銅價(jià)：未來存在上漲預(yù)期

原料端供應(yīng)緊張

2018年銅礦加工費(fèi)影響依然存在，雖然最終礦山和冶煉企業(yè)均接受銅陵有色和自由港率先達(dá)成的基準(zhǔn)價(jià)格，但在其他條款方面，礦山明顯列出更為苛刻的條款，或影響長(zhǎng)單的最終執(zhí)行量，從而影響精煉銅供應(yīng)。

銅礦預(yù)估缺口較大

自去年開始，全球銅精礦供應(yīng)彈性主要有三部分，第一部分是新增產(chǎn)能，第二部分是在產(chǎn)產(chǎn)能彈性，第三部分是停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)（由于只有嘉能可的停產(chǎn)產(chǎn)能有復(fù)產(chǎn)時(shí)間表，其他的停產(chǎn)產(chǎn)能只能假設(shè)會(huì)在2018年、2019年復(fù)產(chǎn)）。2017年主要的礦山增量大多數(shù)已經(jīng)如期釋放，不過厄瓜多爾礦山由于產(chǎn)量較大，因此是分批次釋放的。根據(jù)2017年的跟蹤，十大銅精礦企業(yè)2017年供應(yīng)增量為23.8萬噸，2018年預(yù)估為31.5萬噸，2019年預(yù)估為24.5萬噸。

另外，全球冶煉產(chǎn)能不斷增加，這導(dǎo)致原料貿(mào)易商對(duì)于2018年礦緊缺的預(yù)期進(jìn)一步加劇。這種格局導(dǎo)致此前銅陵有色和自由港達(dá)成的2018年長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)格受到挑戰(zhàn)。一方面，國(guó)內(nèi)冶煉廠采購小組成員均遵守率先達(dá)成的基準(zhǔn)價(jià)格，導(dǎo)致其他礦山不得不接受該基準(zhǔn)價(jià)格。但是，另外一方面，礦山和貿(mào)易商不甘心徹底接受，因此成交量、支付意愿、QPs、付款條件等其他附屬條款上設(shè)置更為苛刻的條件，其中最核心的是長(zhǎng)協(xié)量。根據(jù)原料端貿(mào)易商評(píng)估，2018年長(zhǎng)協(xié)量或較2017年減少20%，這意味著冶煉企業(yè)不得不更多地面對(duì)銅精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)。

現(xiàn)貨加工費(fèi)或降低

我國(guó)的冶煉產(chǎn)能原本集中在2016年投產(chǎn)，但是因各種因素，2016年實(shí)際投產(chǎn)的產(chǎn)能并不多。另外，再生銅方面，2017年新增的再生銅項(xiàng)目不變，預(yù)估仍為80萬噸。國(guó)外精煉項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)主要集中在2016年，計(jì)劃精煉產(chǎn)能投放為45萬噸，但是2017年國(guó)外精煉項(xiàng)目比較少，僅1萬噸。另外，根據(jù)2017年跟蹤結(jié)果顯示，2018年哈薩克斯坦和越南冶煉產(chǎn)能有一定增量，為17萬噸。2019年主要以印度為主，更遠(yuǎn)期展望主要是智利國(guó)家銅冶煉精煉項(xiàng)目。

2018年，預(yù)計(jì)全球范圍內(nèi)投放精煉產(chǎn)能或在97萬噸，并且主要以我國(guó)精煉產(chǎn)能為主；2019年，精煉產(chǎn)能預(yù)估投放120萬噸，主要是我國(guó)和印度企業(yè)為主。2020年，主要是中色在剛果的10萬噸項(xiàng)目。

不過，由于原料端緊張，長(zhǎng)單縮減，導(dǎo)致冶煉企業(yè)不得不面對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)，而現(xiàn)貨市場(chǎng)加工費(fèi)較低，雖然有遠(yuǎn)期升水的補(bǔ)充，但是預(yù)估未來的現(xiàn)貨加工費(fèi)可能還會(huì)降低。國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)幾乎沒有能夠在該加工費(fèi)下盈利的企業(yè)，因此冶煉產(chǎn)能增加未必會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)增加。

廢舊銅進(jìn)口政策嚴(yán)格

政策擬2018年年底開始禁止銅廢七類進(jìn)口，《國(guó)家限制進(jìn)口的可用作原料的廢物目錄》涉及銅的第六類和第七類，第七類進(jìn)口原本監(jiān)管的就比較嚴(yán)格，不單單需要進(jìn)口資質(zhì)，也需要進(jìn)口批文。而截至2月初，2018年廢七類進(jìn)口批文總共五個(gè)批次，涉及廢七類銅批文額度共不足20萬噸，而去年前五批總額高達(dá)270萬噸，差距明顯。另外，進(jìn)口政策對(duì)六類進(jìn)口的夾雜物要求也趨于嚴(yán)格，整體廢舊銅進(jìn)口或受到較大影響。

綜合來看，由于銅精礦以及廢舊銅等原料端整體大概率會(huì)有明顯收縮，因此精煉銅供應(yīng)彈性較小，除非需求大幅度低于預(yù)期，未來銅價(jià)整體以上漲為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。