏蘭集團、伊泰集團、、蒙泰集團等產(chǎn)區(qū)進行了調(diào)研。2017年年初，市場普遍認為330天工作日執(zhí)行后，煤炭產(chǎn)量會大幅回升，但是通過產(chǎn)地調(diào)研，他們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)量的回升遠低于市場預(yù)期。另據(jù)調(diào)研企業(yè)反映，2016年第四季度開始恢復(fù)330天工作日生產(chǎn)，煤炭產(chǎn)量增加，但是2017年第一季度較2016年第四季度的產(chǎn)量增幅并不明顯，整體保持穩(wěn)定。實際上，調(diào)研企業(yè)早已完成了技改等措施，后期擴產(chǎn)的空間有限。“通過產(chǎn)地調(diào)研，我們不僅對產(chǎn)地的實際供需有了進一步認識，而且能夠理解數(shù)據(jù)背后所反映的價格運行邏輯，提高了我們預(yù)判期貨價格走勢的準(zhǔn)確度，也為做最專業(yè)的黑色系‘金牌’分析師打下了基礎(chǔ)。”金韜總結(jié)說。

預(yù)期博弈至關(guān)重要

金韜認為，預(yù)期博弈在期貨研究中至關(guān)重要。就期貨市場而言，期現(xiàn)回歸是期貨定價的基準(zhǔn)，而供需決定了最終的期現(xiàn)回歸價格。他告訴期貨日報記者：“在市場運行的一部分時間里，行情走勢會和靜態(tài)的基本面出現(xiàn)一定偏差，甚至出現(xiàn)短期背離，這就要求分析師在評判供需之外，還要理解市場的預(yù)期博弈。”

據(jù)金韜介紹，市場中會有部分參與者認為，期貨和現(xiàn)貨出現(xiàn)背離是期貨定價錯誤而導(dǎo)致的。其實不然，從多年的期貨定價結(jié)果來看，期貨對現(xiàn)貨的定價極為精準(zhǔn)，這主要體現(xiàn)為臨近交割月的期貨和現(xiàn)貨價格都得到了很好的回歸。他向期貨日報記者解釋說：“期貨和現(xiàn)貨在一定時間內(nèi)的背離，體現(xiàn)的是現(xiàn)實供需和預(yù)期博弈之間的差別，因為期貨反映的是現(xiàn)貨在未來的一個定價水平。”

“就預(yù)期博弈而言，了解市場的預(yù)期及預(yù)期的兌現(xiàn)極為重要。比如，2016年年初，市場對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革帶來的煤炭供應(yīng)收縮預(yù)期是不足的，因為過去5年來，煤炭并未出現(xiàn)過類似2016年供應(yīng)收縮的情況。”金韜表示，市場始終認為，或許會出現(xiàn)通過各種途徑增加煤炭產(chǎn)量，以彌補供需平衡表內(nèi)的供應(yīng)減少，但是2016年的煤炭數(shù)據(jù)告訴市場，供應(yīng)收縮情況高于市場之前的預(yù)期，現(xiàn)貨緊缺也印證了供應(yīng)在快速收縮。

“當(dāng)2016年第三季度無法看到產(chǎn)業(yè)鏈庫存累積時，煤炭價格在冬季的上漲就顯得較為激烈。然而，在動力煤現(xiàn)貨尚未完全反映供應(yīng)緊張時，期貨就以升水現(xiàn)貨的方式，對未來的供需短缺進行了精準(zhǔn)定價。”金韜舉例說，例如，2017年年初，市場預(yù)期330天工作日執(zhí)行后，煤炭供應(yīng)會上升，動力煤價格將維持在長協(xié)價附近，但是2017年需求超預(yù)期釋放，帶動電廠消耗增加，期貨比現(xiàn)貨提前反映需求超預(yù)期，領(lǐng)先現(xiàn)貨上行。因此，分析師進行市場研究，不僅需要研究現(xiàn)貨市場的供需變化，而且要深入理解預(yù)期博弈，準(zhǔn)確判斷行情走勢。

風(fēng)險控制尤為關(guān)鍵

事實證明，期貨市場的風(fēng)險與機會客觀存在，也正是因為風(fēng)險與機會共存、成功與失敗同在，賦予了期貨市場無法比擬的魅力。無論是對普通投資者還是機構(gòu)投資者而言，風(fēng)險的控制變得極為重要，它將決定投資者在期市參與的時間、參與的成功程度，還將決定投資者的心態(tài)。

“目前來看，參與期貨交易的不乏生產(chǎn)商、銷售商、加工商、進出口商和投機者。然而，對于每一位投資者來說，不同期貨品種的價格會受到不同因素的影響。因此，在建立期貨頭寸的過程中，應(yīng)該立足客觀事實，建立適合自己的期貨頭寸，確保風(fēng)險處于可控的范圍內(nèi)。”金韜告訴期貨日報記者。

他認為，研究對提高現(xiàn)貨企業(yè)的風(fēng)險管理水平尤為關(guān)鍵。企業(yè)投資者進行套期保值是為了經(jīng)營需要，在遵守期現(xiàn)頭寸相等的原則下，以鎖定成本和利潤為目標(biāo)，使經(jīng)營風(fēng)險得到控制，保障企業(yè)核心利潤。“如果脫離套期保值的基本目的，投機就增加了交易風(fēng)險，可能會產(chǎn)生虧損。在實體企業(yè)參與期貨的過程中，充足的研究能夠幫助企業(yè)提高套期保值水平，對增加期貨頭寸的確定性有較大幫助。”金韜說。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。